Il mercato dell'intelligenza artificiale non tratta più tutte le aziende come se fossero tutte sullo stesso piano. Le cose hanno iniziato a crollare verso la fine del 2025, quando i titoli tecnologici venivano lanciati come dadi.
Svendite, rally impetuosi, accordi a prezzi eccessivi e montagne di debiti hanno fatto sorgere il dubbio che questa ondata di intelligenza artificiale si stia trasformando in qualcosa di più fragile, come una bolla. E ora, secondo la CNBC, non si tratta solo di chi parla di intelligenza artificiale, ma anche di chi viene pagato e chi ne paga il conto.
Stephen Yiu, che gestisce il fondo Blue Whale Growth Fund, ha affermato che questo mercato non si è mai preoccupato molto di distinguere i vincitori da coloro che sprecano soldi. "Ogni azienda sembra vincere", ha detto Stephen. "Ma è molto importante differenziare", ha aggiunto, avvertendo che questo è esattamente ciò che gli investitori potrebbero finalmente iniziare a fare.
Ha sottolineato che le persone, soprattutto gli investitori al dettaglio che utilizzano gli ETF, non si preoccupano di guardare sotto il cofano. Che si tratti di una startup, di un'azienda che perde cash per finanziare infrastrutture di intelligenza artificiale o di qualcuno che si limita a incassare assegni, tutti sono stati messi nello stesso mucchio. E questo potrebbe non durare a lungo.
Le grandi aziende tecnologiche investono miliardi nelle infrastrutture di intelligenza artificiale mentre i modelli si evolvono
Stephen ha suddiviso il tutto in tre categorie ben definite: startup private di intelligenza artificiale, aziende pubbliche che investono molto nell'intelligenza artificiale e aziende che forniscono l'infrastruttura. Il primo gruppo, composto da aziende come OpenAI e Anthropic, ha ottenuto finanziamenti per 176,5 miliardi di dollari solo nei primi nove mesi del 2025, secondo i dati di PitchBook.
Nel frattempo, giganti come Amazon, Microsoft e Meta stanno emettendo assegni ingenti a fornitori di infrastrutture come Nvidia e Broadcom.
Il fondo di Stephen non si limita a considerare l'hype. Valuta il valore confrontando la cash disponibile di un'azienda dopo gli investimenti in conto capitale con il prezzo delle sue azioni. Il problema? La maggior parte dei titoli dei Magnifici 7 ora "vende a un premio significativo", ha affermato Stephen.
Hanno investito molto nell'intelligenza artificiale e, di conseguenza, i loro numeri sembrano gonfiati. Ha affermato che al momento non avrebbe parlato di chi investe in intelligenza artificiale, anche se crede nel futuro della tecnologia. La sua attenzione è rivolta alle aziende che vengono pagate, non a quelle che sprecano denaro per inseguire rendimenti futuri.
Julien Lafargue, responsabile della strategia di mercato presso Barclays Private Bank and Wealth Management, ha affermato che tutta questa confusione non è diffusa ovunque. È concentrata in "segmenti specifici piuttosto che nel mercato più ampio". E il vero problema? Sono le aziende che cavalcano l'onda dell'intelligenza artificiale senza ottenere alcun fatturato.
Julien ha individuato "alcune aziende legate al calcolo quantistico" come esempi in cui il treno dell'hype ha lasciato la stazione senza che si vedessero profitti. "Il posizionamento degli investitori sembra guidato più dall'ottimismo che da risultati tangibili", ha affermato. "La differenziazione è fondamentale"
L'aumento dei costi delle attività complica i modelli di business per chi investe nell'intelligenza artificiale
Il rivolgimento del mercato dell'intelligenza artificiale mette in luce anche il cambiamento dei nomi più importanti. Le Big Tech, un tempo orgogliose di essere leggere in termini di risorse, ora acquistano terreni, costruiscono data center e si divorano GPU.
Aziende come Google e Meta non sono più aziende di software, ma hyperscaler con costi fisici elevati. Questo cambiamento non si limita a intaccare cash. Cambia completamente il modo in cui gli investitori dovrebbero considerarle.
Dorian Carrell, responsabile del reddito da investimenti multi-asset presso Schroders, ha affermato che i vecchi metodi di valutazione di queste società non sono più adeguati. "Non stiamo dicendo che non funzioneranno", ha dichiarato. "Ma ci chiediamo: vale la pena pagare un multiplo così elevato, considerando le aspettative di crescita già incorporate?".
Per proseguire con lo sviluppo dell'intelligenza artificiale, quest'anno le aziende tecnologiche si sono rivolte ai mercati del debito. Meta e Amazon hanno entrambe scelto questa strada, ma secondo Ben Barringer, responsabile della ricerca tecnologica presso Quilter Cheviot, sono ancora in una posizione cash netta.
È molto diverso dal fatto che le aziende non riescano a tenere duro. "I mercati del debito privato saranno molto interessanti il prossimo anno", ha aggiunto Dorian.
Stephen ha avvertito che, a meno che i ricavi generati dall'intelligenza artificiale non superino la spesa, i margini di profitto si restringeranno. E gli investitori inizieranno a porsi domande più difficili.
Infrastrutture e hardware non durano per sempre. Si usurano. Il costo di tale usura non è ancora visibile nei conti economici. "Non fa ancora parte del conto economico", ha detto Stephen. "Dal prossimo anno in poi, gradualmente, confonderà i numeri. Quindi, ci sarà sempre più differenziazione"
