Il mercato AI vede una divisione tra monetizzatori di software e costruttori di hardware

Il mercato AI non tratta più ogni azienda come se fosse sullo stesso livello. Le cose hanno iniziato a sgretolarsi nell'ultima fase del 2025, quando le azioni tecnologiche venivano lanciate come dadi.

Vendite, rally selvaggi, accordi sovrapprezzati e montagne di debito hanno sollevato l'allarme sul fatto che questa ondata di AI si stia trasformando in qualcosa di più fragile, come una bolla. E ora, non si tratta solo di chi parla di AI, ma di chi viene pagato e di chi sostiene i costi, secondo CNBC.

Stephen Yiu, che gestisce il denaro presso Blue Whale Growth Fund, ha dichiarato che questo mercato non ha mai avuto molta cura di separare i vincitori da quelli che gettano semplicemente denaro. «Ogni azienda sembra vincere», ha detto Stephen. «Ma è molto importante differenziarsi», ha aggiunto, avvertendo che è esattamente ciò che gli investitori potrebbero finalmente iniziare a fare.

Ha sottolineato che le persone, in particolare gli investitori al dettaglio che utilizzano ETF, non si preoccupano di guardare sotto il cofano. Che si tratti di una startup, di un'azienda che perde denaro per finanziare l'infrastruttura AI o di qualcuno che si limita a incassare gli assegni, tutti sono stati raggruppati nello stesso mucchio. Questo potrebbe non durare.

Le Big Tech scaricano miliardi nell'infrastruttura AI mentre i modelli evolvono

Stephen ha suddiviso le cose in tre categorie chiare: startup AI private, aziende pubbliche che spendono molto in AI e aziende che forniscono l'infrastruttura. Il primo campo, aziende come OpenAI e Anthropic, ha ottenuto 176,5 miliardi di dollari di finanziamenti nei primi nove mesi del 2025, secondo i dati di PitchBook.

Nel frattempo, giganti come Amazon, Microsoft e Meta stanno scrivendo assegni massicci ai fornitori di infrastrutture come Nvidia e Broadcom.

Il fondo di Stephen non guarda solo all'hype. Valutano il valore controllando quanto libero cash ha un'azienda dopo le spese in capitale, rispetto al suo prezzo delle azioni. Il problema? La maggior parte delle azioni delle Magnificent 7 ora «negozia a un premio significativo», ha detto Stephen.

Si sono immerse profondamente nelle spese AI, e i loro numeri sembrano gonfi di conseguenza. Ha detto che non toccherebbe le aziende che spendono in AI in questo momento, anche se crede nel futuro della tecnologia. Il suo focus è sulle aziende che vengono pagate, non su quelle che bruciano denaro per inseguire rendimenti futuri.

Julien Lafargue, che guida la strategia di mercato presso Barclays Private Bank e Wealth Management, ha dichiarato che tutta questa effervescenza non è ovunque. È concentrata in «segmenti specifici piuttosto che nell'intero mercato più ampio». E il vero problema? Sono le aziende che cavalcano il buzz dell'AI senza mostrare ricavi.

Julien ha individuato «alcune aziende legate al calcolo quantistico» come esempi in cui il treno dell'hype è partito senza guadagni in vista. «Il posizionamento degli investitori sembra guidato più dall'ottimismo che da risultati tangibili», ha detto. «La differenziazione è fondamentale.»

L'aumento dei costi delle attività complica i modelli di business per le aziende che spendono in AI

Lo scuotimento del mercato AI espone anche come i nomi più grandi stanno cambiando. Le Big Tech, un tempo orgogliose di essere leggere sui beni, ora stanno acquistando terreni, costruendo data center e ingoiando GPU.

Aziende come Google e Meta non sono più solo aziende software, sono iperscaler con overhead fisico. Questo cambiamento non consuma solo denaro. Cambia completamente il modo in cui gli investitori dovrebbero guardarle.

Dorian Carrell, che supervisiona il reddito multi-asset presso Schroders, ha dichiarato che i vecchi metodi di valutazione di queste aziende non funzionano più. «Non stiamo dicendo che non funzionerà», ha detto Dorian . «Ma stiamo dicendo: dovresti pagare un multiplo così alto con aspettative di crescita così elevate incorporate?»

Per mantenere in corso la costruzione dell'AI, le aziende tecnologiche si sono rivolte ai mercati del debito quest'anno. Meta e Amazon hanno entrambe sfruttato questa strada, ma secondo Ben Barringer, capo della ricerca tecnologica presso Quilter Cheviot, sono ancora in una posizione di cash netto.

Questo è molto diverso dalle aziende che faticano a reggersi. «I mercati del debito privato saranno molto interessanti il prossimo anno», ha aggiunto Dorian.

Stephen ha avvertito che a meno che i ricavi guidati dall'AI non superino le spese, i margini di profitto si restringeranno. E gli investitori inizieranno a porre domande più difficili.

Infrastruttura e hardware non durano per sempre. Si consumano. Il costo di questo usura non è ancora visibile nei conti economici. «Non fa ancora parte del P&L», ha detto Stephen. «Da quest'anno in poi, gradualmente, confonderà i numeri. Quindi ci sarà sempre più differenziazione.»