Secondo i dati della Fed di New York pubblicati venerdì, nella settimana conclusasi il 10 dicembre non sono state concluse operazioni su titoli del Tesoro decennali per un valore di 30,5 miliardi di dollari, il volume più alto di mancate consegne da dicembre 2017.
Il caos è legato alla riduzione del portafoglio obbligazionario della Federal Reserve, un piano di restringimento in atto da metà del 2022. E sì, sta causando problemi.
transazioni fallite riguardavano il titolo del Tesoro decennale di ultima emissione. Quel lotto specifico proveniva da un'asta da 42 miliardi di dollari tenutasi il 12 novembre. I tassi di interesse per il prestito di quel titolo sono crollati così drasticamente che alcuni detentori hanno accettato di prestarlo a tassi negativi, il che significa che lo hanno ceduto a un prezzo inferiore a quello di restituzione. In questo tipo di operazioni repo, i fallimenti nel regolamento sono quasi garantiti. Ed è esattamente quello che è successo.
La Fed ha aggiunto meno offerta al mercato nelle recenti aste
In vista della riapertura della stessa nota il 15 dicembre, gli operatori si aspettavano una maggiore offerta per allentare la pressione. Ciò non è accaduto. Invece del consueto sollievo del mercato, la riapertura ha visto una forte carenza. Non si è trattato della consueta situazione di tassi "speciali" che a volte si riscontra nei contratti di riacquisto. Questa volta, è stata peggiore. E la colpa è ancora una volta della Federal Reserve.
In quell'asta di novembre, la Fed ha incassato solo 6,5 miliardi di dollari di obbligazioni per i propri libri contabili. Molto meno del solito. A febbraio, la Fed aveva aggiunto 11,5 miliardi di dollari a un'asta di dimensioni simili. A maggio, ne ha incassati 14,8 miliardi e ad agosto 14,3 miliardi. Quindi, cosa è cambiato?
Ecco cosa è cambiato: le riserve di titoli del Tesoro in scadenza della Fed sono diminuite drasticamente. Il loro System Open Market Account (SOMA) aveva solo 22 miliardi di dollari in scadenza il 15 novembre, rispetto ai 45-49 miliardi di dollari in scadenza nei cicli precedenti. E poiché la Fed reinveste i titoli del Tesoro in scadenza solo al di sopra di un certo limite, anche l'importo da loro rinnovato è diminuito.
Quel limite è cambiato nel tempo. A giugno 2022, il limite mensile era di 30 miliardi di dollari. A settembre, è raddoppiato a 60 miliardi di dollari. Questa stretta ha avuto un impatto diretto sulla quota di ogni asta che la Fed poteva toccare. Di conseguenza, non è intervenuta a sostegno del titolo decennale di novembre come aveva fatto all'inizio di quest'anno. La stessa cosa è successa con i titoli triennali, tra l'altro, con aggiunte minori anche in quel caso.
Ciò ha costretto i trader a cercare di ottenere in prestito una cambiale non ampiamente disponibile. Il che ha significato più accordi falliti, più grattacapi e, sì, 30,5 miliardi di dollari di transazioni fallite in una sola settimana.
I rendimenti sulla curva dei titoli del Tesoro cambiano dopo le festività e itrondati economici
I mercati sono tornati attivi dopo le festività natalizie e il rendimento dei titoli del Tesoro decennali è rimasto pressoché invariato. È sceso di meno di un punto base, attestandosi al 4,13%. Il rendimento a due anni è sceso di oltre 2 punti base, attestandosi al 3,483%. Un punto base equivale allo 0,01% e, nel mondo obbligazionario, i rendimenti si muovono in direzione opposta ai prezzi.
Venerdì la curva dei titoli del Tesoro ha registrato i seguenti cambiamenti:
- 1 mese: 3,619% (+0,006)
- 3 mesi: 3,633% (-0,011)
- 6 mesi: 3,585% (-0,014)
- 1 anno: 3,49% (-0,016)
- 2 anni: 3,481% (-0,029)
- 10 anni: 4,13% (-0,004)
- 30 anni: 4,816% (+0,021)
Le mosse sono arrivate mentre gli operatori elaboravano i nuovi dati economici. Il Dipartimento del Lavoro ha dichiarato che le richieste di sussidio di disoccupazione sono scese a 214.000 nella settimana conclusasi il 20 dicembre, in calo di 10.000 unità rispetto alla settimana precedente. Il dato è risultato inferiore alle previsioni.
Oltre a ciò, il Dipartimento del Commercio ha riferito che l'economia statunitense è cresciuta del 4,3% nel primo trimestre, segnando il ritmo più veloce degli ultimi due anni.
