Le lien étroit entre le dollar et les rendements des bons du Trésor américain s'est rompu pour la première fois depuis des années, et les investisseurs ne prennent pas la chose à la légère.
Depuis début avril 2025, date à laquelle ledent Donald Trump a introduit ses nouveaux tarifs douaniers « jour de libération », le rendement à 10 ans est passé de 4,16 % à 4,42 %, mais le dollar n'a pas suivi cette tendance ; au contraire, il a chuté, perdant 4,7 % par rapport à un panier d'autres grandes devises.
Ce type de dérèglement n'avait pas été observé depuis mi-2022, et il oblige les traders et les fonds à repenser leur stratégie de couverture contre la volatilité.
D'après le Financial Times , le schéma habituel était simple : la hausse des rendements était synonyme de tron de l'économie américaine, ce qui attirait les capitaux étrangers et renforçait le dollar. Mais aujourd'hui, ce scénario ne tient plus. Les investisseurs s'interrogent sur les raisons de cette hausse des rendements, et ce n'est pas la confiance qui les anime, mais l'inquiétude.
Les inquiétudes liées à l'explosion defi, à la dégradation de la notation de crédit, aux attaques contre la Fed et à l'imprévisibilité des politiques publiques transforment ce qui devrait être un signe de force en un signal d'alarme.
Trump fait pression sur Powell tandis que les craintes liées à la dette nuisent à la crédibilité des États-Unis
Ce sont les politiques de Donald Trump qui sont à l'origine de cette rupture. Sa réforme fiscale a beau avoir été adoptée, elle a causé des dégâts. Elle a creusé le defi, ce qui n'a pas convaincu Moody's. L'agence a abaissé la note de crédit des États-Unis, accentuant ainsi la pression à la baisse sur les prix des obligations.
Le coût de l'assurance de la dette américaine contre le défaut de paiement est désormais au même niveau que celui de la Grèce et de l'Italie, deux pays auxquels personne ne souhaite être comparé sur le plan financier.
Mais Trump ne s'est pas arrêté là. Il a convoqué de la Réserve fédérale, Jay Powell, à la Maison Blanche vendredi dernier et a menti en affirmant lui avoir dit sans ambages que ne pas baisser les taux était une « erreur », alors que Powell a déclaré qu'il n'avait même pas abordé ce sujet.
Pourtant, cette réunion a inquiété les investisseurs, notamment en raison de ce qu'a expliqué Michael de Pass, responsable mondial du trading de taux chez Citadel Securities : la force du dollar a toujours reposé sur la confiance dans les institutions américaines.
« L’état de droit, l’indépendance de la banque centrale et une politique prévisible : voilà les composantes qui font du dollar une monnaie de réserve. » Mais aujourd’hui, a-t-il ajouté, « l’une des principales préoccupations des marchés est de savoir si nous sommes en train de saper la crédibilité institutionnelle du dollar. »
Cette perte de confiance se fait sentir partout. chez UBS, explique que lorsque les rendements augmentent pour de bonnes raisons — comme une tron croissance —, cela trac les capitaux. Mais lorsqu'ils augmentent parce que les gens s'inquiètent du risque, cela provoque des sorties de capitaux.
« Si les rendements augmentent parce que la dette américaine est plus risquée, en raison des inquiétudes budgétaires et de l'incertitude politique, le dollar peut s'affaiblir dans le même temps », a déclaré Shahab. Et c'est précisément ce qui se produit.
Pour se prémunir contre le dollar, les investisseurs se tournent vers l'or et les devises sûres
La crise actuelle bouleverse les stratégies de portefeuille partout dans le monde. Andreas Koenig, responsable du change mondial chez Amundi, explique que cela pose problème aux investisseurs qui comptaient sur le dollar pour équilibrer leurs portefeuilles. « Lorsque le dollar joue un rôle d'équilibre, le portefeuille est stable. Si, du jour au lendemain, le dollar devient corrélé, le risque augmente. » Cette phrase résonne sur tous les marchés en ce moment.
Dans une note publiée vendredi, les analystes de Goldman Sachs ont indiqué que la conjonction inhabituelle d'un dollar plus faible, de rendements plus élevés et d'un repli des cours boursiers pénalise les deux principaux instruments de protection contre la volatilité. Ces trois facteurs évoluant désormais dans le mauvais sens, les portefeuilles se retrouvent plus exposés.
Les fonds et les gestionnaires d'actifs réagissent rapidement. Nombre d'entre eux couvrent désormais leurs positions en dollars de manière plus agressive, et certains vendent ouvertement la devise à découvert.
Jalinoos, d'UBS, a averti : « Plus l'incertitude politique est grande, plus les investisseurs sont susceptibles d'augmenter leurs ratios de couverture. » Et lorsque ces ratios augmentent pour l'ensemble des actifs libellés en dollars, « on parle de plusieurs milliards de dollars de ventes [de dollars américains] », a-t-il ajouté.
Cette ruée vers la couverture se reflète déjà dans les positions de marché. Goldman Sachs estime que la meilleure stratégie actuelle consiste à anticiper un affaiblissement accru du dollar, notamment face à l'euro, au yen et au franc suisse – des devises qui se sont toutes appréciées ces dernières semaines.
Ils ont également recommandé un renforcement des positions en or, affirmant que la situation actuelle « constitue une basetronpour une certaine allocation d'investissement en or »
