Les anticipations déjà intégrées aux cours boursiers expliquent la réaction modérée du marché aux excellents résultats

La saison des résultats du deuxième trimestre bat son plein et les entreprises de tous les secteurs publient des chiffres qui, sur le papier, devraient dynamiser le marché.

Mais les investisseurs ne semblent pas convaincus. Malgré des résultats exceptionnels dans les secteurs bancaire, technologique, des biens de consommation et du tourisme, la bourse réagit à peine et, dans bien des cas, elle sanctionne toute performance en deçà de la perfection.

Tout cela se déroule alors que le S&P 500 se maintient à des niveaux proches de ses records historiques, clôturant vendredi après avoir enregistré sept nouveaux sommets en seulement quinze séances. Selon Bloomberg, les valorisations sont extrêmement élevées et le marché a déjà largement intégré cet optimisme.

L'un des exemples les plus frappants nous vient du secteur financier. Goldman Sachs a enregistré le plus important chiffre d'affaires jamais réalisé sur les marchés actions à Wall Street. Morgan Stanley a dépassé les prévisions de chiffre d'affaires net. JPMorgan Chase a connu son meilleur deuxième trimestre historique pour le trading d'actions, tandis que le trading de titres à revenu fixe a pulvérisé les attentes.

Rien de tout cela n'a eu d'importance. L'action Goldman Sachs est restée quasiment stable. Morgan Stanley a clôturé en baisse de 1,3 %. JPMorgan a reculé de 0,7 %. Les analystes de Bloomberg Intelligence, Gina Martin Adams et Michael Casper, ont déclaré : « Le secteur financier a largement dépassé les prévisions de bénéfices du deuxième trimestre, avec un taux de réussite de 94,4 % à ce jour, mais les marchés boursiers n'ont réagi que modérément, les investisseurs ayant largement anticipé ces résultats. »

Wall Street ignore les performances et sanctionne les erreurs

Ce même climat d'indifférence s'est manifesté dans d'autres secteurs. Netflix a dépassé tous les principaux indicateurs et a pourtant perdu plus de 5 % vendredi. United Airlines était optimiste quant à une reprise de la demande de voyages, mais là encore, sans succès. Les investisseurs ne recherchent pas la simple performance. Ils veulent de l'exceptionnel, de l'inattendu et une vision d'avenir.

« Compte tenu des valorisations boursières actuelles, toutes les bonnes nouvelles sont déjà intégrées au marché », a déclaré Greg Taylor, directeur des investissements chez PenderFund Capital Management.

Et si une entreprise trébuche ? Le marché se montre impitoyable. L’écart entre la façon dont les investisseurs traitent les résultats inférieurs aux attentes et les résultats supérieurs est le plus important depuis près de trois ans, selon les chiffres de Bloomberg Intelligence. « La marge d’erreur est infime », explique Michael Arone, stratège en chef des investissements chez State Street Investment Management. « Lorsque les valorisations sont élevées et que les résultats sont décevants, la sanction est d’autant plus sévère. »

Même les entreprises qui affichent des résultats positifs en termes de bénéfices et de chiffre d'affaires reçoivent un accueil mitigé. Les seules véritables gagnantes ce trimestre, en termes de cours de bourse, sont PepsiCo et Delta Air Lines, qui étaient toutes deux à la traîne du marché avant la publication de leurs résultats. Leurstron, supérieurs aux attentes, ont finalement fait grimper leurs actions. La plupart des autres entreprises n'ont pas eu cette chance.

L’optimisme n’est guère plus de mise quant à l’évolution générale du marché boursier. « Au niveau des indices, de bons résultats d’entreprises ne constituent probablement pas le catalyseur que les investisseurs attendent pour une amélioration générale du marché », a déclaré Julian Emanuel, stratège en chef actions et analyse quantitative chez Evercore ISI.

Les dépenses de consommation permettent de maintenir les résultats à flot, mais n'enthousiasment pas les investisseurs

La vigueur de la consommation se maintient dans tous les secteurs, ce qui explique probablement pourquoi les bénéfices n'ont pas été plus mauvais. Mais cela n'enthousiasme pas non plus les investisseurs. Mark Malek, directeur des investissements chez Siebert, a déclaré:

« Les banques ne peuvent être en bonne santé que lorsque l'économie esttron. Leurs résultats, ainsi que leurs commentaires, constituent donc un indicateur plus large de la santé économique. »

Ce seuil reste solide. Des entreprises comme PepsiCo, Levi Strauss, Delta et Netflix ont toutes démontré que la demande est bien présente. Malgré une inflation élevée et des taux d'intérêt rigides, les consommateurs continuent de dépenser.

Les chiffres du commerce de détail publiés jeudi le confirment. Le département du Commerce a fait état d'une hausse de 0,6 % des achats au détail le mois dernier. Ce résultat, qui intervient après deux mois consécutifs de baisse, est supérieur à la quasi-totalité des prévisions interrogées par Bloomberg.

Mais ce calme apparent n'empêche pas les investisseurs de s'inquiéter. Le calendrier des résultats de la semaine prochaine est chargé, avec notamment la publication des chiffres de géants comme Alphabet, Tesla, Honeywell, Dow, Lockheed Martin, Northrop Grumman et General Motors. Face à des attentes déjà très élevées, le risque d'une performance décevante s'accroît.

Ce qui aggrave la situation, c'est que les analystes avaient déjà revu leurs prévisions à la baisse avant même le début du trimestre. En janvier, la croissance des bénéfices des entreprises du S&P 500 était estimée à 9,5 %. Vendredi, ce chiffre s'était effondré à 3,3 %.

Voilà donc la situation actuelle : des chiffres impressionnants, des réactions timides, des sanctions sévères pour la moindre erreur et de grandes attentes pour l’avenir. Et avec les règles commerciales de Trump qui continuent de planer sur les marchés, chacun se demande qui sera le prochain à subir les conséquences des droits de douane.