Que se passe-t-il exactement avec la banque centrale japonaise et les taux d'intérêt ?

Depuis des années, le Japon sert de terrain d'expérimentation aux économistes, car il illustre parfaitement les conséquences d'une politique financière poussée à l'extrême. Aujourd'hui, alors que la Banque du Japon (BoJ) envisage une hausse des taux pour la première fois depuis l'été caniculaire de 2006, l'attente est palpable. Vont-ils vraiment le faire ?

Alors voilà. La Banque du Japon souhaite faire passer son taux directeur des profondeurs négatives au vertige. On parle d'une hausse de 20 points de base, pour atteindre un confortable 0,1 %. Les responsables de la banque centrale se posent cependant quelques questions cruciales. Faut-il ramener le taux à zéro ou passer directement en territoire positif ? Comment gérer leur portefeuille obligataire colossal ? Et la question à un milliard de yens : quelle est la stratégie après cette première hausse ?

À première vue, il semblerait qu'ils privilégient une légère hausse à 0,1 %, comme l'a laissé entendre Shinichi Uchida, vice-gouverneur de la Banque du Japon. Cette petite intervention permettrait, en théorie, de faire passer les taux du marché monétaire de négatifs à un niveau compris entre zéro et une légère hausse. Mais il reste bien sûr la question épineuse de la gestion de leur système à trois niveaux pour les dépôts bancaires, en vigueur depuis environ huit ans.

Des économistes comme Stefan Angrick de Moody's suggèrent que l'abandon du système de taux à plusieurs niveaux pourrait être la solution, étant donné qu'il n'était pas en vigueur à l'époque où le Japon prônait les taux d'intérêt zéro vibeCependant, comme le souligne Izuru Kato de Totan Research, cela pourrait également entraîner un désintérêt des banques pour les opérations de court terme sur le marché monétaire, à moins que la Banque du Japon ne décide de réduire son bilan afin de diminuer ses réserves excédentaires.

Concernant leur portefeuille obligataire, il ne faut pas s'attendre à des mesuresmatic de resserrement quantitatif. La banque centrale pourrait progressivement réduire ce portefeuille en tirant parti des échéances irrégulières de ses obligations, tout en continuant d'en acquérir de nouvelles. Cette stratégie pourrait entraîner l'échéance d'environ 70 000 milliards de yens (470 milliards de dollars) d'obligations dans les prochaines années, offrant ainsi une manière subtile de réduire le portefeuille sans interruption brutale des achats.

Ne nous berçons pas d'illusions : le retour du Japon à une politique monétaire normale ne sera pas comparable aux interventions tumultueuses de la Réserve fédérale américaine, ni même de la Banque centrale européenne. L'économie japonaise a à peine progressé l'an dernier, avec une croissance de seulement 0,1 % au quatrième trimestre 2023. Quant à la récente flambée de l'inflation, elle semble se calmer et se stabiliser autour de l'objectif de 2 % fixé par la Banque du Japon.

Cette croissance et cette inflation extrêmement faibles laissent présager que les hausses de taux seront probablement rares et espacées. Uchida lui-même a souligné que la situation du Japon est unique, d'autant plus que le pays est aux prises avec la déflation et la stagnation économique depuis longtemps. Par conséquent, même si la Banque du Japon abandonne les taux négatifs, il ne faut peut-être pas s'attendre à une série de hausses rapides

Concernant les salaires, une lueur d'espoir se profile avec les grandes entreprises qui laissent entendre des augmentations. Cependant, le véritable tournant serait que les PME emboîtent le pas. Si les salaires commencent à augmenter et que l'inflation se calme, les ménages japonais pourraient enfin se sentir suffisamment aisés pour dépenser davantage, justifiant potentiellement une nouvelle hausse des taux d'intérêt avant la fin de l'année.

Parallèlement à ces manœuvres économiques, le Japon adopte une approche novatrice en matière de gestion des eaux fluviales, métaphore éloquente des ajustements de politique monétaire de la Banque du Japon. De même que le pays abandonne progressivement le recours exclusif aux barrages et aux digues pour gérer les inondations, la banque centrale ajuste sa stratégie d'achat d'obligations afin de gérer plus efficacement les rendements du marché.

En juillet dernier, la Banque du Japon a ajusté son programme de contrôle de la courbe des taux, relevant le plafond des rendements des obligations d'État japonaises à 1 %, afin de prévenir une rupture des barrières financières. Ces ajustements s'apparentent à une tolérance du marché pour éviter un effondrement total, témoignant d'une évolution vers des politiques monétaires plus flexibles.

Il est toutefois important de comprendre que ces changements ne signifient pas une refonte complète du cadre monétaire japonais. L'objectif demeure d'orienter les taux d'intérêt à long terme de manière à soutenir la stabilité des prix et la croissance des salaires, plutôt que d'abandonner totalement les politiques existantes.