Que se passe-t-il exactement avec la banque centrale du Japon et les taux d'intérêt ?

Pendant tant d'années, le Japon a été comme une expérience de laboratoire pour les économistes, car il montre parfaitement ce qui se passe lorsque vous poussez les politiques financières à leurs limites. Maintenant, alors que la Banque du Japon (BoJ) envisage de relever les taux pour la première fois depuis l'été étouffant de 2006, tout le monde tremble d'anticipation. Vont-ils vraiment le faire ?

Alors, voici les détails. La BoJ veut en quelque sorte pousser son taux de politique monétaire des profondeurs glacées de la zone négative vers l'étreinte chaleureuse des chiffres positifs. Je parle d'une augmentation de 20 points de base pour atteindre un confortable 0,1 pour cent. Les responsables de la banque centrale se grattent la tête sur quelques énigmes clés cependant. Devraient-ils aller directement à zéro ou sauter directement dans le positif ? Comment gèrent-ils leur collection de titres de taille Godzilla ? Et la question à un milliard de yens : quel est le plan après la première hausse des taux ?

En regardant à travers les rideaux, il semble qu'ils penchent vers une légère augmentation à 0,1 pour cent, comme l'a suggéré Shinichi Uchida, le vice-gouverneur de la BoJ. Cette petite poussée élèverait théoriquement les taux du marché monétaire du sous-zéro jusqu'à quelque part entre zéro et une pointe de positif. Mais bien sûr, il y a toujours le mal de tête de savoir quoi faire avec leur système à trois niveaux pour les dépôts bancaires, qui existe depuis environ huit ans.

Des économistes comme Stefan Angrick de Moody's suggèrent que l'abandon du système de tiercing pourrait être la voie à suivre, considérant qu'il ne faisait pas partie du paysage lorsque le Japon était tout entier dans l'ambiance des taux d'intérêt zéro. Mais, comme le souligne Izuru Kato de Totan Research, cela pourrait aussi signifier que les banques perdraient intérêt à jouer au jeu du marché monétaire à court terme, à moins que la BoJ ne décide de réduire son bilan pour diminuer ses réserves débordantes.

Et en ce qui concerne leur portefeuille d'obligations, ne vous attendez à aucun mouvement dramatique vers un resserrement quantitatif. La banque centrale pourrait laisser lentement le portefeuille se réduire en exploitant les dates d'échéance inégales de ses obligations tout en continuant à racheter de nouvelles. Cette stratégie pourrait voir environ 70 billions de yens (470 milliards de dollars) d'obligations arriver à échéance dans les prochaines années, offrant un moyen subtil de réduire le portefeuille sans faire d'arrêts soudains dans les rachats d'obligations.

Maintenant, ne nous leurrez pas en pensant que le voyage du Japon vers la normalité monétaire reflétera les aventures pleines d'action de la Réserve Fédérale américaine ou même de la Banque Centrale Européenne. L'économie du Japon a à peine bougé du tout l'année dernière, grimpant de seulement 0,1 pour cent au T4 2023. Et la récente flambée de l'inflation semble se refroidir, restant stable à la cible de 2 pour cent de la BoJ.

Cette croissance et cette perspective d'inflation au pas de tortue signifient que toute hausse des taux sera probablement rare. Uchida lui-même a souligné que la situation du Japon est une bête unique, surtout depuis que le pays lutte contre la déflation et la stagnation économique depuis des âges. Donc, même si la BoJ dit « sayonara » aux taux négatifs, ne vous attendez peut-être pas à une série rapide de hausses ?

En ce qui concerne les salaires, il y a une lueur d'espoir avec les grandes entreprises qui laissent entendre des augmentations. Cependant, le véritable changement de jeu serait de voir les petites entreprises suivre le mouvement. Si les salaires commencent à grimper et que l'inflation s'apaise, les ménages japonais pourraient enfin se sentir assez riches pour dépenser plus, justifiant potentiellement une autre hausse des taux avant la fin de l'année.

Parallèlement à ces manigances économiques se trouve l'approche du Japon en matière de contrôle des eaux des rivières, une métaphore astucieuse pour les ajustements de politique monétaire de la BoJ. Tout comme le pays s'éloigne de la dépendance exclusive aux barrages et digues pour gérer les inondations, la banque centrale ajuste sa stratégie d'achat d'obligations pour gérer les rendements du marché plus flexiblement.

En juillet dernier, la BoJ a ajusté son programme de contrôle de la courbe des rendements, relevant le plafond des rendements des obligations d'État japonaises à 1 pour cent, visant à empêcher une brèche dans les digues financières. Ces ajustements sont similaires à permettre un débordement contrôlé pour empêcher une panne complète, indiquant un changement vers des politiques monétaires plus adaptables.

Cependant, il est important de comprendre que ces changements ne signifient pas une refonte complète du cadre monétaire du Japon. L'objectif reste d'orienter les taux d'intérêt à long terme dans une direction qui soutient des prix stables et la croissance des salaires, plutôt qu'un abandon wholesale des politiques existantes.