Arthur Hayes qualifie l'IPO de Circle de début d'une manie des stablecoins qui se terminera dans le chaos

Arthur Hayes affirme que l'industrie crypto marche droit dans un champ de mines. Dans son dernier essai, Prenez Position, Arthur a qualifié l'IPO de Circle de début de ce qu'il considère comme une vague imprudente de startups de stablecoins, soutenues par des investisseurs ignorants et des « charlatans charismatiques ».

« J'espère que cet essai peut empêcher une expansion rapide de votre sphincter », a-t-il écrit, mettant en garde les traders contre le piège de l'hype entourant les soi-disant entreprises de stablecoins entrant sur les marchés publics. Selon Arthur, l'IPO de Circle est exactement le type d'événement qui déclenche une bulle — et celle-ci se terminera par des milliards vaporisés.

Arthur a également dénoncé critiqué le PDG de Circle, Jeremy Allaire, pour s'être effacé derrière Brian Armstrong de Coinbase, déclarant : « Jeremy n'a d'autre choix que de prendre sa place par la volonté de son beau-père Brian. » Il considère que l'ensemble du modèle commercial de Circle est soutenu par cette relation.

Et puisque Circle verse 50 % de son revenu net d'intérêts à Coinbase en échange de la distribution, Arthur ne pense pas qu'il puisse jamais rattraper Tether.

Arthur affirme que les traders crypto doivent comprendre comment l'argent circule réellement

Arthur a expliqué que les traders professionnels dans le secteur crypto, contrairement à la finance traditionnelle, doivent comprendre les flux de devises fiduciaires sur le bout des doigts. Cela est dû au fait que les échanges opèrent souvent dans des zones grises légales, rendant les dépôts et retraits de devises fiduciaires délicats.

En 2013, Arthur achetait du Bitcoin à des particuliers par virements bancaires ou en espèces physiques. Lorsqu'il est passé aux échanges, ce n'était jamais simple — la plupart n'avaient pas de comptes bancaires fiables, et certains disparaissaient tout simplement avec l'argent des utilisateurs.

Pour survivre dans ce chaos, Arthur a dû apprendre comment les banques de la Grande Chine — spécifiquement Hong Kong, la Chine continentale et Taïwan — déplaçaient l'argent. Il dit que c'est là que toute la véritable innovation en crypto a commencé, y compris les stablecoins.

Bitfinex, l'un des plus grands échanges de l'époque, avait des comptes bancaires locaux à Hong Kong, ce qui lui permettait d'envoyer des virements rapidement. Il vivait en face de presque toutes les grandes banques et transportait des espèces entre elles pour réduire les frais.

Sur le continent, il a ouvert plusieurs comptes bancaires à Shenzhen en utilisant un mandarin basique. Avec ceux-ci, il a accédé à la liquidité dans toute la région. Mais lorsque les banques ont commencé à fermer les comptes liés à la crypto, tout le système est devenu instable. Ainsi, lorsque Tether a lancé, utilisant le protocole Omni pour envoyer des jetons USD sur le Bitcoin, cela a résolu un vrai problème. Plus de virements. Plus d'intermédiaires disparus. La crypto avait son propre rail monétaire.

Mais un échange offrant USDT ne suffisait pas. Ce qui a fait adhérer les gens, c'était la soif de dollars de la Grande Chine. Avec des dévaluations fréquentes et de faibles taux de dépôt locaux, les traders et les citoyens voulaient des USD. USDT leur a donné cela.

Arthur détaille comment Circle a échoué là où Tether a gagné

Arthur a soutenu que Tether a réussi car il a résolu un problème et disposait d'une distribution intégrée via Bitfinex. USDT est devenu la paire de trading principale pendant le boom des ICO en 2017.

Lorsque Ethereum a été lancé en 2015, le trading d'altcoins a explosé, et les gens avaient besoin d'une paire stable en USD. Cette paire était USDT. Poloniex, Yunbi, Binance — tous les principaux échanges utilisaient USDT car cela fonctionnait. Cela permettait également aux traders de transférer facilement des fonds entre les plateformes.

Circle est arrivé beaucoup plus tard. Et pour Arthur, il a toujours été en retard. Il a acheté Poloniex au sommet du marché et l'a vendu plus tard à Justin Sun avec une perte énorme. Arthur a moqué Circle pour avoir essayé de copier Tether sans l'infrastructure ni la confiance. Il a également souligné que Circle est basé à Boston, « beurk ! » — loin des vrais centres de liquidité crypto.

Même après tout cela, Circle paie toujours à Coinbase la moitié de ses gains juste pour accéder aux utilisateurs. Et pourtant, sa capitalisation boursière n'est que de 39 % de celle de Coinbase. Arthur ne voit pas cela comme durable. Pendant ce temps, Tether ne paie rien aux détenteurs, conserve tous les rendements de son trésor et domine l'utilisation à l'échelle mondiale. « Tether est la banque la plus rentable par employé au monde », a-t-il déclaré.

Arthur a prédit que les nouveaux émetteurs de stablecoins suivront la voie de l'IPO de Circle, espérant en tirer profit. Il a déclaré que la plupart s'appuieraient sur « l'ingénierie financière, l'effet de levier et un charisme incroyable » pour lever des fonds. 

Mais ils s'écraseront violemment car ils n'ont aucune distribution réelle. « Si un émetteur de stablecoin ou un fournisseur de technologie ne peut pas distribuer via un échange crypto, un géant des réseaux sociaux Web2 ou une banque traditionnelle, il n'a pas sa place », a averti Arthur.

Il ne croit pas que les banques s'associeront avec des startups. Il a parlé à un membre du conseil d'administration d'une grande banque qui a admis : « Nous sommes c*illés. » Cette personne a déclaré que les stablecoins avaient déjà pris le contrôle dans des endroits comme le Nigeria, où un tiers du PIB passe par USDT malgré les répressions. Mais la banque ne pouvait pas réagir car les réglementations l'obligeaient à maintenir des effectifs gonflés.

Il a expliqué que même si les stablecoins sont adoptés par les banques, ils seront gérés en interne et n'impliqueront jamais d'émetteurs tiers. Ainsi, toute startup promettant un partenariat bancaire ment.

Les entreprises de médias sociaux agiront également seules, comme Facebook l'a tenté avec Libra. Arthur a déclaré qu'après que les banques ont déréférencé la famille Trump pendant la présidence de Biden, le président ne va pas les protéger maintenant.