Arthur Hayes qualifie l'introduction en bourse de Circle de début d'une frénésie autour des stablecoins qui se terminera dans le chaos

Arthur Hayes affirme que le secteur des cryptomonnaies fonce droit dans le mur. Dans son dernier essai, « Assume the Position », il qualifie l'introduction en bourse de Circle de point de départ de ce qu'il considère comme une vague inconsidérée de startups de stablecoins, soutenues par des investisseurs incompétents et des «matic ».

« J’espère que cet essai vous évitera une réaction allergique soudaine », a-t-il écrit, mettant en garde les investisseurs contre le battage médiatique autour des entreprises de stablecoins entrant en bourse. Selon Arthur, l’introduction en bourse de Circle est précisément le genre d’événement qui déclenche une bulle spéculative – et celle-ci se solde par des milliards envolés.

Arthur a également critiqué le PDG de Circle, Jeremy Allaire, pour s'être effacé devant Brian Armstron de Coinbasetrondéclarant : « Jeremy n'a d'autre choix que d'accepter ce poste à la demande de son père, le larbin Brian. » Il estime que toute l'activité de Circle repose sur cette relation.

Et comme Circle reverse 50 % de ses revenus nets d'intérêts à Coinbase en échange de leur distribution, Arthur ne pense pas qu'elle puisse un jour rattraper Tether.

Arthur affirme que les traders de cryptomonnaies doivent comprendre comment l'argent circule réellement

Arthur a expliqué que les traders professionnels de cryptomonnaies, contrairement à la finance traditionnelle, doivent parfaitement maîtriser les flux de monnaie fiduciaire. En effet, les plateformes d'échange opèrent souvent dans des zones grises juridiques, ce qui rend les dépôts et les retraits de monnaie fiduciaire complexes.

En 2013, Arthur achetait Bitcoin à des particuliers par virement bancaire ou en cash. Lorsqu'il est passé aux plateformes d'échange, la tâche s'est avérée plus complexe : la plupart n'avaient pas de compte bancaire fiable, et certaines disparaissaient tout simplement avec l'argent des utilisateurs.

Pour survivre dans ce chaos, Arthur a dû apprendre comment les banques de la Grande Chine — et plus précisément de Hong Kong, de Chine continentale et de Taïwan — géraient les transferts cash. Selon lui, c'est là que toutes les véritables innovations dans le domaine des cryptomonnaies ont vu le jour, y compris les stablecoins.

Bitfinex, l'une des plus importantes plateformes d'échange de l'époque, possédait des comptes bancaires locaux à Hong Kong, ce qui lui permettait d'effectuer des virements rapidement. Il habitait en face de presque toutes les grandes banques et transportait cash entre elles pour réduire les frais.

Sur le continent, il a ouvert plusieurs comptes bancaires à Shenzhen en utilisant un mandarin rudimentaire. Grâce à ces comptes, il a pu accéder à des liquidités dans toute la région. Mais lorsque les banques ont commencé à fermer les comptes liés aux cryptomonnaies, tout le système est devenu instable. Aussi, lorsque Tether a été lancé, utilisant le protocole Omni pour envoyer des jetons USD sur Bitcoin, un véritable problème a été résolu. Plus de virements bancaires. Plus d'intermédiaires invisibles. Les cryptomonnaies disposaient désormais de leur propre système de transfert de fonds.

Mais une seule plateforme d'échange proposant l'USDT ne suffisait pas. Ce qui a assuré son succès, c'est la soif de dollars de la Grande Chine. Face aux dévaluations fréquentes et aux faibles taux d'intérêt sur les dépôts locaux, les commerçants et les citoyens recherchaient des dollars américains. L'USDT leur offrait cette possibilité.

Arthur explique en détail pourquoi Circle a échoué là où Tether a gagné

Arthur a soutenu que le succès de Tether s'expliquait par la résolution d'un problème et par sa distribution intégrée via Bitfinex. L'USDT est devenu la principale paire de trading durant le boom des ICO en 2017.

Lors du lancement Ethereum en 2015, le marché des altcoins a explosé et les utilisateurs avaient besoin d'une paire de devises stable avec le dollar américain. Cette paire fut l'USDT. Poloniex, Yunbi, Binance– toutes les grandes plateformes d'échange utilisaient l'USDT car il était fiable. Il permettait également aux traders de transférer facilement des fonds entre plateformes.

Circle est arrivé bien plus tard. Et pour Arthur, l'entreprise a toujours été à la traîne. Elle a racheté Poloniex au plus haut du marché avant de la revendre à Justin Sun à perte. Arthur s'est moqué de Circle, l'accusant de vouloir copier Tether sans infrastructure ni confiance. Il a également souligné que Circle était basée à Boston, « beurk ! », loin des véritables centres de liquidité des cryptomonnaies.

Malgré tout cela, Circle continue de reverser à Coinbase la moitié de ses bénéfices pour accéder à ses utilisateurs. Pourtant, sa capitalisation boursière ne représente que 39 % de celle de Coinbase. Arthur estime que cette situation n'est pas viable. Parallèlement, Tether ne verse aucune rémunération à ses détenteurs, conserve l'intégralité des rendements de sa trésorerie et domine le marché mondial. « Tether est la banque la plus rentable par employé au monde », a-t-il déclaré.

Arthur a prédit que les nouveaux émetteurs de stablecoins suivraient l'exemple de Circle en matière d'introduction en bourse, espérant en cash . Il a ajouté que la plupart s'appuieraient sur « l'ingénierie financière, l'effet de levier et un sens aigu du spectacle » pour lever des fonds. 

Mais leur chute sera brutale, faute de véritable réseau de distribution. « Si un émetteur de stablecoin ou un fournisseur de technologie ne peut pas distribuer ses cryptomonnaies via une plateforme d'échange de cryptomonnaies, un géant des réseaux sociaux Web2 ou une banque traditionnelle, son activité est vouée à l'échec », a averti Arthur.

Il ne croit pas que les banques s'associeront à des startups. Il a discuté avec un membre du conseil d'administration d'une grande banque qui a admis : « On est foutus. » Cette personne a expliqué que les stablecoins avaient déjà pris le dessus dans des pays comme le Nigeria, où un tiers du PIB transite par l'USDT malgré la répression. Mais la banque n'a pas pu réagir car la réglementation l'obligeait à maintenir des effectifs pléthoriques.

Il a expliqué que même si les stablecoins étaient adoptés par les banques, leur gestion resterait interne et n'impliquerait jamais d'émetteurs tiers. Par conséquent, toute startup promettant un partenariat bancaire ment.

Les entreprises de réseaux sociaux vont également se lancer en solo, comme Facebook l'a fait avec Libra. Arthur a déclaré qu'après la suspension des comptes de la famille Trump par les banques durant le mandat de Biden, ledent ne compte pas les protéger maintenant.