Les marchés semblent ne tenir qu'à un fil. La nervosité est palpable. Personne n'est d'accord sur rien. Les traders se méfient des prévisions. Les investisseurs se méfient de la Fed. Le gouvernement lui-même doute de ses propres capacités.
Et lorsque ce genre de chaos survient, certains n'y voient qu'un seul mot d'ordre : acheter. Mais le plus difficile est de déterminer si nous avons réellement atteint le pic d'incertitude.
À l'heure actuelle, tous les regards sont tournés vers le 2 avril. C'est à cette date que les droits de douane « réciproques » de Trump sont censés entrer en vigueur. Personne ne sait à quoi ils ressembleront. Personne ne sait quelle sera leur ampleur ni leur sévérité. La simple menace de leur mise en place a déjà semé le trouble. À cela s'ajoutent de nouvelles restrictions à l'immigration, des coupes budgétaires fédérales chaotiques et une lente érosion de la confiance des consommateurs. Le désastre est généralisé.
La menace vague de Trump concernant des droits de douane suscite des réactions
Vendredi, le S&P 500 a ouvert en baisse, reculant de 1 % en début de séance. Mais Trump a ensuite déclaré que les droits de douane pourraient être « un peu flexibles ». Rien de concret. Juste une déclaration vague et vague. Malgré tout, le marché s'est redressé et a clôturé légèrement en hausse. Après des semaines d'incertitude et de fluctuations au gré de l'actualité, il n'en fallait pas beaucoup pour faire bouger les choses.
Voilà le genre de fluctuations extrêmes auxquelles les investisseurs sont confrontés. Renaissance Macro Research affirme que ce n'est pas nouveau. Ils tracl'indice d'incertitude de la politique économique américaine depuis des décennies. Et lorsque cet indice atteint les 10 % supérieurs de sa fourchette – comme actuellement – la performance future des actions est généralementtron. Ils indiquent que le S&P 500 progresse en moyenne de 8,8 % au cours des trois prochains mois, et ce, dans 80 % des cas. Lorsque l'incertitude est faible, les marchés sont quasiment stables : ils ne progressent que dans 36 % des cas.
L'indice a actuellement dépassé les niveaux de panique liés à la Covid. Dimanche dernier marquait le cinquième anniversaire du creux de 2020, où la peur avait atteint son paroxysme et où le S&P 500 avait bondi de 100 % en 22 mois. Voilà le contexte actuel. Mais cette fois-ci, quelque chose cloche.
La Fed ne voit aucune voie claire pour l'avenir
La Réserve fédérale ne semble pas plusdent que les investisseurs. Après sa dernière réunion, la Fed a maintenu ses taux inchangés et s'est obstinée à adopter une position prudente, envisageant peut-être une baisse d'un demi-point plus tard cette année. Mais même cette éventualité restait incertaine. Jerome Powell, le président de la Fed, a admis : « Je ne connais personne qui ait une grande confiance dans leurs prévisions. »
Michael Feroli, économiste chez JPMorgan, a analysé les biais de risque des membres du FOMC. Le constat est alarmant : la plupart d'entre eux estiment que le risque d'inflation continue d'augmenter, tandis que le risque de croissance du PIB diminue. La Fed est tiraillée entre deux impératifs, ce qui est problématique compte tenu de son rôle supposé d'équilibrer ces deux facteurs.
Nous avons déjà connu cette situation. Fin 2022. L'inflation atteignait son pic. Les prévisions de récession étaient omniprésentes. Puis le S&P 500 a touché le fond, en baisse de 25 % par rapport à son sommet. Ce fut le tournant. Mais à l'époque, les marchés paniquaient réellement. Cette fois-ci, c'est beaucoup moins le cas.
La récente correction du S&P 500 a à peine atteint le seuil des 10 %. Le rebond après les points bas a été rapide. Mais cela ne signifie pas que le calme est revenu. Le marché n'a pas encore intégré l'impact réel de ces droits de douane. Il n'a pas réagi comme début 2020 ou fin 2022. Et la plupart des investisseurs restent dans l'incertitude.
Les droits de douane et les risques de récession s'accumulent
Warren Pies, fondateur de 3Fourteen Research, a analysé les données des corrections passées. Il a examiné 52 corrections depuis 1950. Sa conclusion ? Une fois que le marché chute, il y a 58 % de chances que cela se transforme en une « correction sérieuse » d’au moins 15 %. Or, dans 28 de ces 52 cas, aucune récession n’est survenue dans les 12 mois suivants. Et parmi ces 28 corrections, seules 12 ont été jugées sérieuses. Le message est clair : en l’absence de récession, les krachs boursiers sont moins probables.
Mais cela arrive encore. Nous avons connu un marché baissier sans récession en 2022. Donc, rien n'est à exclure. Les droits de douane constituent une menace réelle. Non seulement psychologiquement, mais aussi parce que leur escalade pourrait fortement ralentir l'économie. Il ne s'agit pas seulement de la hausse des prix. Il s'agit de perturber la demande, les flux commerciaux, la planification des entreprises et les investissements.
Actuellement, le marché du crédit aux entreprises se maintient. C'est une bonne chose, pour l'instant. Les demandes d'allocations chômage sont faibles. Les consommateurs dépensent moins et les valeurs du secteur de la distribution en souffrent. Le secteur du voyage aussi. Mais l'endettement des ménages n'est pas hors de contrôle et la production industrielle vient d'atteindre un niveau record. Un tel phénomène ne s'est jamais produit juste avant une récession, du moins historiquement.
Pourtant, environ 40 % des baisses de 10 % des actions se transforment en baisses d'au moins 15 %. Il n'est pas toujours nécessaire d'avoir une récession pour faire s'effondrer le marché. Les points bas ne surgissent pas de nulle part. Ils sont souvent brutals. Ed Clissold, stratégiste chez Ned Davis Research, explique qu'après un premier rebond, il y a généralement une phase d'instabilité et de nouveaux tests. « Entre le pic du S&P 500 du 19 février et le point bas du 13 mars, il s'est écoulé 16 jours de bourse », a-t-il déclaré. « Seize jours supplémentaires nous amèneraient au 4 avril, proche de l'échéance du 2 avril fixée par ledent Trump pour les droits de douane. » Si les droits de douane sont à l'origine de la chute, cette échéance pourrait être le point de basculement – ou pas.
Les géants de la tech à forte capitalisation mènent la chute
On attribue souvent le repli des marchés aux droits de douane. C'est en partie vrai. Mais le principal frein à la croissance ne vient pas des entreprises pénalisées par le commerce international. Il vient des « Sept Magnifiques » : les géants de la tech. Les 493 autres actions du S&P 500 sont en légère hausse cette année et accusent un recul de moins de 6 % par rapport à leurs sommets.
La semaine dernière, les investisseurs suivaient de près la reprise boursière, espérant la pérennité du rebond. En vain. Le S&P 500 a clôturé la semaine en hausse de seulement 0,5 %. Il n'a pas réussi à franchir la barre des 5 700 points. Malgré trois tentatives infructueuses, il a finalement clôturé à 5 667 points, soit son pic de mi-juillet, au plus fort de la domination de Mag7. À ce jour, il n'a récupéré que 25 % de ses pertes.
Le point bas atteint il y a sept jours de bourse semble toujours constituer un possible point d'inflexion. Le sentiment du marché a suffisamment chuté pour permettre un rebond. Cependant, les positions des investisseurs ne se sont pas complètement réajustées. L'indice de volatilité a frôlé les 30, avant de retomber sous les 20. Ce type de baisse signale généralement que le pire est peut-être passé. Mais ce n'est pas toujours le cas.
En seulement trois semaines, le S&P 500 a perdu deux points de son ratio cours/bénéfice. Mais les résultats des entreprises n'ont pas suffi à redresser la situation. Les derniers rapports de Nike et FedEx se sont révélés décevants, et leurs actions ont été durement touchées. Malgré ce repli, le ratio cours/bénéfice prévisionnel reste supérieur à 20. Un niveau trop élevé si les prévisions de croissance du PIB continuent de baisser.
Goldman Sachs et RBC Capital ont toutes deux revu à la baisse leurs objectifs de fin d'année pour le S&P 500. Parfois, cela modifie les anticipations. Parfois, cela confirme simplement que personne ne sait ce qui nous attend. Actuellement, la Maison-Blanche semble plus préoccupée par la gestion de l'actualité que par l'apaisement des inquiétudes des marchés.
