Coinbase met en garde contre les « risques systémiques » apportés par les participations en Bitcoin des entreprises

Les sociétés publiques utilisant des positions levées pour acquérir du Bitcoin pourraient exposer les marchés à un risque systémique, selon la revue mensuelle de Coinbase pour juin. L'échange de crypto-monnaies a déclaré qu'il existe une possibilité de pressions de vente forcées et discrétionnaires sur le marché des crypto-monnaies, même si le sentiment général semble positif pour la seconde moitié de 2025.

L'équipe de recherche de Coinbase a identifié environ 228 sociétés cotées en bourse détenant désormais collectivement plus de 820 000 BTC. Seules 20 sociétés financières ont un sous-ensemble imitant activement le modèle d'accumulation risqué et financé par la dette utilisé par des entreprises comme Strategy (anciennement MicroStrategy).

Ces entreprises émettent de la dette, souvent sous forme de notes convertibles, pour lever des capitaux utilisés presque exclusivement pour l'accumulation de crypto-monnaies.

Les participations crypto levées institutionnelles pourraient entraîner des ventes

Selon Coinbase, ces entreprises ont peu ou pas de revenus d'exploitation en dehors de leurs participations en actifs numériques et sont négociées à une prime par rapport à leurs actifs nets sous-jacents. 

Les normes comptables introduites par le Financial Accounting Standards Board (FASB) en décembre 2023 permettent aux entreprises de déclarer les actifs numériques à leur juste valeur marchande. Cela a supprimé les contraintes antérieures qui exigeaient de marquer les pertes sans reconnaître les gains non réalisés. 

Le changement comptable, effectif à partir de décembre 2024, a aidé les entreprises à créer des stratégies de trésorerie axées sur le Bitcoin et ce que Coinbase appelle des « véhicules crypto cotés en bourse » (PTCV).

Coinbase a mentionné deux risques avec les PTCV, le premier étant la vente forcée, où les entreprises pourraient n'avoir d'autre choix que de céder leurs participations pour servir la dette si le refinancement est impossible.

Une grande partie de cette dette, émise pendant des périodes de taux d'intérêt bas, arrivera à échéance entre 2029 et 2030, mais certaines notes ont des caractéristiques de rachat anticipé dès 2026.

Les données graphiques du rapport montrent que des entreprises comme Strategy, Riot et Semler Scientific ont des milliards de dollars de notes convertibles en circulation.

Une maturité à long terme peut réduire le risque immédiat, mais Coinbase met en garde en disant que si les conditions du marché se détériorent ou si les taux d'intérêt augmentent, elles pourraient être contraintes de vendre des actifs car elles échoueraient probablement à refinancer leurs dettes.

Le deuxième risque est la vente discrétionnaire motivée, où les entreprises pourraient choisir de vendre des parties de leurs crypto-monnaies pour financer leurs opérations ou leurs besoins de trésorerie. Même sans détresse financière, compte tenu de leurs grands nombres d'accumulation, de telles liquidations pourraient déclencher un sentiment de marché négatif. Si les prix baissent, d'autres entités pourraient se précipiter pour sortir.

« Même une vente inattendue relativement petite par l'une de ces entités pourrait déstabiliser la confiance des investisseurs et entraîner un événement de liquidation plus large », a écrit Coinbase. 

Soulagement de la stabilité économique 

Coinbase a réitéré que l'économie américaine a montré une croissance plus forte que prévu, les craintes de récession s'étant largement dissipées. L'estimation GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta est passée de 1,0 % début mai à 3,8 % le 5 juin. Coinbase estime que ce changement soutient les prix des actifs et réduit la probabilité d'un ralentissement économique.

Cela dit, la courbe des rendements du Trésor américain, en particulier avec les rendements des obligations à 30 ans, atteint 5,15 % le 21 mai, un sommet de deux décennies. La hausse des taux à long terme pourrait resserrer les conditions financières, augmenter les coûts d'emprunt et étouffer la croissance des PTCV lourdement endettés.

Selon un graphique dans le rapport, il existe une corrélation entre le stress macroéconomique et la volatilité du marché des crypto-monnaies. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, les marchés des actions et du crédit pourraient connaître un ralentissement, affectant indirectement les entreprises crypto levées.

Cependant, Coinbase a insisté sur le fait que les perspectives pour le Bitcoin sont principalement positives, en raison du déclin de la domination du dollar américain et d'une augmentation de la liquidité mondiale. En revanche, les altcoins pourraient avoir du mal à égaler le Bitcoin car elles ont une demande institutionnelle plus faible et une volatilité plus élevée.