Photo prise par D'après les perspectives mensuelles de Coinbase pour juin, le recours à l'effet de levier par les sociétés cotées en bourse pour acquérir Bitcoin pourrait engendrer un risque systémique sur les marchés. La plateforme d'échange de cryptomonnaies indique qu'il existe un risque de pressions à la vente, à la fois forcées et volontaires, sur le marché des cryptomonnaies, malgré un sentiment général positif pour le second semestre 2025.
L'équipe de recherche de Coinbase a dent environ 228 sociétés cotées en bourse qui détiennent collectivement plus de 820 000 BTC. Seules 20 sociétés financières possèdent un sous-ensemble de sociétés qui imitent activement le modèle d'accumulation à haut risque financé par la dette utilisé par des entreprises comme Strategy (anciennement MicroStrategy).
Ces sociétés émettent des titres de créance, souvent sous forme d'obligations convertibles, afin de lever des capitaux utilisés presque exclusivement pour l'accumulation de cryptomonnaies.
Les avoirs institutionnels en cryptomonnaies à effet de levier pourraient entraîner des ventes massives
Selon Coinbase, ces entreprises n'ont que peu ou pas de revenus d'exploitation en dehors de leurs avoirs en actifs numériques et se négocient avec une prime par rapport à leurs actifs nets sous-jacents.
Les normes comptables introduites par le Financial Accounting Standards Board (FASB) en décembre 2023 permettent aux entreprises de comptabiliser leurs actifs numériques à leur juste valeur marchande. Elles ont levé les contraintes antérieures qui imposaient de déprécier les actifs sans comptabiliser les plus-values latentes.
Ce changement comptable, effectif à partir de décembre 2024, a aidé les entreprises à créer des stratégies de trésorerie axées sur Bitcoinet ce que Coinbase appelle des « véhicules crypto cotés en bourse » (PTCV).
Coinbase a mentionné deux risques liés aux PTCV, le premier étant la vente forcée, où les entreprises peuvent n'avoir d'autre choix que de se délester de leurs actifs pour rembourser leur dette si le refinancement est impossible.
Une grande partie de cette dette, émise pendant des périodes de faibles taux d'intérêt, arrivera à échéance entre 2029 et 2030, mais certaines obligations comportent des clauses de remboursement anticipé dès 2026.
Les données graphiques du rapport montrent que des entreprises comme Strategy, Riot et Semler Scientific ont des milliards de dollars d'obligations convertibles en circulation.
Une échéance à long terme peut réduire le risque immédiat, mais Coinbase prévient qu'en cas de détérioration des conditions de marché ou de flambée des taux d'intérêt, l'entreprise pourrait être contrainte de vendre des actifs, faute de pouvoir refinancer ses dettes.
Le second risque réside dans les ventes discrétionnaires motivées par des raisons financières, où les entreprises pourraient choisir de vendre une partie de leurs cryptomonnaies pour financer leurs opérations ou leurs besoins de cash . Même en l'absence de difficultés financières, compte tenu des volumes importants accumulés, de telles liquidations pourraient engendrer un sentiment négatif sur le marché. Si les prix chutent, d'autres acteurs pourraient se précipiter pour vendre leurs actifs.
« Même une vente inattendue, même de faible ampleur, par l'une de ces entités pourrait déstabiliser la confiance des investisseurs et entraîner une liquidation plus importante », a écrit Coinbase.
Soulagement de la stabilité économique
Coinbase a réaffirmé que l'économie américaine a affiché une croissancetronforte que prévu, les craintes de récession s'étant largement estompées. L'estimation GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta est passée de 1,0 % début mai à 3,8 % le 5 juin. Coinbase estime que cette évolution soutient les prix des actifs et réduit la probabilité d'un ralentissement économique.
Cela dit, la courbe des taux du Trésor américain, notamment celle des obligations à 30 ans, a atteint 5,15 % le 21 mai, un niveau jamais vu depuis vingt ans. La hausse des taux à long terme pourrait durcir les conditions financières, renchérir le coût des emprunts et freiner la croissance des entreprises de transport de capitaux fortement endettées.
D'après un graphique du rapport, il existe une corrélation entre les tensions macroéconomiques et la volatilité du marché des cryptomonnaies. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, les marchés actions et obligataires pourraient connaître un repli, affectant indirectement les entreprises de cryptomonnaies à effet de levier.
Coinbase a toutefois insisté sur le fait que les perspectives pour Bitcoin restent globalement positives, grâce au déclin de la domination du dollar américain et à une augmentation des liquidités mondiales. En revanche, les altcoins pourraient avoir du mal à rivaliser avec Bitcoin en raison d'une demande institutionnelle plus faible et d'une volatilité plus élevée.
