Les signes avant-coureurs sont pourtant évidents : un effondrement du marché obligataire de 30 000 milliards de dollars est imminent, et personne ne semble savoir comment l'empêcher, pas même le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell.
Selon Moody's, la note de crédit américaine a été abaissée vendredi dernier, faisant passer la dernière note AAA à Aa1. Dès lundi, les investisseurs n'ont pas tardé à se débarrasser de leurs obligations, provoquant une flambée des rendements.
Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a bondi à 5,012 %, celui à 10 ans a atteint 4,54 % et celui à 2 ans s'est établi à 4,023 %. Il ne s'agissait pas d'une simple réaction, mais d'un effondrement.
Moody's a expliqué cette décision comme étant la conséquence directe du coût croissant du maintien defiabyssal du gouvernement américain, aggravé par la hausse des paiements d'intérêts et le durcissement des conditions financières. L'agence a déclaré :
« Cette dégradation d'un cran sur notre échelle de notation à 21 crans reflète l'augmentation, sur plus d'une décennie, de la dette publique et des ratios de paiement d'intérêts à des niveaux nettement supérieurs à ceux des États souverains ayant une notation similaire. »
Les rendements s'envolent en Europe et en Asie après la dégradation de la note américaine
Outre-Atlantique, le rendement des obligations d'État britanniques à 10 ans est passé de 4,64 % à 4,75 %. Selon les analystes, cette hausse est due à la politique de resserrement monétaire de la Banque d'Angleterre, qui a renchéri le coût des emprunts. Parallèlement, le rendement du Bund allemand à 10 ans a légèrement progressé, passant de 2,60 % à 2,64 %.
La Commission européenne n'a pas non plus contribué à rassurer les investisseurs. Le même jour, elle a revu à la baisse ses prévisions de croissance du PIB de la zone euro pour 2025, les ramenant de 1,3 % à 0,9 %, invoquant à la fois des problèmes budgétaires et des difficultés commerciales.
En Inde, le marché obligataire est resté globalement stable. Le rendement à 10 ans s'est maintenu à 6,27 %, les opérateurs constatant une certaine stabilité après la forte baisse de la semaine dernière. Néanmoins, la courbe des taux s'accentue, ce qui annonce généralement des difficultés à venir.
Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a légèrement augmenté pour atteindre 1,49 %, suite à la hausse des taux d'intérêt à 0,5 % décidée par la Banque du Japon en début d'année et au retrait progressif de son programme de relance, qui avait fait grimper les coûts d'emprunt et réduit les achats d'obligations.
En Chine, la situation est différente. Le rendement des obligations à 10 ans a légèrement baissé à 1,66 %, mais cela s'explique uniquement par le fait que personne n'anticipe de véritable reprise en 2025. Le marché immobilier reste fragile et l'inflation n'augmente pas suffisamment rapidement pour stimuler la demande.
La Corée du Sud connaît également une tendance à la hausse. Au 16 mai, le rendement des obligations d'État à 10 ans s'établissait à 2,69 %, tandis que celui à 3 ans atteignait 2,366 % et celui à 5 ans, 2,501 %.
Powell maintient les taux d'intérêt élevés tandis que Trump critique vivement la Fed
Aux États-Unis, Powell a refusé de baisser les taux d'intérêt ou d'injecter des liquidités dans l'économie. Le présidentdent Trump s'en prend ouvertement à Powell depuis des mois. Samedi, il a publié sur Truth Social :
« Le consensus quasi général est que la Fed devrait baisser les taux plus tôt que tard. Powell, cet homme réputé pour être toujours en retard, va probablement encore tout gâcher – mais qui sait ? »
Pourtant, Powell maintient le cap. Il s'en tient à une stratégie de taux élevés sur le long terme, conservant le taux des fonds fédéraux entre 4,25 % et 4,50 %. Sa justification ? L'inflation persistante liée aux droits de douane et latronde l'économie. Mais Wall Street n'anticipe que 2,7 baisses de taux pour 2025, et les espoirs d'un soulagement à court terme s'amenuisent.
Si Powell maintient sa position, les rendements obligataires pourraient continuer à grimper au-delà du seuil critique de 5 %, précipitant les marchés vers une liquidation totale. Cela pourrait peser lourdement sur le crédit à la consommation, faire grimper les taux hypothécaires au-delà des 7,5 % actuels et anéantir toute reprise du marché immobilier. L'investissement des entreprises souffrirait également de la hausse des coûts de financement, et les premiers signes indiquent déjà un ralentissement du PIB au premier trimestre, sous la pression des droits de douane.
Les consommateurs, qui représentent 70 % du PIB américain, pourraient également réduire leurs dépenses, d'autant plus que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 % fixé par la Fed. Un krach obligataire pourrait paralyser l'économie, et si Powell ne réagit pas rapidement, il sera vivement critiqué.
Mais il y a un hic. Baisser les taux trop tôt, surtout avec les droits de douane qui devraient alourdir l'IPC à hauteur de 1 %, risque de relancer l'inflation, peut-être même pire qu'en 2008. Powell a clairement indiqué qu'il ne céderait pas aux pressions politiques. Cependant, si le marché obligataire s'effondre, il n'aura peut-être pas le choix.
Si la situation dégénère, les États-Unis pourraient faire face à une crise du service de la dette. Le defiprévu de 2 000 milliards de dollars pour 2025 et les paiements d'intérêts actuels (qui représentent déjà 15 % du budget) deviendraient insoutenables. Cela impliquerait des coupes budgétaires ailleurs, de nouvelles dégradations de la note de la banque centrale et, potentiellement, une nouvelle atteinte à la crédibilité du Trésor.
Il y a aussi la menace qui pèse sur les banques. Celles qui détiennent des obligations à faible rendement achetées pendant les années de politique monétaire accommodante, notamment les petites banques régionales, subiront des pertes considérables. Nous avons déjà vu cela avec la Silicon Valley Bank en 2023. La prochaine crise pourrait être bien plus difficile à contenir.
