La Fed indique que les transactions sur les bons du Trésor à 10 ans ont enregistré 30,5 milliards de dollars de défauts de livraison

Les transactions sur les bons du Trésor à 10 ans, d'une valeur de 30,5 milliards de dollars, n'ont pas pu être réglées au cours de la semaine se terminant le 10 décembre, soit le volume le plus élevé de défauts de livraison depuis décembre 2017, selon les données publiées vendredi par la Réserve fédérale de New York.

Ce désordre est lié à la réduction du portefeuille obligataire de la Réserve fédérale, un plan de resserrement monétaire en vigueur depuis mi-2022. Et oui, cela provoque des dysfonctionnements.

Les transactions ratées concernaient les obligations du Trésor à 10 ans les plus récemment émises. Ce lot précis provenait d'une adjudication de 42 milliards de dollars qui s'est tenue le 12 novembre. Les taux d'intérêt pour le prêt de ces titres se sont effondrés si brutalement que certains détenteurs ont accepté de les prêter à des taux négatifs, c'est-à-dire qu'ils les ont cédées à un prix inférieur à celui auquel elles avaient été restituées. Dans ce type d'opération de pension, les échecs de règlement sont quasi systématiques. C'est précisément ce qui s'est produit.

La Fed a réduit l'offre sur le marché lors des dernières ventes aux enchères

Avant la réouverture de ce même titre le 15 décembre, les opérateurs anticipaient une augmentation de l'offre pour atténuer les tensions. Or, cela ne s'est pas produit. Au lieu du soulagement habituel du marché, la réouverture a entraîné une pénurie marquée. Il ne s'agissait pas de la situation de taux « spéciale » habituelle que l'on observe parfois dans les accords de rachat. Cette fois-ci, la situation était pire. Et la Réserve fédérale en est une fois de plus responsable.

Lors de cette adjudication de novembre, la Fed n'a acquis que 6,5 milliards de dollars de titres pour ses propres comptes. C'est bien moins que d'habitude. En février, elle avait ajouté 11,5 milliards de dollars à une vente d'un montant similaire. En mai, elle en avait acquis 14,8 milliards et en août, 14,3 milliards. Alors, qu'est-ce qui a changé ?

Voici ce qui a changé : les avoirs de la Fed en bons du Trésor arrivant à échéance ont fortement diminué. Son compte SOMA (System Open Market Account) ne comptait que 22 milliards de dollars arrivant à échéance le 15 novembre, contre 45 à 49 milliards de dollars lors des cycles précédents. Et comme la Fed ne réinvestit que les bons du Trésor arrivant à échéance au-delà d’un certain plafond, le montant qu’elle a réinvesti a également diminué.

Ce plafond a évolué au fil du temps. En juin 2022, il était de 30 milliards de dollars par mois. En septembre, il a doublé pour atteindre 60 milliards de dollars. Ce resserrement a directement limité le montant des interventions de la Fed lors de chaque adjudication. Par conséquent, elle n'est pas intervenue pour soutenir l'échéance de l'obligation à 10 ans de novembre comme elle l'avait fait plus tôt dans l'année. Le même phénomène s'est produit pour les obligations à trois ans, avec des interventions tout aussi modestes.

Les traders se sont alors retrouvés à devoir emprunter en urgence une formule difficilement accessible. Résultat : davantage de règlements infructueux, davantage de complications et, au final, 30,5 milliards de dollars de transactions annulées en une seule semaine.

Les rendements sur l'ensemble de la courbe des taux du Trésor évoluent après les jours fériés et latrondes indicateurs économiques

Les marchés ont rouvert après les fêtes de Noël et le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est resté quasiment inchangé. Il a baissé de moins d'un point de base, s'établissant à 4,13 %. Le rendement à 2 ans a quant à lui reculé de plus de 2 points de base, clôturant à 3,483 %. Un point de base équivaut à 0,01 %, et sur le marché obligataire, les rendements évoluent en sens inverse des prix.

La courbe des taux du Trésor a connu les changements suivants vendredi :

• 1 mois : 3,619 % (+0,006)
• 3 mois : 3,633 % (-0,011)
• 6 mois : 3,585 % (-0,014)
• 1 an : 3,49 % (-0,016)
• 2 ans : 3,481 % (-0,029)
• 10 ans : 4,13 % (-0,004)
• 30 ans : 4,816 % (+0,021)

Ces mouvements de marché sont intervenus alors que les investisseurs analysaient de nouvelles données économiques. Le ministère du Travail a annoncé que les demandes d'allocations chômage avaient diminué à 214 000 pour la semaine se terminant le 20 décembre, soit 10 000 de moins que la semaine précédente. Ce chiffre est inférieur aux prévisions.

De plus, le ministère du Commerce a annoncé que l'économie américaine avait progressé de 4,3 % au premier trimestre, soit le rythme le plus rapide en deux ans.