30,5 milliards de dollars de transactions sur les obligations du Trésor à 10 ans en échec de livraison, selon la Fed

30,5 milliards de dollars de transactions sur les obligations du Trésor à 10 ans n'ont pas été réglées pendant la semaine se terminant le 10 décembre, le volume le plus élevé d'échecs de livraison depuis décembre 2017, selon les données de la Réserve fédérale de New York publiées vendredi.

Le désordre est lié au portefeuille d'obligations en réduction de la Réserve fédérale, un plan de resserrement en cours depuis mi-2022. Et oui, cela casse des choses.

Les transactions échouées concernaient la dernière obligation du Trésor américain de 10 ans émise. Ce lot spécifique provenait d'une vente aux enchères de 42 milliards de dollars tenue le 12 novembre. Les taux d'intérêt pour prêter ce titre se sont effondrés si gravement que certains détenteurs ont accepté de le prêter à des taux négatifs, ce qui signifie qu'ils l'ont donné à meilleur marché qu'ils ne l'ont récupéré. Dans ce type de transaction de repo, les échecs de règlement sont presque garantis. C'est exactement ce qui s'est produit.

La Fed a ajouté moins d'offre sur le marché lors des récentes enchères

Avant la réouverture le 15 décembre de cette même obligation, les traders s'attendaient à ce que plus d'offre soulage la pression. Cela ne s'est pas produit. Au lieu du soulagement habituel du marché, la réouverture a connu une pénurie marquée. Ce n'était pas la situation de taux « spécial » régulière que l'on voit parfois dans les accords de rachat. Cette fois, c'était pire. Et la faute en revient encore à la Réserve fédérale.

Lors de cette enchère de novembre, la Fed n'a pris que 6,5 milliards de dollars de ces obligations pour ses propres livres. C'est beaucoup moins que d'habitude. En février, la Fed avait ajouté 11,5 milliards de dollars à une vente de taille similaire. En mai, elle a pris 14,8 milliards de dollars, et en août, 14,3 milliards de dollars. Alors, qu'est-ce qui a changé ?

Voici ce qui a changé : les obligations du Trésor arrivant à échéance de la Fed ont chuté brusquement. Leur compte SOMA (System Open Market Account) n'avait que 22 milliards de dollars arrivant à échéance le 15 novembre, comparé à 45 à 49 milliards de dollars arrivant à échéance lors des cycles précédents. Et comme la Fed ne réinvestit les obligations arrivant à échéance qu'au-dessus d'un certain plafond, le montant qu'elle a renouvelé a également diminué.

Ce plafond a changé au fil du temps. En juin 2022, le plafond mensuel était de 30 milliards de dollars. En septembre, il a doublé à 60 milliards de dollars. Ce mouvement de resserrement a directement impacté la quantité de chaque enchère que la Fed pouvait toucher. En conséquence, elle n'est pas intervenue pour soutenir l'obligation du Trésor à 10 ans de novembre comme elle l'avait fait plus tôt cette année. La même chose s'est produite avec les obligations à trois ans, d'ailleurs – des ajouts plus petits également.

Cela a laissé les traders dans la panique, tentant d'emprunter un titre qui n'était pas largement disponible. Ce qui signifiait plus de règlements échoués, plus de maux de tête, et oui, 30,5 milliards de dollars de transactions rompues en une seule semaine.

Les rendements de la courbe des Treasuries changent après les fêtes et de solides données économiques

Les marchés sont revenus après les vacances de Noël, et le rendement du Treasury à 10 ans a à peine bougé. Il a baissé de moins d'un point de base, se positionnant à 4,13 %. Le rendement à 2 ans a chuté de plus de 2 points de base, se terminant à 3,483 %. Un point de base équivaut à 0,01 %, et dans le monde des obligations, les rendements évoluent à l'opposé des prix.

La courbe des Treasuries a enregistré ces changements vendredi :

• 1 mois : 3.619 % (+0.006)
• 3 mois : 3.633 % (-0.011)
• 6 mois : 3.585 % (-0.014)
• 1 an : 3.49 % (-0.016)
• 2 an : 3.481 % (-0.029)
• 10 an : 4.13 % (-0.004)
• 30 an : 4.816 % (+0.021)

Ces mouvements sont survenus alors que les traders traitaient de nouvelles données économiques. Le Département du Travail a indiqué que les demandes d'allocations chômage sont tombées à 214 000 pour la semaine se terminant le 20 décembre, en baisse de 10 000 par rapport à la semaine précédente. Le chiffre s'est établi en dessous des prévisions.

De plus, le Département du Commerce a annoncé que l'économie américaine a progressé de 4,3 % au premier trimestre, marquant le rythme le plus rapide en deux ans.