Vanguard afirma que los mercados están sobrevalorando los recortes de tipos de la Fed.

Vanguard afirma que Wall Street se está precipitando con respecto a los recortes de tipos de la Reserva Federal. La responsable de renta fija de la firma, Sara Devereux, que gestiona 2,8 billones de dólares, declaró que solo prevé uno o dos recortes más tras los dos de un cuarto de punto porcentual ya producidos este otoño.

Eso está muy lejos de los tres o cuatro recortes que el mercado todavía está anticipando antes de que finalice 2026.

“El mercado ya está descontando demasiados recortes de la Reserva Federal”, declaró Sara al Financial Times. “El mercado confía excesivamente en ello”. Añadió que las tasas podrían alcanzar un punto “neutral”, donde ni impulsan ni frenan el crecimiento, a mediados del próximo año. Esto limitaría seriamente el margen de maniobra del banco central en materia de flexibilización monetaria.

Al mismo tiempo, la Reserva Federal está dividida sobre qué medidas tomar. Observan la debilidad del mercado laboral y la persistencia de la inflación, mientras que el crecimiento se mantiene estable. El debate sobre una posible bajada de tipos en diciembre se ha atenuado en las últimas semanas. Este cambio de perspectiva ha contribuido a la caída de las bolsas, a medida que las esperanzas de los inversores se desvanecían.

Vanguard prevé que el PIB estadounidense crezca un 1,9 % en 2025, pero que luego aumente hasta el 2,25 % en 2026, gracias a un fuerte repunte en la inversión en inteligencia artificial. Según Sara, ese gasto «seguirá creciendo a un ritmo vertiginoso».

Su equipo elevó considerablemente las previsiones tras la última temporada de resultados. «Creo que la mayor revelación que tuvimos de esta temporada de resultados fue sobre el gasto en IA», afirmó. «Aumentamos mucho nuestra previsión del PIB, y se basó principalmente en eso».

La inversión en IA limita el margen de maniobra para la flexibilización de las políticas.

El gasto en infraestructura de IA ha aumentado aproximadamente un 8% este año, una cifra que Sara calificó de «incremento masivo». Se espera que este nivel se mantenga hasta 2025. Según ella, esta oleada de inversión en tecnología (chips, centros de datos y plataformas en la nube) seguirá impulsando el crecimiento. Esto complica la labor de la Reserva Federal. Con untron, las bajadas de tipos de interés podrían provocar una mayor inflación.

No todos están convencidos. Algunos inversores creen que el repunte tecnológico se está agotando. El índice Nasdaq Composite ha caído un 7% este mes y la deuda vinculada a las principales empresas tecnológicas se ha desplomado. Pero Sara no cede en su apuesta por el crecimiento.

Sin embargo, advirtió que es probable que los bonos corporativos bajen a medida que los mercados se ajusten a las enormes emisiones de empresas como Amazon, Meta, Alphabet y Oracle. JPMorgan estima que la emisión total de bonos corporativos en 2026 podría alcanzar los 1,8 billones de dólares.

Hay más de lo que se ve a simple vista. Lisa Cook, miembro de la junta de gobernadores de la Reserva Federal, alertó el jueves sobre el uso que hacen los fondos de cobertura de las operaciones de base para aprovechar las pequeñas diferencias de precio en los mercados de bonos del Tesoro.

“Fuera de períodos de tensión, las operaciones de valor relativo mejoran sustancialmente la eficiencia y la liquidez de los títulos del Tesoro y los mercados relacionados”, afirmó Lisa. “Sin embargo, durante períodos de tensión, el desmantelamiento de posiciones concentradas en dichas operaciones podría magnificar la inestabilidad en estos mercados”.

Esta advertencia surge a raíz de datos que muestran que los fondos de cobertura con sede en las Islas Caimán adquirieron más emisiones de bonos del Tesoro entre 2022 y 2024 que todos los demás inversores privados extranjeros juntos. Sus tenencias de valores del Tesoro cash aumentaron al 10,3 % en el primer trimestre, cifra superior al máximo del 9,4 % registrado antes de la pandemia de COVID-19.

Estos fondos se endeudan considerablemente para obtener pequeñas ganancias entre cash del Tesoro y los mercados de futuros.

Esa estrategia ya ha desencadenado dos grandes crisis: el colapso del mercado de recompra de 2019 y el pánico por la COVID-19 en marzo de 2020, ambas obligaron a la Reserva Federal a intervenir. Lisa afirmó que esta vez el riesgo ha regresado y va en aumento.