Vanguard dice que los mercados están sobrevalorando las bajadas de tipos de la Reserva Federal

Vanguard afirma que Wall Street se está adelantando a los acontecimientos en relación con las bajadas de tipos de la Reserva Federal. La jefa de renta fija de la firma, Sara Devereux, que gestiona 2,8 billones de dólares, dijo que solo espera una o dos bajadas más después de las dos bajadas de un cuarto de punto ya aplicadas este otoño.

Eso está lejos de las tres o cuatro bajadas que el mercado sigue descontando antes de que termine 2026.

«Demasiadas bajadas de tipos de la Reserva Federal están ya descontadas en el mercado ahora mismo», dijo Sara al Financial Times. «El mercado está dependiendo demasiado de eso». Añadió que los tipos podrían alcanzar un punto «neutral», donde ni impulsen el crecimiento ni lo frenen, hacia mediados del próximo año. Eso limitaría seriamente hasta dónde puede llegar el banco central con la relajación monetaria.

Al mismo tiempo, la Reserva Federal está dividida sobre qué hacer a continuación. Están observando la debilidad del mercado laboral y la inflación persistente mientras el crecimiento se mantiene estable. El debate sobre una posible bajada de tipos en diciembre se ha enfriado en las últimas semanas. Este cambio de ánimo ha ayudado a empujar las bolsas a la baja a medida que las esperanzas de los inversores empezaban a desvanecerse.

Vanguard prevé que el PIB de EE. UU. se sitúe en el 1,9% para 2025, pero que luego suba al 2,25% en 2026, gracias a un gran aumento de la inversión en inteligencia artificial. Ese gasto, dijo Sara, «seguiría aumentando a un ritmo vertiginoso».

Su equipo elevó las previsiones drásticamente después de la última temporada de resultados. «Creo que probablemente la mayor revelación que tuvimos en esta temporada de resultados fue sobre el gasto de capital en IA», dijo. «Subimos mucho nuestra previsión del PIB y se basó realmente en eso».

La inversión en IA limita el margen para la relajación de la política monetaria

El gasto en infraestructura de IA ha aumentado aproximadamente un 8% este año, una cifra que Sara calificó de «aumento masivo». Se espera que este nivel se mantenga hasta 2025. Según ella, esta oleada de gasto de capital tecnológico (chips, centros de datos y plataformas en la nube) seguirá impulsando el crecimiento. Eso hace más difícil la tarea de la Reserva Federal. Con un PIB más fuerte, las bajadas de tipos corren el riesgo de generar más inflación.

No todos están convencidos. Algunos inversores creen que el rally tecnológico se está agotando. El Nasdaq Composite ha caído un 7% este mes, y la deuda vinculada a las principales empresas tecnológicas ha caído en picado. Pero Sara no retrocede en su previsión de crecimiento.

Aun así, advirtió que los bonos corporativos probablemente estén destinados a bajar a medida que los mercados se ajustan a la nueva emisión masiva de empresas como Amazon, Meta, Alphabet y Oracle. JPMorgan cree que la emisión total de bonos corporativos en 2026 podría alcanzar los 1,8 billones de dólares.

Hay más cosas ocurriendo detrás de escena. Lisa Cook, miembro del consejo de la Reserva Federal, alertó el jueves sobre los fondos de cobertura que utilizan operaciones de diferencia de tipos (basis trades) para perseguir pequeñas diferencias de precios en los mercados de bonos del Tesoro.

«Fuera de los episodios de estrés, las operaciones de valor relativo mejoran sustancialmente la eficiencia y la liquidez de los valores del Tesoro y los mercados relacionados», dijo Lisa. «Sin embargo, durante los episodios de estrés, la liquidación de posiciones abarrotadas en estas operaciones podría magnificar la inestabilidad en estos mercados».

Esta advertencia llega cuando los datos muestran que los fondos de cobertura con sede en las Islas Caimán han absorbido más emisión de bonos del Tesoro entre 2022 y 2024 que todos los demás tenedores privados extranjeros combinados. Sus tenencias de valores de tesorería en efectivo subieron al 10,3% en el primer trimestre, más alto que el pico del 9,4% previo a la pandemia.

Estos fondos se endeudan en gran medida para obtener pequeñas ganancias entre los mercados de tesorería en efectivo y futuros.

Esa estrategia ya ha desencadenado dos grandes crisis, el colapso del mercado de repos de 2019 y el pánico de marzo de 2020 por la COVID, ambos de los cuales obligaron a la Reserva Federal a intervenir. Lisa dijo que esta vez el riesgo ha vuelto y está creciendo.