El choque por el techo de la deuda de EE. UU. regresa, complicando el desmontaje del balance del Fed

El techo de la deuda de EE. UU. ha vuelto, y está arrastrando el desmontaje del balance del Federal Reserve directamente a su órbita caótica. A partir del 2 de enero, el Departamento del Tesoro debe operar bajo el límite restablecido, iniciando su habitual paquete de “medidas extraordinarias” para evitar el impago.

Este incluye drenando sus reservas de efectivo en la Cuenta General del Tesoro (TGA) y reduciendo la emisión de bonos del Tesoro (T-bills), todo mientras el Fed está inmerso en el ajuste cuantitativo (QT). Las cosas ya eran complicadas, pero esto podría hacer que el Fed volara a ciegas.

La TGA es un pasivo clave en el balance del Fed, lo que significa que los cambios en su balance afectan directamente a la liquidez del sistema financiero. Cuando el Tesoro gasta su pila de efectivo, las reservas bancarias y la demanda de la instalación de reverse repo del Fed (RRP) se disparan.

Medidas extraordinarias y un equilibrio delicado

La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no tiene más remedio que desplegar medidas extraordinarias, incluida la suspensión de inversiones en fondos de jubilación federales y el préstamo del Fondo de Estabilización del Intercambio. El objetivo es simple: ganar tiempo hasta que el Congreso ponga orden.

Pero este plan de juego temporal tiene consecuencias reales. La TGA se reducirá, bombeando artificialmente más efectivo a los mercados, mientras el Fed sigue reduciendo su balance.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés de EE. UU. en TD Securities, explicarse lo describe así: “El Fed puede estar volando a ciegas en el monitoreo del impacto del QT a medida que el techo de la deuda comienza a presionar los saldos de la TGA a la baja”. Su preocupación es que, cuando se levante el techo, la reconstrucción repentina de la TGA podría hacer que las reservas caigan peligrosamente bajo, creando problemas de liquidez.

El nivel actual de reservas de 3,23 billones de $ puede parecer abundante, pero nadie sabe con qué rapidez “suficiente” puede convertirse en “escaso”. Los funcionarios del Fed también están preocupados. Las actas de su reunión de noviembre revelaron un enfoque en los efectos secundarios del techo de la deuda.

Según la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, la mayoría de los participantes del mercado esperan que el QT termine a mediados de 2025, pero el techo de la deuda drama podría desviar esas predicciones. La última vez, en 2023, la RRP contenía 2,2 billones de $ en liquidez como colchón. Ahora, apenas supera los 150.000 millones de $. Reconstruir la TGA afectará a las reservas con más fuerza y rapidez que durante crisis anteriores.

Los mercados de financiación son un polvorín

Los mercados de financiación son una bestia diferente en comparación con 2023. Los fondos de cobertura han apostado más fuerte por posiciones largas en Tesoro, y gran parte de esa garantía ahora está fuera del sistema bancario.

En julio, las restricciones del balance de los dealers y las limitaciones del repo mantuvieron el dinero estancado en la RRP. Tobias señaló: “Las restricciones de capacidad, así como los límites de riesgo de contraparte, podrían empujar el efectivo de los fondos del mercado monetario hacia la RRP.”

Esto interrumpe la redistribución de la liquidez, precisamente cuando la demanda de financiación sigue aumentando. Wall Street está dividido sobre lo que sucede a continuación. Deutsche Bank dice que el Fed podría necesitar ralentizar el QT o pausarlo por completo si las cosas se descontrolan. Pero no esperan una parada total a menos que el Congreso falle por completo.

La aterradora fecha X

Antes de la victoria electoral de Donald Trump, los analistas situaban la llamada fecha X (un término para cuando el gobierno se queda sin efectivo) alrededor de agosto de 2025. Eso ya no es viable.

Con los republicanos tomando la Casa Blanca y Congreso, el plazo podría adelantarse al segundo trimestre de 2025. Un gobierno republicano unificado podría llegar a un acuerdo más rápido para levantar el techo, pero no confíes en que sea rápido.

El estratega de Barclays, Joseph Abate, advirtió que la política, no la economía, dictará el calendario. “Llevar un proyecto de ley al piso de la Cámara puede no ser rápido”, dijo, prediciendo que el techo no se suspenderá hasta finales de la primavera.

Esta política de borde probablemente golpee las tasas de Tesoro a corto plazo a medida que el gobierno reduzca su oferta de deuda a corto plazo. Los inversores, asustados por los riesgos potenciales de impago, venderán T-bills, creando distorsiones extrañas en la curva de rendimiento.

Esta no es la primera vez. Durante los enfrentamientos anteriores por el techo de la deuda, los acuerdos llegaron al último momento, a menudo dentro de una semana de una crisis de efectivo del gobierno.

JPMorgan señala que las peleas más feas ocurren bajo un presidente demócrata y un Congreso controlado por republicanos. Esta vez, con el GOP al mando, la batalla podría ser menos brutal. Pero no confundas “menos brutal” con “fácil”.