El techo de la deuda estadounidense ha vuelto y está arrastrando el balance de la Reserva Federal a su órbita caótica. A partir del 2 de enero, el Departamento del Tesoro debe operar bajo el restablecido , iniciando así su habitual serie de "medidas extraordinarias" para evitar el impago.
Esto incluye agotar sus cash en la Cuenta General del Tesoro (CGT) y reducir la emisión de letras del Tesoro (T-bill), todo ello mientras la Fed se encuentra inmersa en un ajuste cuantitativo (QT). La situación ya era complicada, pero esto podría llevar a la Fed a una situación desesperada.
El TGA es un pasivo clave en el balance de la Reserva Federal, lo que significa que las variaciones en su saldo afectan directamente la liquidez del sistema financiero. Cuando el Tesoro gasta su cash acumulado, las reservas bancarias y la demanda de la facilidad de repo inverso (RRP) de la Reserva Federal se disparan.
Medidas extraordinarias y una cuerda floja
La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no tiene más remedio que implementar medidas extraordinarias, como suspender las inversiones en fondos federales de jubilación y los préstamos del Fondo de Estabilización Cambiaria. El objetivo es simple: ganar tiempo hasta que el Congreso se ponga de acuerdo.
Pero este plan temporal tiene consecuencias reales. El TGA se reducirá, inyectando artificialmente más cash en los mercados, mientras la Fed sigue reduciendo su balance.
Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en TD Securities, explicó así: «La Reserva Federal podría estar actuando a ciegas al monitorear el impacto de la regulación cuantitativa, ya que el techo de la deuda comienza a presionar a la baja los saldos de la TGA». Su preocupación es que, cuando se levante el techo, la reconstrucción repentina de la TGA podría provocar una caída peligrosa de las reservas, creando problemas de liquidez.
El nivel actual de reservas de 3,23 billones de dólares podría parecer abundante, pero nadie sabe con qué rapidez lo suficiente puede volverse escaso. Los funcionarios de la Reserva Federal también están preocupados. Las actas de su reunión de noviembre revelaron un enfoque en las ripple del techo de la deuda.
Según la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, la mayoría de los participantes del mercado prevén que el período de transición cuantitativa finalice a mediados de 2025, pero el del techo de la deuda podría desbaratar estas predicciones. La última vez, en 2023, el RRP contaba con 2,2 billones de dólares en liquidez como colchón. Ahora, apenas supera los 150.000 millones de dólares. La reconstrucción del TGA afectará las reservas con mayor intensidad y rapidez que en crisis anteriores.
Los mercados de financiación son un polvorín
Los mercados de financiación son una bestia diferente en comparación con 2023. Los fondos de cobertura han duplicado sus posiciones largas en bonos del Tesoro, y gran parte de esas garantías ahora se encuentran fuera del sistema bancario.
En julio, las restricciones del balance de los concesionarios y las limitaciones de los repos mantuvieron cash estancado en el precio de venta recomendado. Tobias señaló: «Las limitaciones de capacidad, así como los límites de riesgo de contraparte, podrían impulsar cash de los fondos del mercado monetario hacia el precio de venta recomendado»
Esto altera la redistribución de liquidez, precisamente cuando la demanda de financiación sigue aumentando. Wall Street está dividido sobre qué ocurrirá a continuación. Deutsche Bank afirma que la Fed podría tener que ralentizar la regulación cuantitativa o suspenderla por completo si la situación se descontrola. Pero no esperan un punto muerto a menos que el Congreso deje de actuar por completo.
La desgarradora cita X
Antes de la victoria electoral de Donald Trump, los analistas habían fijado la llamada fecha X (un término que indica cuándo el gobierno se queda sin cash) alrededor de agosto de 2025. Eso ya no es una posibilidad.
Ahora que los republicanos han tomado la Casa Blanca y el Congreso , la fecha límite podría extenderse hasta el segundo trimestre de 2025. Un gobierno republicano unificado podría llegar a un acuerdo más rápido para levantar el techo, pero no contenga la respiración.
El estratega de Barclays, Joseph Abate, advirtió que la política, no la economía, dictará el cronograma. "Llevar un proyecto de ley a la Cámara de Representantes podría no ser rápido", dijo, prediciendo que el límite no se suspenderá hasta finales de la primavera.
Esta política arriesgada probablemente afectará negativamente las tasas de interés del Tesoro a corto plazo, a medida que el gobierno reduce su oferta de deuda a corto plazo. Los inversores, asustados por los posibles riesgos de impago, se desharán de las letras del Tesoro , creando distorsiones extrañas en la curva de rendimiento.
Esta no es la primera vez. En anteriores enfrentamientos por el techo de la deuda, los acuerdos se resolvieron en el último momento, a menudo en menos de una semana tras una crisis cash del gobierno.
JPMorgan señala que las luchas más feroces ocurren bajo un presidente demócrata dent un Congreso controlado por los republicanos. Esta vez, con el Partido Republicano al mando, la batalla podría ser menos brutal. Pero no confunda "menos brutal" con "fácil".
