Regresa el conflicto sobre el techo de la deuda estadounidense, complicando la desmantelación del balance de la Fed

El techo de la deuda estadounidense ha vuelto, arrastrando consigo el desmantelamiento del balance de la Reserva Federal a su órbita caótica. A partir del 2 de enero, el Departamento del Tesoro debe operar bajo el restablecido , poniendo en marcha su habitual arsenal de "medidas extraordinarias" para evitar la cesación de pagos.

Esto incluye agotar sus cash en la Cuenta General del Tesoro (CGT) y reducir la emisión de letras del Tesoro (T-bill), todo ello mientras la Fed se encuentra inmersa en un ajuste cuantitativo (QT). La situación ya era complicada, pero esto podría llevar a la Fed a una situación desesperada.

El TGA es un pasivo clave en el balance de la Reserva Federal, lo que significa que las variaciones en su saldo afectan directamente la liquidez del sistema financiero. Cuando el Tesoro gasta su cash acumulado, las reservas bancarias y la demanda de la facilidad de repo inverso (RRP) de la Reserva Federal se disparan.

Medidas extraordinarias y una cuerda floja

La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no tiene más remedio que implementar medidas extraordinarias, como suspender las inversiones en fondos federales de jubilación y los préstamos del Fondo de Estabilización Cambiaria. El objetivo es simple: ganar tiempo hasta que el Congreso se ponga de acuerdo.

Pero este plan temporal tiene consecuencias reales. El TGA se reducirá, inyectando artificialmente más cash en los mercados, mientras la Fed sigue reduciendo su balance.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés en EE. UU. de TD Securities, explicó así: «La Reserva Federal podría estar actuando a ciegas al monitorear el impacto del ajuste cuantitativo, ya que el límite de la deuda comienza a presionar a la baja los saldos de la TGA». Su preocupación es que, cuando se levante el límite, la reconstrucción repentina de la TGA podría provocar una caída peligrosa de las reservas, generando problemas de liquidez.

El nivel actual de reservas de 3,23 billones de dólares podría parecer abundante, pero nadie sabe con qué rapidez lo suficiente puede volverse escaso. Los funcionarios de la Reserva Federal también están preocupados. Las actas de su reunión de noviembre revelaron un enfoque en las ripple del techo de la deuda.

Según la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, la mayoría de los participantes del mercado prevén que el ajuste cuantitativo (QT) finalice a mediados de 2025, pero la sobre el techo de la deuda podría alterar estas predicciones. La última vez, en 2023, el Programa de Reservas de Reserva (RRP) contaba con 2,2 billones de dólares en liquidez como colchón. Ahora, apenas supera los 150.000 millones de dólares. Reconstruir el Fondo de Garantía de Tránsito (TGA) afectará a las reservas con mayor intensidad y rapidez que durante crisis anteriores.

Los mercados de financiación son un polvorín

Los mercados de financiación son una bestia diferente en comparación con 2023. Los fondos de cobertura han duplicado sus posiciones largas en bonos del Tesoro, y gran parte de esas garantías ahora se encuentran fuera del sistema bancario.

En julio, las restricciones del balance de los concesionarios y las limitaciones de los repos mantuvieron cash estancado en el precio de venta recomendado. Tobias señaló: «Las limitaciones de capacidad, así como los límites de riesgo de contraparte, podrían impulsar cash de los fondos del mercado monetario hacia el precio de venta recomendado»

Esto interrumpe la redistribución de liquidez, justo cuando la demanda de financiación sigue aumentando. Wall Street está dividido sobre qué sucederá a continuación. Deutsche Bank afirma que la Reserva Federal podría tener que ralentizar el ajuste cuantitativo o suspenderlo por completo si la situación se agrava. Sin embargo, no prevén una paralización total a menos que el Congreso cometa un grave error.

La desgarradora cita X

Antes de la victoria electoral de Donald Trump, los analistas habían fijado la llamada fecha X (un término que indica cuándo el gobierno se queda sin cash) alrededor de agosto de 2025. Eso ya no es una posibilidad.

Con los republicanos al mando de la Casa Blanca y el Congreso, la fecha límite podría adelantarse al segundo trimestre de 2025. Un gobierno republicano unificado podría llegar a un acuerdo más rápido para aumentar el límite, pero no se hagan ilusiones.

El estratega de Barclays, Joseph Abate, advirtió que la política, no la economía, dictará el cronograma. "Llevar un proyecto de ley a la Cámara de Representantes podría no ser rápido", dijo, prediciendo que el límite no se suspenderá hasta finales de la primavera.

Esta política arriesgada probablemente afectará negativamente las tasas de interés del Tesoro a corto plazo, a medida que el gobierno reduce su oferta de deuda a corto plazo. Los inversores, asustados por los posibles riesgos de impago, se desharán de las letras del Tesoro, creando distorsiones extrañas en la curva de rendimiento.

Esta no es la primera vez. En anteriores enfrentamientos por el techo de la deuda, los acuerdos se resolvieron en el último momento, a menudo en menos de una semana tras una crisis cash del gobierno.

JPMorgan señala que las luchas más encarnizadas suelen darse bajo la presidencia de un demócratadent un Congreso controlado por los republicanos. Esta vez, con el Partido Republicano al mando, la batalla podría ser menos brutal. Pero no hay que confundir "menos brutal" con "fácil".