Trump mantiene el enfoque activista de Biden ante la emisión de bonos del Tesoro

Trump se mantiene fiel a la estrategia de deuda que los republicanos odiaban bajo el gobierno de Biden, e incluso está pensando en ir más allá.

Según un informe de Nouriel Roubini en el Financial Times del jueves, la Casa Blanca en 2025 seguirá utilizando una táctica controvertida llamada Emisión Activista del Tesoro.

Con este enfoque, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos está reduciendo la cantidad de deuda a largo plazo que vende y, en su lugar, está emitiendo más bonos a corto plazo para mantener las tasas de interés a largo plazo bajo control.

Este método, implementado por primera vez durante la presidencia de Joe Biden, fue duramente criticado en su momento. La principal preocupación era que difuminaba la línea entre lo que la Reserva Federal debía gestionar y lo que el Tesoro debía evitar.

Bessent advierte de una intervención más profunda si los mercados se ponen difíciles

La idea detrás de ATI es bastante simple. Si quieres evitar que suban los rendimientos a largo plazo, simplemente no emitas muchos bonos a largo plazo. Eso es exactamente lo que hizo el Tesoro de Biden, y ahora Trump mantiene la estrategia.

Stephen Miran, actual presidente del Consejo de Asesores Económicos de Trump, coescribió un documento el año pasado en el que calificaba la ATI de "invasión fiscal de la política monetaria". Afirmó que el Tesoro estaba copiando la "Operación Twist", pero con su propio enfoque: simplemente emitiendo menos deuda a largo plazo en lugar de depender de la Fed para manipular los mercados de bonos.

En aquel entonces, Scott Bessent, actual secretario del Tesoro, coincidió con Miran y afirmó que ATI se estaba extralimitando. Pero ahora, Bessent no solo defiende la política, sino que ya advierte sobre lo que viene a continuación. Afirmó que si los mercados financieros se desestabilizan, el Tesoro podría ir más allá de ATI y comenzar a recomprar bonos a largo plazo directamente, una medida directa para limitar el aumento de los rendimientos.

Eso supondría un nivel totalmente nuevo de intervención fiscal en los mercados de bonos, algo similar a la flexibilización cuantitativa, pero liderado por el Tesoro en lugar del banco central. En este plan, Washington no solo decidiría qué emitir, sino que remodelaría activamente el mercado reduciendo la oferta.

Otros países ahora están copiando la estrategia

La crisis de las tasas de interés a corto plazo no se limita a Washington. Se está extendiendo globalmente. En Japón, las tasas de interés a largo plazo están subiendo rápidamente. El rendimiento del bono a 10 años pasó de ser negativo antes de 2022 a situarse en torno al 1,6 % actualmente. Esto ocurrió cuando el Banco de Japón comenzó a elevar las tasas de interés oficiales y a abandonar su anterior política monetaria ultralaxa.

Con una deuda pública cercana al 250% del PIB, Tokio no puede permitirse otro ciclo de flexibilización cuantitativa a menos que haya una crisis económica grave.

Ahora, según se informa, el Ministerio de Finanzas japonés está preparando su propia versión del ATI. ¿El plan? Reducir la emisión de bonos a largo plazo y emitir más deuda a corto plazo, tal como lo hizo Estados Unidos. Y así, la predicción de Miran se está cumpliendo.

Los gobiernos que adoptan la ATI una vez no la abandonan. La mantienen o redoblan sus esfuerzos, como lo está haciendo el Tesoro actual.

Sin embargo, no todos pueden seguir esta vía. La eurozona no es un candidato probable. No existe un organismo fiscal central capaz de emitir deuda conjunta masiva, y el Banco Central Europeo ya cuenta con herramientas de emergencia para controlar el aumento de los diferenciales si la situación empeora.

Pero el Reino Unido podría ser el siguiente. Con unas finanzas públicas inestables, Gran Bretaña podría fácilmente acabar imitando el ATI para eludir el coste del creciente endeudamiento a largo plazo.

El problema más importante es qué significa todo esto para los bancos centrales. La inflación sigue siendo demasiado alta en EE. UU., Japón y el Reino Unido, y los gobiernos están acumulando deuda e impulsando políticas como la ATI que reducen artificialmente los costos de endeudamiento, lo que, por supuesto, crea un conflicto peligroso.

Los economistas lo han llamado un juego de gallinas, y cuanto más se descontrolan los gobiernos con políticas como la ATI, más parece que los bancos centrales están perdiendo ese juego.