Japón sopesa decisiones difíciles mientras se intensifica la volatilidad en el mercado de bonos

El mercado de bonos de Japón está bajo una presión real, y tanto el gobierno como el banco central enfrentan algunas de las decisiones más incómodas en años.

Los costos de préstamo han alcanzado máximos históricos, la demanda se está desplomando y los inversores se están alejando. Según el Financial Times, los responsables políticos ahora se apresuran a averiguar cómo evitar que las cosas se descontrolen aún más.

La semana pasada, los rendimientos de los bonos a 30 años alcanzaron el 3,2%, un aumento desde el 2,3% a principios de este año. Los rendimientos de los bonos a 40 años subieron al 3,7%, justo después de dos subastas fallidas consecutivas. Los traders en Tokio lo describieron de manera directa como una «huelga de compradores», y confirmó algo más profundo.

Los inversores ya no quieren la deuda a súper largo plazo de Japón. Los rendimientos se dispararon porque los precios se desplomaron, y eso está sucediendo por una gran razón: nadie está comprando.

Inversores envejecidos y el problema de la demanda

Una razón importante de la débil demanda es la demografía. Kevin Zhao, quien lidera la estrategia global de soberanía y divisas en UBS Asset Management, dijo que los baby boomers adinerados del país ya no invierten a largo plazo.

Otro bloque de demanda faltante proviene de las compañías de seguros de vida. El año pasado, se les presionó para que compraran bonos a largo plazo, y lo hicieron. Pero los traders ahora dicen que la ola de compras ha terminado. Las compañías de seguros ya no son compradores confiables. Se están retirando, y esto se muestra claramente en las subastas.

Una reciente subasta de bonos a 20 años apenas atrajo interés, la demanda más baja desde 2012. Luego llegó la venta de bonos a 40 años de esta semana, que tuvo la relación de oferta a cobertura más débil en casi un año. Los traders dijeron que la falta de interés confirmó lo que se había estado acumulando durante meses. Los compradores habituales se han ido, y los nuevos no han intervenido.

Cambios de política del BoJ y decisiones críticas por venir

El Banco de Japón (BoJ) está haciendo las cosas aún más ajustadas. Subió las tasas de interés al 0,5% y ha estado reduciendo su compra de bonos en ¥400 mil millones —aproximadamente $2,8 mil millones— cada trimestre. Esa reducción continuará hasta marzo de 2026. 

Pero sin compradores fuertes, cada corte en las compras del BoJ añade estrés al sistema. El banco ya posee alrededor del 52% del mercado de bonos de Japón, y hay una creciente preocupación sobre cuánto más estrés puede soportar el mercado.

Todos los ojos están ahora en la semana del 16 de junio. Ese es cuando el Comité de Política Monetaria del BoJ se reúne durante dos días. Revisarán el año pasado de reducciones en la compra de bonos. Algunos en el mercado creen que el comité podría ralentizar la reducción para mantener los rendimientos bajo control. Las decisiones del BoJ esa semana podrían decidir si las cosas se calman o empeoran.

Justo después, se espera que el Ministerio de Finanzas se reúna con los participantes del mercado para discutir sus planes de emisión de deuda. Una medida probable sería reducir las ventas de bonos a largo plazo. Los rendimientos cayeron ligeramente el martes después de informes de que el ministerio había comenzado a preguntar a los corredores cómo se sienten sobre el actual bonos de EE. UU. favorable para la inversión.

En JPMorgan, los economistas le dijeron a los clientes que el aumento en los rendimientos hace que la próxima reunión del BoJ sea aún más importante. Pero Benjamin Shatil, un economista senior allí, piensa que el banco central va detrás. Japón está ahora en su cuarto año de inflación por encima del objetivo, y sin embargo las políticas no han alcanzado. «Todo esto plantea la pregunta: ¿por qué comprar?», preguntó Benjamin.

También señaló al Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón, que no ha cambiado las asignaciones hacia bonos domésticos a pesar de la volatilidad. Y con la liquidez ajustándose rápidamente en los bancos comerciales de Japón, menos instituciones pueden —o están dispuestas a— comprar esta deuda.

En las mesas de trading en Tokio, el extremo largo del mercado de bonos —los JGBs súper largos— está emitiendo todas las alarmas. Shinichiro Kadota, un estratega en Barclays, dijo que la subasta fallida del miércoles muestra que los problemas profundos están ahora al frente y al centro.

Problemas como la reducción del BoJ, la presión presupuestaria por el gasto en defensa y el ahorro de los hogares moviéndose hacia cuentas NISA libres de impuestos están golpeando al mismo tiempo. Los ingresos de las aseguradoras de vida también se están reduciendo, y sus productos de inversión están perdiendo terreno frente a otras alternativas.

Shinichiro dijo que no espera que el BoJ revierta su curso. «Puede haber algunos ajustes… pero la solución tiene que ser el Ministerio de Finanzas [reduciendo] la emisión», dijo.