Der Börsencrash von 2020 mit seinen Verlusten ist durchaus mit denen von 1987 oder 2008 vergleichbar. Die Befürchtungen der Anleger hinsichtlich sinkenden Konsums, rückläufiger Investitionen sowie steigender Verschuldung und Arbeitslosigkeit bewahrheiten sich. Da Markttrends auf Erwartungen basieren, rechneten die Anleger mit einer Rezession. Soweit wir das beurteilen können, spiegelten ihre Handlungen die Realität der Wirtschaft wider. Aber waren sie tatsächlich repräsentativ für die Situation der Vorjahre und die aktuelle Lage?
In Deutschland liegt der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe seit Januar 2019 unter 50, was bedeutet, dass sich der Produktionssektor seit über einem Jahr in einer Rezession befindet. Wie kommt es also, dass der DAX im selben Jahr um 26 % gestiegen ist und im Februar 2020 ein Allzeithoch erreichte, obwohl Merkel klargestellt hatte, dass die Regierung nicht auf Haushaltsüberschüsse verzichten werde und jegliche Steuersenkungen, die von einigen CDU-Mitgliedern und Unternehmen gefordert wurden, ausgeschlossen seien?
Auf niedrigen Zinsen basierende Vermögensbewertungen könnten künftig Korrekturen erfahren.
Defidefinitiv nicht den Erwartungen an die Branchenentwicklung. Die Hinwendung der Europäischen Zentralbank zu einer lockeren Geldpolitik und ihre Bestätigung, dass Negativzinsen und QE bis zum Erreichen des Inflationsziels – das voraussichtlich nicht vor 2022 erreicht wird – beibehalten werden, reichten für diese Rallye vollkommen aus.
Die Finanzstabilitätsprüfung der EZB hat jedoch gezeigt, dass auf niedrigen Zinsen basierende Vermögensbewertungen künftigen Korrekturen unterliegen könnten. Das Problem besteht darin, dass der Anteil der auf Negativzinsen beruhenden Vermögensbewertungen mit der Zeit immer größer wird. Dadurch wird es für die EZB zunehmend schwieriger, zu normalen, positiven Zinsen zurückzukehren.
Auf der anderen Seite des Atlantiks löste Trumps Regierung einen regelrechten Boom an den US-Märkten aus, da seine Wahl für Großkonzerne als Glücksfall galt. Durch die Senkung der Körperschaftsteuer von 35 % auf 21 % konnten CEOs ungehindert umfangreiche Aktienrückkaufprogramme durchführen und höhere Dividenden an die Aktionäre ausschütten, um den Aktienkurs zu steigern.
20 % des cash werden für Entwicklung und Forschung aufgewendet.
Unabhängig vom ersten Punkt genügt es nicht, lediglich festzustellen, dass die Aktienrückkäufe von 2008 bis 2019 6,5 Billionen Dollar erreichten. Wichtig ist vielmehr, dass 2,1 Billionen dieser Summe allein in den letzten zwei Jahren anfielen. Die Analyse des IWF auf Basis von S&P-500-Daten ergab, dass lediglich 20 % des 2018 aufgrund von Steuersenkungen erhöhten cash für Entwicklung und Forschung ausgegeben wurden.
Die verbleibenden 80 % wurden für Aktienrückkäufe, Dividenden und sonstige Anpassungen der Aktiv- und Passivkonten sowie der Bilanz verwendet; und das Ergebnis? Die Aktienmärkte erreichten einen Rekord nach dem anderen, und dieser Anstieg spiegelte nicht die Qualität der Entwicklung des Sektors wider.
Wir wissen also, dass Märkte nicht immer die Realität widerspiegeln, sondern tendenziell überbewertet sind. Das macht sie anfällig und fragil, wenn sich die Wirtschaft abzuschwächen droht, was wiederum zu Kursverlusten führt und die Rezession verlängert.
