S&P schockiert Wall Street, da die Rallye 2024 selbst die optimistischsten Vorhersagen übertrifft

Wall Street bekam in diesem Jahr eine Abreibung. Der S&P 500, der am meisten beobachtete Index, stieg um 23 % und zerschlug die Erwartungen.

Selbst die aggressivsten Bullen wurden überrascht. Analysten der Sell-Side waren in Aufruhr und revidierten ihre Ziele immer wieder, als der Index jede Grenze durchbrach.

Im Januar erwarteten sie noch, dass der Index flach bleibt. Bis Oktober war diese Zahl in die Höhe geschossen. Der S&P 500 sollte nicht so hoch fliegen. Aber hier sind wir.

Bulls überrascht

Das Jahr begann mit Analysten, die bescheidene Ziele für das Jahresende festlegten und erwarteten, dass der S&P 500 bei etwa 4.000 liegen würde. Bis April erhöhten sie ihn auf 4.500, dann bis Juli auf 5.000, und bis Oktober überschritt das Ziel 5.500.

Doch keine dieser Zahlen hielt. Jetzt haben einige Analysten wie David Kostin von Goldman Sachs sogar ein Ziel von 6.000 für das Jahresende vorhergesagt. Wall Street konnte nicht mithalten. 

Es ist nicht zu leugnen, dass wirtschaftliche Faktoren im Spiel sind. Der Arbeitsmarkt hat sich als widerstandsfähig erwiesen und ist härter zurückgekehrt als erwartet. Die Inflation, der stachelige Dorn im Seiten aller, scheint besiegt zu sein.

Zinssätze, die hoch geblieben waren, haben begonnen zu sinken. Der KI-Boom, den niemand im Januar vollständig eingepreist zu haben schien, steht jetzt im Mittelpunkt.

All diese Faktoren haben den S&P 500 höher getrieben, als jede Prognose erfassen konnte. Doch dieselben Analysten warnen auch vor der langfristigen Perspektive.

Kostin sagte in demselben Atemzug, in dem er sein Jahresendziel auf 6.000 anheben, voraus, dass der Index über das nächste Jahrzehnt hinweg nur mit einer jährlichen Rate von 3 % kriechen würde. In Realbetrachtungen sind das kaum 1 %.

Es mag wie ein Widerspruch klingen, aber es ergibt Sinn. Ein heißer Markt kann nicht für immer heiß bleiben. Derzeit genießen die Anleger die Fahrt, aber es könnte ein Sturm aufziehen.

Wie Kostin sagte, wird der Markt in den nächsten 12 Monaten massiv um 10 % steigen, aber die langfristige Perspektive? Nicht so rosig.

Stimmung treibt kurzfristige Gewinne

Kurzfristig reitet der Markt auf dem, was Ökonomen „Animal Spirits“ nennen. Die Menschen sind aufgeregt. Investoren steigen ein.

Laut einer Umfrage von Bank of America haben globale Geldmanager ihre Anleihebestände auf ein Niveau gesenkt, das seit 23 Jahren nicht mehr gesehen wurde.

Aktien sind derzeit der Favorit, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Aktien haben den größten Anstieg bei den Allokationen seit der Erholungsrallye nach der Pandemie im Jahr 2020 verzeichnet. Und da Bitcoin darauf besteht, korreliert zu bleiben, erlebt es derzeit einen massiven Anstieg.

Ein großer Grund für die Optimismus ist politisch. Viele Investoren wetten darauf, dass Donald Trump das Weiße Haus zurückerobert, eine Situation, von der sie glauben, dass sie gut für Aktien und Krypto, aber schlecht für Anleihen sein wird.

Die American Association of Individual Investors berichtete ebenfalls von einer bullischen Stimmung unter Privatanlegern. Ihre regelmäßigen Umfragen zeigen, dass mehr Menschen optimistisch bezüglich des Marktes sind als pessimistisch, das Gegenteil von 2009, als die Stimmung nach der Finanzkrise auf dem Tiefpunkt war.

Ein weiterer kurzfristiger Boost ist die Gewinnwarnsaison. Analysten wie Kostin prognostizieren, dass die Unternehmensgewinne weiter wachsen werden.

Goldman Sachs erwartet Gewinnmargen zu erweitern, und sie glauben auch, dass sich die Wirtschaft in besserer Verfassung befindet als die Konsensprognosen, ein weiteres Signal für Stärke im Aktienmarkt im nächsten Jahr.

Bewertungswarnungen und langfristige Probleme

Während das kurzfristige Bild stark aussieht, wird es bei der Bewertung unübersichtlich. Hohe Aktienpreise heute bedeuten niedrigere Renditen morgen. Das ist die Regel.

Je teurer eine Aktie ist, desto schlechter performt sie über ein Jahrzehnt. Sicher, kurzfristig kann sie weiter klettern, aber über zehn Jahre hinweg beißen die Bewertungen. Derzeit sieht der S&P 500 ernsthaft überbewertet aus.

Das berühmteste Maß für den langfristigen Wert ist das CAPE-Verhältnis, kurz für Cyclically Adjusted Price/Earnings-Multiple.

Dieses Verhältnis passt Aktienpreise an die Inflation an und glättet den Wirtschaftszyklus, indem es sie mit den durchschnittlichen Gewinnen der letzten zehn Jahre vergleicht.

Historisch gesehen neigt der Markt dazu, stark zu fallen, wenn das CAPE-Verhältnis wie jetzt seinen Höhepunkt erreicht. Aber dieses Mal ist das nicht passiert. Nach dem Höhepunkt im Jahr 2021 sank das CAPE-Verhältnis kurz und sprang Ende 2022 wieder hoch. 

Bequemlicherweise ist das der Zeitpunkt, an dem KI-Tools wie ChatGPT den Markt erreichten und eine neue Welle des Optimismus befeuerten. KI hat den Markt am Leben erhalten, und einige fragen sich, wie lange das noch dauern wird.

Anleihen vs. Aktien: Ein beunruhigender Vergleich

Die überschüssige CAPE-Rendite, die die Differenz zwischen der Rendite des S&P 500 und der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe misst, ist zutiefst beunruhigend.

Die beiden Male in der Geschichte, an denen die Rendite negativ war (was bedeutet, dass Aktien teurer waren als Anleihen), waren kurz vor der Großen Depression und dem Platzen der Dotcom-Blase.

Beide Male waren hervorragende Momente, um Aktien zu verkaufen. Wir sehen jetzt etwas beängstigend Ähnliches. Die Pandemie-Ära Stimulus -Schecks und die beispiellose Geldpolitik haben die Prognosen wahrscheinlich verzerrt.

Niemand sah diese Menge an Liquidität, die die Märkte überschwemmte. Aber die Metriken lügen nicht. Langfristig werden Aktien Anleihen nicht schlagen.

KI und die Erholung des Marktes nach der Pandemie haben die Schwerstarbeit geleistet, aber ihre Effekte verblassen. Während die Welt wieder zum Normalzustand zurückkehrt, könnte dem Markt die Puste ausgehen.

Ein weiteres großes Problem auf dem heutigen Markt ist die Konzentration. Eine kleine Gruppe von Aktien treibt den Großteil der Gewinne an.

Die Top-10-Aktien im S&P 500 machen nun einen massiven Teil des Index aus, und die Daten von Goldman Sachs zeigen, dass wir im 99. Perzentil der historischen Konzentration liegen.

Mit anderen Worten: Wir betreten Neuland. Wenn wenige Aktien den Markt kontrollieren, wird er weniger diversifiziert und anfälliger volatil, was natürlich schlechte Nachrichten für Krypto wäre.