Why is the Fed being so mysterious about rate cuts?

موقف الاحتياطي الفيدرالي الأخير بشأن تعديلات أسعار الفائدة ترك محللي السوق والمستثمرين في حيرة من أمرهم. وعلى الرغم من المؤشرات التي تشير إلى أن رفع الأسعار قد يتوقف، فإن مناقشات الاحتياطي الفيدرالي ألقت بظلال من الغموض على احتمال خفض أسعار الفائدة.

خلال اجتماعهما في 12-13 ديسمبر، أشار مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى احتمال وقف زيادات أسعار الفائدة، مع ذلك، كان النقاش يفتقر بشكل ملحوظ إلى العمق بشأن موعد بدء خفض الأسعار. وعلى الرغم من توقع معظم المسؤولين بتراجع في أسعار السياسات النقدية خلال هذا العام، كشفت محاضر الاجتماع عن استمرار الانفتاح على إمكانية حدوث مزيد من الزيادات في أسعار الفائدة.

فك رموز الإشارات المتضاربة من الاحتياطي الفيدرالي

وقد غذى الغموض بشكل أكبر تعليقات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بعد الاجتماع، والتي قورنت بتوقعات أسعار الفائدة المنشورة، مما أشار إلى احتمال خفض أسعار الفائدة قريباً. وأثار هذا التناقض بين تعليقات باول والتوجيه الرسمي للاحتياطي الفيدرالي، الذي مال نحو المخاطر التي تستدعي رفع أسعار الفائدة، حالة من الارتباك وأدت إلى ارتفاع توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة في عام 2023. ويتخيل المستثمرون الآن أن الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ خفض أسعار الفائدة في اجتماعه للسياسة النقدية في مارس، وهو تحول كبير عن زيادات أسعار الفائدة الثابتة التي شوهدت طوال العام السابق.

لم تسهم محضر اجتماع ديسمبر كثيراً في توضيح هذا الغموض. فعلى الرغم من الاعتراف بانخفاض مخاطر ارتفاع التضخم عن المتوقع، أعرب مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أيضاً عن قلقهم بشأن الحفاظ على سعر السياسة النقدية عند مستواه الحالي المقيد لفترة ممتدة. وحذر بعض المسؤولين من أن الموقف المقيد بشكل مفرط قد يؤدي إلى أداء اقتصادي أضعف من المتوقع. ويؤكد هذا النهج الحذر على التوازن الدقيق الذي يقوم به الاحتياطي الفيدرالي بين كبح التضخم ودعم النمو الاقتصادي.

السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي وتداعياتها على السوق

يُعد التباين في الآراء بين المسؤولين عاملاً رئيسياً في النهج الحذر للاحتياطي الفيدرالي. فبينما يعتقد البعض أن الجزء الأصعب من معركة مكافحة التضخم، الناجم عن الاضطرابات المرتبطة بالجائحة، قد انتهى، يتوقع آخرون تحسناً إضافياً في جانب العرض قد يخفف من حدة التضخم دون الحاجة إلى أسعار فائدة مرتفعة. ويضيف هذا الانقسام طبقات من التعقيد إلى عملية صنع القرار لدى الاحتياطي الفيدرالي.

كما يوفر استخدام الاحتياطي الفيدرالي لمرافق إعادة الشراء العكسية بين ليلة وضحاها (ON RRP) رؤى حول استراتيجيته للسياسة النقدية. وتعكس هذه المرفق، التي ارتفع استخدامها نحو نهاية عام 2023، الجهود المستمرة للاحتياطي الفيدرالي للحد من السيولة الزائدة في النظام المالي. وهذا الانخفاض، الذي يُعد جزءاً من عملية التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي، له تداعيات كبيرة على القطاع المصرفي والاقتصاد الأوسع. وقد كان الاحتياطي الفيدرالي يسمح بنضوج تريليونات الدولارات من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري دون استبدالها منذ منتصف عام 2022، بهدف تقليص ميزانيته العمومية وبالتالي تقليل السيولة في النظام المالي.

تتأثر سياسة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بعوامل مختلفة، بما في ذلك إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل ونشاط سوق إعادة الشراء الخاص. وتساهم هذه العناصر في التغير في استخدام مرافق ON RRP، وبالتالي تؤثر على استراتيجيات الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. ويحذر بعض المشاركين في السوق من الاعتماد على سياسة الميزانية العمومية بناءً على استخدام المرفق فقط، مشيرين إلى أنه قد لا يعود إلى مستويات ما قبل عام 2021 بسبب التحولات في الأنظمة المالية ومواقف السوق.

وعلى الرغم من استمرار عملية التشديد الكمي ومناقشات خفض أسعار الفائدة، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى أن اللجنة مستعدة لمواصلة عملية التشديد الكمي أثناء النظر في خفض أسعار الفائدة. وهو يعتقد أن النظام لم يصل بعد إلى ندرة الاحتياطيات، مما يشير إلى استمرار النهج الحذر.

باختصار، يمثل الموقف الحالي للبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن خفض أسعار الفائدة تفاعلاً معقداً بين المؤشرات الاقتصادية وأهداف السياسة الديناميكيات السوقية. وبينما يظل احتمال خفض أسعار الفائدة قائماً، فإن النهج الحذر والغامض بعض الشيء الذي يتبعه البنك الفيدرالي يعكس جهوده لتوجيه نفسه عبر مشهد اقتصادي غير مؤكد. ومع تقدم عام 2024، سيراقب العالم المالي عن كثب تحركات البنك الفيدرالي، بحثاً عن وضوح في موقف مليء بالإشارات الدقيقة والآثار الاقتصادية العميقة.