قد تُختبر استراتيجية ستراتيجي بشكل أكبر في الأشهر المقبلة، مع حلول موعد استحقاق إيرادات أسهمها المفضلة. يُفاقم التراجع الأخير في سعر البيتكوين (BTC) من "مشكلة الأموال اللانهائية" لدى ستراتيجي.
ستواجه شركة ستراتيجي أول دفعة كبيرة من توزيعات الأرباح المستحقة بنهاية العام، حيث يبلغ إجمالي الأرباح المستحقة على العديد من أسهمها الممتازة حوالي 120 مليون دولار. وأعلنت cash بقيمة 54 مليون دولار فقط للربع الثالث، مما يعني أنها قد تضطر إلى استخدام جزء من عائدات أسهم STRE
في الوقت الحالي، تعتبر Strategy سائلة، على الرغم من استخدام بعض أموالها لتوزيع الأرباح وليس لشراء BTC جديدة.
إذا سعر بيتكوين (BTC) إلى متوسط التكلفة الأساسية البالغ 74 ألف دولار، فسيظل لدينا معامل 5.9x للأصول مقابل الديون القابلة للتحويل، وهو ما نشير إليه بتقييم بيتكوين لديوننا. وعند سعر 25 ألف دولار، سيكون معامل 2.0x.
— Strategy (@Strategy) ٢٥ نوفمبر ٢٠٢٥
خلل "الأموال اللانهائية" الذي سيطر على استراتيجية "إستراتيجية"، والذي نجح خلال توسع بيتكوين، بدأ يتلاشى ويُظهر ضعفًا محتملًا. وسيكون الاختبار الأكبر لمؤشر MSTR هو مراجعة MSCI في منتصف يناير، مما قد يؤدي إلى ضغوط بيع مع قيام الصناديق بتصفية مراكزها.
إجمالاً، تمتلك صناديق الاستثمار السلبي أكثر من 9 مليارات دولار من أسهم MSTR. قد يؤدي حذفها من المؤشرات إلى مبيعات شبه فورية بقيمة 2.8 مليار دولار، والمزيد في الأشهر المقبلة.
ماذا يمكن للاستراتيجية أن تفعل بعد ذلك؟
الاستراتيجية بـ 649,870 بيتكوين، معظمها dent من خلال محافظ على السلسلة. حتى مع انخفاض سعر MSTR، فإنّ الخزينة ليست في خطر.
قد تواصل الشركة عملياتها الاستشارية ومنتجات المعرفة المعتادة مع إيقاف عمليات شراء بيتكوين مؤقتًا. قد يتم تأجيل توزيع أرباح بعض الأسهم الممتازة لتخفيف العبء cash . إذا أرادت Strategy الاستمرار في جمع الأموال رغم كل شيء، فقد تضطر إلى اللجوء إلى أسهم STRC الممتازة، مما يرفع توزيعات الأرباح الموعودة، ويزيد من تكلفة خططها.
بحلول عام ٢٠٢٥، لن تحصل شركة Strategy على قروض مدعومة بعملة BTC، مما يُهدد بالحاجة إلى التصفية. لا تُعاني عملات BTC من أي مخاطر، ولكنها أيضًا لا تُعتبر ذات قيمة لدى حاملي شهادات MSTR، الذين لا يملكون أي حق فعلي في هذه العملات.
لا يمكن أن يكون MSTR ذا قيمة إلا إذا بدأ سعر البيتكوين في الارتفاع مجددًا، مما يجعل استراتيجية العمل قابلة للتطبيق مجددًا. بشكل عام، يُعتبر MSTR أداةً لتضخيم اتجاهات سعر البيتكوين. وقد تعافى MSTR قليلاً ليصل إلى 172.19 دولارًا أمريكيًا، بعد انخفاضه إلى أدنى مستوى محلي عند 166 دولارًا أمريكيًا.
الاستراتيجية لا تزال غير قادرة على شراء الانخفاض
مستوى السهم الحالي يعني أن شركة Strategy غير قادرة على "الشراء عند انخفاض سعره"، بل أصبحت معرضة لتقلبات أسعار البيتكوين خلال فترات الارتفاع وقرب ذروتها التاريخية. حاليًا، يبلغ سعر التعادل لشركة Strategy ما يزيد قليلاً عن 74,000 دولار أمريكي، وقد ألمحت الشركة إلى إمكانية بيع بعض عملات البيتكوين لسداد التزاماتها.
تتمتع شركة "ستراتيجي" ببعض المرونة في ديونها القابلة للتحويل البالغة 8 مليارات دولار، والتي استُنفذ معظمها بالفعل. لا تزال مواعيد استحقاق هذه الديون بعيدة، لكن الدائنين قد يُبدون بالفعل نفاد صبرهم إزاء قدرة الشركة على السداد.
تُولّد شركة "ستراتيجي" cashنقدية محدودة، وتعتمد بدلاً من ذلك على عمليات جمع تمويل جديدة لتوفير السيولة. أملها الوحيد هو دورة صعودية أخرى لسعر البيتكوين مع استحقاق ديونها، مما قد يُنقذ سعر MSTR.
سيبدأ استحقاق الدين بين عامي ٢٠٢٨ و٢٠٣٢، مما قد يُفضي إلى بيع سريع لعملة بيتكوين لتغطية الالتزامات. في هذه الأثناء، سيتعين على شركة ستراتيجي سداد التزامات توزيع أرباح سنوية بقيمة ٧٠٠ مليون دولار أمريكي، في انتظار انتعاش محتمل لعملة بيتكوين.
