جيه بي مورغان: انهيار سوق العملات المشفرة مدفوع بالتجار المحليين

وفقاً لمحللي جيه بي مورغان، فإن الانهيار الحاد في سوق العملات المشفرة الأسبوع الماضي، الذي تميز بتصفيات ضخمة، كان على الأرجح مدفوعاً بتجار العملات المشفرة الأصليين (crypto-native) بدلاً من المستثمرين المؤسسيين أو حاملي صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للأفراد.

زعم فريق من المحللين بقيادة المدير الإداري نيكولاوس بانيجيرتسوجلو في مذكرة صدرت يوم الخميس أن الأدلة تشير إلى حدوث حدث كبير لإزالة الرافعة المالية (deleveraging) في العقود الآجلة دائمة الأجل، وهي أداة مفضلة بين مستثمري العملات المشفرة الأصليين. لم يبد المستثمرون التقليديون الذين يتاجرون في المنتجات المنظمة، مثل صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) أو العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، نفس درجة الذعر.

تصور بيانات جيه بي مورغان مرونة المستثمرين في صناديق الاستثمار المتداولة. شهدت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) تدفقات خروج بقيمة 220 مليون دولار بين 10 أكتوبر و14 أكتوبر، أي ما يعادل 0.14% من أصولها المدارة. كانت السحوبات من صناديق إيثيريوم المتداولة في البورصة أعلى قليلاً، حيث بلغت 370 مليون دولار (1.23% من الأصول المدارة).

قال محللو جيه بي مورغان إن الأرقام تشير إلى أن مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة، عادةً الأفراد والمؤسسات الذين لديهم آفاق استثمارية طويلة الأجل، لم يشاركوا في البيع الذعر أثناء انخفاض السوق.

أثبتت أرقام العقود الآجلة أن عقود بيتكوين الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، وهي منصة تداول شائعة للمستثمرين المؤسسيين، شهدت تصفيات ضئيلة خلال الأسبوع. كان البيع أثقل قليلاً في عقود إيثيريوم الآجلة في CME، لكن ذلك كان يعود أكثر إلى المتداولين الخوارزميين والكميين (وليس الصناديق الكبيرة) الذين يقللون من المخاطر استجابة لزيادة التقلبات، وفقاً لجيه بي مورغان.

قال المحللون إن هذه الاتجاهات تؤكد تحولاً حاسماً في هيكل السوق: لم يعد المستثمرون المؤسسيون والمنظمون هم من يقودون تقلبات الأسعار العنيفة. بدلاً من ذلك، عاد هذا الدور إلى اللاعبين «الأصليين في العملات المشفرة» الذين يعملون في الأسواق الخارجية وغير المنظمة.

العقود الآجلة دائمة الأجل تشير إلى إزالة حادة للرافعة المالية

على الرغم من أن صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة في CME كانت تتمسك بمواقعها، إلا أن العقود الآجلة دائمة الأجل—وهي أداة تتيح الرهانات المستمرة والمرفعة على أسعار العملات المشفرة—انخفضت بشكل كبير.

المصالح المفتوحة انخفضت العقود الآجلة دائمة الأجل في بيتكوين وإيثيريوم بنسبة حوالي 40% من حيث القيمة بالدولار، متجاوزة الانخفاض الفعلي في السعر الفوري، وفقاً لجيه بي مورغان. يشير هذا الانخفاض الحاد إلى أن المتداولين اضطروا إلى فك مراكزهم مع انخفاض الأسعار، مما أضاف زخماً إلى موجة البيع.

قال المحللون إن هذه الاتجاهات تشير إلى إزالة واسعة النطاق للرافعة المالية من قبل ما يُعرف بالمستثمرين الأصليين في العملات المشفرة، وكثير منهم يتاجرون على منصات خارجية تستخدم رافعات مالية عالية. وأضافوا أن هذه المجموعة، بدلاً من متداولي صناديق الاستثمار المتداولة أو CME، كانت المحرك الرئيسي لتسلسل التصفيات.

وفقاً لبيانات Coinglass، أسفر التصحيح يوم الجمعة 11 أكتوبر عن تصفية أكثر من 20 مليار دولار من المراكز الطويلة لأكثر من 1.5 مليون متداول. كانت موجة البيع هذه أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة، متجاوزة حتى انهيار مايو 2021.

كان بعض الزخم ناتجاً عن أخبار جيوسياسية. كانت الأسواق في حالة اضطراب بعد أن أعلن الرئيس دونالد ترامب أنه سيفرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات التكنولوجية الصينية، مما أدى إلى موجة من البيع عبر أصول المخاطرة. انخفضت بيتكوين وإيثيريوم والعملات البديلة (altcoins) جميعها بينما سعى المتداولون لتغطية الخسائر.

بحلول يوم الاثنين التالي، انخفضت بيتكوين مؤقتاً دون مستوى 106,000 دولار قبل أن تتعافى جزئياً. كانت تتداول بالقرب من 108,500 دولار يوم الجمعة، أي أقل بنسبة 2.5% من قيمتها خلال الـ 24 ساعة السابقة.

المحللون يعيدون التأكيد على أساسيات العملات المشفرة وسط مشاعر هشة

ومع ذلك، مع حدوث تصفيات قياسية، قال جيه بي مورغان إن الضرر يتركز أكثر على المتداولين بالمضاربة بدلاً من المستثمرين طويلي الأجل. تدفقات المؤسسات من منظور صناديق الاستثمار المتداولة مستقرة، وتظهر بيانات الشبكة (on-chain) عدم وجود تدفقات خروج كبيرة من المحافظ الباردة أو منصات الحفظ، حيث يخزن عادةً كبار الحائزين طويلي الأجل أصولهم.

ومع ذلك، ظلت مشاعر السوق هشة. أظهرت الحادثة أن تمويل الرافعة المالية والتداول بالزخم لا يزالان يقودان أسواق العملات المشفرة، وفقاً لجيه بي مورغان، وأن التقلبات من المرجح أن تظل مرتفعة حتى يصبح المزيد من المشاركة المؤسسية والإشراف على البورصات الخارجية أمراً شائعاً.

يراقب المستثمرون والمحللون الآن ما إذا كان بإمكان بيتكوين ترسيخ أقدامها فوق مستوى 100,000 دولار، وهو مستوى نفسي رئيسي للعديد من المتداولين، وما إذا كانت المواقع ذات الرافعة المالية تبدأ في التراكم مرة أخرى في الأسابيع المقبلة.