المطلوب: مسار متوازن للمضي قدماً نحو تنظيم فعال للعملات المشفرة

أدى النمو السريع للعملات المشفرة وأسواق الأصول الرقمية إلى ظهور فرص وتحديات على حد سواء. ومع نضوج هذا القطاع، تزداد الحاجة إلىdentفعال للعملات المشفرة. وفي يوليو 2023، وسط مخاوف مستمرة بشأن حماية المستثمرين، ونزاهة السوق، وانتشار الأنشطة غير المشروعة، اكتسب النقاش حول سبل تنظيم أسواق العملات المشفرة زخماً كبيراً.

اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) إجراءات قانونية ضد منصات بارزة مثل Binance وكوين بيس، مما يُبرز الحاجة المُلحة لمعالجة الثغرات التنظيمية. وبينما يرى البعض أن زيادة التنظيمات ستعزز الشرعية وتدعم ثقة المستثمرين، يخشى آخرون من أن التدخل المفرط قد يُقوّض الطبيعة اللامركزية للعملات المشفرة.

للتغلب على هذا المشهد المعقد، لا بد من اتباع نهج شامل وتعاوني. تستكشف هذه المقالة الحاجة إلى تضافر الجهود بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة لوضع معايير أساسية لمنصات التداول. تهدف هذه المعايير، التي يمكن الاستناد فيها إلى القواعد واللوائح القائمة، إلى تحقيق توازن دقيق بين ضمان حماية المستثمرين وتعزيز الابتكار في مجال العملات الرقمية.

مع التسليم بأهمية التدابير التنظيمية، من الضروري النظر في آثارها المحتملة على جاذبية اللامركزية التيtracالكثيرين إلى العملات المشفرة في البداية. إن تحقيق التوازن الأمثل بين الرقابة والسماح للتقنيات اللامركزية بالازدهار أمرٌ بالغ الأهمية لاستدامة صناعة العملات المشفرة على المدى الطويل.

بهدف تسريع العملية، يُقترح أن تتعاون هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بشكل مباشر أو من خلال منظمة ذاتية التنظيم، مع دور محوري لتمويل القطاع. علاوة على ذلك، فإن مشاركة الكونغرس في فرض هذا النهج من شأنها أن تُضفي مزيدًا من الشرعية وتُسهّل تطبيق الإطار التنظيمي بكفاءة أكبر.

من خلال معالجة نقاط الضعف التي ظهرت خلال فترة الركود الأخيرة في سوق العملات الرقمية، مثل المخاطرة المفرطة والأنشطة الاحتيالية والترويج غير القانوني للأوراق المالية، يمكن لإطار تنظيمي محكم أن يعزز الثقة والاستقرار في السوق. والهدف النهائي هو تهيئة بيئة تشجع الابتكار المسؤول مع حماية مصالح المستثمرين والحفاظ على المزايا الأساسية للعملات الرقمية اللامركزية.

مع استمرار تطور صناعة العملات الرقمية، يُعدّ إيجاد مسار تنظيمي لها أمرًا بالغ الأهمية. ويُمثّل تحقيق التوازن الأمثل بين الرقابة والحفاظ على الخصائص الفريدة للعملات الرقمية مهمةً صعبةً ولكنها ضرورية. ومن خلال الجهود التعاونية، التي تشمل خبرات القطاع ودعم الكونغرس، يُمكن لإطار تنظيميdefiأن يُمهّد الطريق لمستقبل أكثر أمانًا وشفافيةً واستدامةً لأسواق العملات الرقمية.

كشف المخاطر ومخاوف الاستقرار المالي

فك شفرة مخاطر الاستقرار المالي في أسواق الأصول المشفرة

أدى النمو السريع والتقلبات والابتكارات المالية في منظومة الأصول المشفرة، إلى جانب تزايد مشاركة المستثمرين المؤسسيين، إلى تسليط الضوء على ضرورة فهم المخاطر المحتملة المرتبطة بهذه الأصول وتأثيرها على الاستقرار المالي. ويتزايد مستوى المخاطر النظامية مع ازدياد الترابط بين الأصول المشفرة والقطاع المالي التقليدي، فضلاً عن استخدام الرافعة المالية وأنشطة الإقراض. ومن الأهمية بمكان معالجة الثغرات التنظيمية والبيانية في سوق الأصول المشفرة للتخفيف من هذه المخاطر النظامية.

المخاوف المستمرة في سوق الأصول المشفرة

تُشكل الأصول المشفرة، بما فيها الأصول المشفرة غير المدعومة مثل Bitcoin، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والعملات المستقرة، مخاطر كامنة نظراً لافتقارها إلى قيمة جوهرية، وتقلباتها العالية، واستهلاكها للطاقة، وارتباطها بأنشطة غير مشروعة. وتثير هذه المخاطر مخاوف بشأن غسيل الأموال، ونزاهة السوق، وحماية المستهلك، وتداعيات محتملة على الاستقرار المالي.

على الرغم من المخاطر، يستمر طلب المستثمرين على الأصول المشفرة في النمو. فجاذبية المكاسب السريعة، والخصائص الفريدة مقارنةً بالأصول التقليدية، وفرص تنويعtracالاستثمارية، تجذب المستثمرين، بمن فيهم المؤسسات المالية. كما سهّلت جهات فاعلة رئيسية في قطاع المدفوعات وصول الأفراد إلى الأصول المشفرة. ورغم أن أسواق الأصول المشفرة لا تزال تمثل نسبة ضئيلة من النظام المالي العالمي، إلا أنها نمت بشكل ملحوظ، ولا تزال تُضاهي في حجمها أسواق الرهن العقاري الثانوي المُسندة التي أشعلت فتيل الأزمة المالية العالمية 2007-2008.

مخاطر على الاستقرار المالي

تاريخياً، كانت مخاطر الأصول المشفرة على الاستقرار المالي في منطقة اليورو تُعتبر محدودة. مع ذلك، تُقدم هذه المقالة تحديثاً حول سوق الأصول المشفرة المتطور، وتُحدد المخاطر المرتبطة بالأصول المشفرة غير المدعومة والتمويل اللامركزي DeFi. كما واجهت العملات المستقرة، على الرغم من اسمها، تحدياتٍ مؤخراً، كما يتضح منdentمثل انهيار زوج TerraUSD وفك ارتباط Tether. 

تطورات السوق وتقلباته

شهد سوق الأصول الرقمية نموًا ملحوظًا في الحجم والتعقيد منذ نهاية عام 2020. ورغم أنه لا يزال صغيرًا نسبيًا مقارنةً بأسواق الأسهم الرئيسية، فقد برزت أصول رقمية مثل Bitcoin وإيثيريوم عالميًا. وتجاوزت أحجام التداول لبعض الأصول الرقمية في بعض الأحيان أحجام التداول في الأسواق المالية التقليدية. وشهد السوق ظهور أكثر من 16,000 أصل رقمي، بما في ذلك فئات فرعية مثل العملات المستقرة، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، والتمويل اللامركزي DeFi)، مما يشير إلى توسع وظائفها.

لا تزال التقلبات سمة مميزة لأسواق الأصول المشفرة، حيث تجاوزت تقلباتها التاريخية تقلبات أسواق الأسهم والسندات المتنوعة. وبينما بلغت الأسعار مستويات قياسية، فقد شهدت أيضاً انخفاضات كبيرة نتيجة عوامل مختلفة كالتضييق النقدي والتوترات الجيوسياسية.

الترابط والمشاركة المؤسسية

يتزايد الترابط بين الأصول المشفرة والنظام المالي الأوسع. ورغم محدودية الروابط مع القطاع المصرفي في منطقة اليورو، إلا أن هناك اهتمامًا متزايدًا من المؤسسات المالية وشبكات الدفع ومديري الأصول. وقد أظهر المستثمرون المؤسسيون في أوروبا طلبًا متزايدًا على الأصول المشفرة، مدفوعًا بالتأييد المتوقع والتغييرات التنظيمية. كما يشكل المستثمرون الأفراد شريحة كبيرة من قاعدة مستثمري الأصول المشفرة.

المخاطر والتحديات التنظيمية

تشكل الأصول المشفرة مخاطر من منظور حماية المستثمرين وسلامة السوق. وقد حذرت الهيئات التنظيمية من أن الأصول المشفرة عالية المخاطر وغير مناسبة لمعظم المستثمرين الأفراد. ورغم أن التقلبات الشديدة لم تُفضِ بعد إلى انتشار العدوى أو حالات تعثر ملحوظة من جانب المؤسسات المالية، إلا أن المخاطر تتزايد. وقد يؤدي انخراط المؤسسات المالية بشكل أكبر إلى زيادة نمو الأصول المشفرة وتفاقم مخاطر عدم الاستقرار المالي.

تُشكل الثغرات التنظيمية والبيانية تحديات في تقييم مخاطر الاستقرار المالي والتخفيف من حدتها. ويُعيق غياب التقارير الموحدة والبيانات القابلة للتحقق والإحصاءات الرسمية المتعلقة بالأصول المشفرة التقييم السليم للمخاطر ومدى قنوات العدوى المحتملة داخل النظام المالي التقليدي. 

الرافعة المالية وإقراض العملات المشفرة

ساهم توفر خيارات الرافعة المالية في منصات تداول العملات الرقمية في زيادة الإقبال على المخاطرة. إذ تُمكّن الرموز المميزة ذات الرافعة المالية،tracالمشتقات الآجلة، والخيارات، المستثمرين من تعزيز استثماراتهم في الأصول الرقمية. كما شهد إقراض الأصول الرقمية، حيث يُقرض المستثمرون أصولهم أو يقترضون مقابلها، نموًا ملحوظًا. وتُقدم منصات إقراض العملات الرقمية، المركزية منها واللامركزية، أسعار فائدة أعلى مقارنةً بالبنوك التقليدية. مع ذلك، قد يؤدي إعادة الرهن وتجاوز حدود نسبة القرض إلى القيمة (LTV) إلى مخاطر سيولة واحتمالية سحب المستثمرين لأموالهم.

ضمان أسواق عملات رقمية عادلة ومستقرة: اقتراح من رؤساء سابقين لهيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة

أكد الرئيسان السابقان لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة، جاي كلايتون وتيموثي مسعد، على ضرورةtronالرقابة على أسواق العملات المشفرة. واقترحا ثلاث خطوات فورية ينبغي على الجهات التنظيمية الأمريكية اتخاذها لضمان حماية المستثمرين والحفاظ على نزاهة الأسواق المالية.

تطبيق إجراءات حماية أساسية للعملاء لدى وسطاء العملات المشفرة

لمعالجة أوجه القصور في حماية المستثمرين، ينبغي إلزام وسطاء العملات الرقمية بتطبيق ضمانات أساسية لحماية العملاء. فعلى الرغم من حداثة تقنية البلوك تشين، إلا أن معظم عمليات تداول العملات الرقمية تتم عبر سجلات تقليدية تحتفظ بها جهات وساطة مركزية. وغالبًا ما تدّعي هذه الجهات إعفاءها من التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما يجعل حماية المستثمرين تعتمد على قوانين الولايات القديمة. وللتغلب على هذا التحدي، ينبغي على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة نشر مجموعة أساسية من المعايير، تشمل ما يلي:

• فصل أصول العملاء
• قيود على الإقراض
• القيود المفروضة على تشغيل الأعمال التجارية المتضاربة
• حظر الاحتيال والتلاعب، بما في ذلك التداول الوهمي
• متطلبات الحوكمة

سيتم إبلاغ منصات التداول بهذه المعايير، المستمدة من المتطلبات الحالية لبورصات الأوراق المالية والمشتقات. وسيكون الامتثال لهذه المعايير شرطاً أساسياً للوسطاء الذين يتداولون أي أصول رقمية، مما يوفر الطمأنينة للمنصات والعملاء أثناء حل مشكلات التصنيف والتنظيم.

وضع إطار تنظيمي لاستخدام العملات المستقرة

شهد استخدام العملات المستقرة، وهي أصول رقمية مرتبطة بعملات وطنية كالدولار الأمريكي، نموًا هائلاً. إلا أن المخاوف المتعلقة بالاستقرار والترابط بين مُصدري العملات المستقرة ومنصات تداول العملات الرقمية والمستثمرين تُشكل مخاطر تُشبه عمليات سحب الودائع الجماعية من البنوك. لذا، ينبغي على الجهات التنظيمية المصرفية أن تتولى زمام المبادرة في وضع إطار تنظيمي للعملات المستقرة. وفي الوقت الراهن، يُمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة المساهمة في هذا الجهد من خلال إلزام الوسطاء باستخدام العملات المستقرة المتوافقة مع المعايير. ويجب أن تُصدر هذه العملات المستقرة من قِبل جهات خاضعة للتنظيم تحتفظ باحتياطيات cash وأصول سائلة عالية الجودة.

مواصلة تطبيق القانون بصرامة

تظل إجراءات الإنفاذ ضرورية لمكافحة المخالفات وحماية المستثمرين. ينبغي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة مواصلة جهودهما في إنفاذ القوانين ضد المنتجات غير المسجلة أو غير القانونية، ومخططات بونزي، وغيرها من الأنشطة الاحتيالية المنتشرة في قطاع العملات الرقمية. وينبغي استكمال هذه الإجراءات الموجهة بخطوات تنظيمية أوسع، كما هو مقترح أعلاه، لتعزيز حماية المستثمرين.

تجاوز التقاضي

في سياق "مسارٌ نحو تنظيم أسواق العملات الرقمية"، يُشير مصطلح "التقاضي" إلى الإجراءات القانونية والدعاوى القضائية التي ترفعها الهيئات التنظيمية، مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ضد منصات العملات الرقمية أو الأفراد العاملين في هذا القطاع. تهدف هذه الإجراءات القانونية إلى معالجة الثغرات التنظيمية، وإنفاذ القوانين السارية، وحماية المستثمرين في سوق العملات الرقمية. ورغم أهمية التقاضي كأداة، إلا أنه قد لا يكون كافيًا وحده لحل جميع القضايا المعقدة المتعلقة بتنظيم العملات الرقمية. لذا، يُؤكد هذا على ضرورة اتخاذ إجراءات إضافية، مثل وضع معايير مشتركة لحماية المستثمرين والسوق، من أجل تنظيم قطاع العملات الرقمية بفعالية.

رغم أهمية التقاضي كأداة، إلا أنه محدود في حلّ القضايا المعقدة المتعلقة بتنظيم العملات الرقمية. ولا تزال أسئلة جوهرية، مثل الرقابة الفيدرالية على الرموز غير الأمنية Bitcoin Ethereum، دون إجابة. وقد تحتاج القوانين الحالية إلى تعديلات لتلائم الخصائص الفريدة للرموز الرقمية، بما في ذلك تداول كل من الرموز الأمنية والسلعية، وممارسات الحفظ، وحماية أصول العملاء، وضمان الإفصاح الكافي عن الرموز. ومن غير الواقعي توقع أن يتناول القضاة الفيدراليون هذه المسائل الواسعة والتقنية المتعلقة بهيكل السوق ضمن نطاق قضية تصنيف الرموز.

إدراكًا لضعف احتمالات التوصل إلى حل سريع وشامل عبر التقاضي، يدعو كلايتون وماساد إلى اتخاذ إجراءات إضافية لتحقيق تنظيم مناسب. ويرتكز اقتراحهما على وضع معايير مشتركة لحماية المستثمرين والسوق لمنصات التداول بصيغتها الحالية. ومن خلال تطبيق هذه المعايير على منصات تداول Bitcoin Ethereum، يستطيع المنظمون الإشراف على جميع المنصات ذات الصلة دون الخوض في نقاشات تصنيف الرموز الفردية.

مزايا النهج المقترح

يقدم النهج المقترح العديد من المزايا:

1. تبسيط الإجراءات: إن تطبيق متطلبات حماية المستثمرين الأساسية على منصات تداول العملات الرقمية الرئيسية يُغني عن الحاجة إلى مناقشات تصنيف مطولة أو إعادة صياغة defiالحالية للأوراق المالية والسلع. وهذا يُسهّل عملية التنفيذ التنظيمي.

٢. معالجة القضايا التنظيمية الأساسية: مع حدوث أكثر من ٩٠٪ من حجم التداول الفوري عبر منصات الوساطة المركزية، فإن تطبيق معايير حماية المستثمرين على هذه المنصات يعزز نزاهة السوق بشكل كبير. كما أن القضاء على الممارساتmatic ، مثل التداول الوهمي الذي يضخم أسعار الأصول أو أحجام التداول، سيُشكل تحسناً جوهرياً.

3. عكس واقع السوق: يراعي النهج المقترح واقع السوق الحالي، حيث غالباً ما تتضمن عمليات التداول أزواجاً من الرموز التي قد تندرج ضمن فئات تنظيمية مختلفة. ويتجنب هذا النهج الحاجة إلى فصل رموز الأوراق المالية عن رموز السلع على منصات منفصلة، ​​بما يتماشى مع ممارسات السوق.

4. فعالية التكلفة: إن تطبيق المعايير من خلال منظمة ذاتية التنظيم من شأنه أن ينقل مسؤولية التمويل إلى الصناعة، مما يجنب دافعي الضرائب.

5. الحفاظ على الإطار القانوني القائم: يعتمد هذا النهج على اللوائح والأحكام القضائية القائمة، مما يغني عن الحاجة إلى إعادة صياغة القوانين بشكل موسع. وستحتفظ هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بصلاحياتهما، مما يسمح لهما بمواصلة مقاضاة القضايا وتحديد تصنيفات الرموز.

6. تعزيز الشفافية: إن اشتراط الإفصاح الأساسي عن الرموز كشرط أساسي للتداول يعزز الشفافية ويعالج مشكلات عدم تماثل المعلومات. ويضمن ذلك حصول المستثمرين على المعلومات اللازمة لتقييم قيمة الرمز وتقدير مدى اعتماده على جهود الإدارة الأخرى.

7. النهج التدريجي: على الرغم من أن التنظيم الشامل مرغوب فيه، إلا أن بناء التوافق والتوصل إلى الحل الأمثل يستغرق وقتًا. يتيح التنفيذ التدريجي إحراز تقدم أسرع، وحماية ملايين المستثمرين، مع توفير أساس للتحسينات المستقبلية.

خاتمة

في عالم العملات المشفرة سريع التطور، باتت الحاجة إلى تنظيم فعّال أكثرdent. يقدم كل من جاي كلايتون، الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتيموثي مسعد، الرئيس السابق لهيئة تداول السلع الآجلة، نهجًاmatic لتنظيم سوق العملات المشفرة، مؤكدين على محدودية الاعتماد على التقاضي وحده. يدعو نهجهما المقترح إلى تضافر جهود الهيئات التنظيمية والقطاع لوضع معايير أساسية لحماية المستثمرين والسوق في منصات التداول.

يُقرّ بالتحديات التي تفرضها الدعاوى القضائية في حلّ القضايا التنظيمية المعقدة، ويُشدّد على ضرورة وجود إجراءات بديلة. من خلال تطبيق متطلبات حماية المستثمرين الأساسية على منصات تداول العملات الرقمية الرئيسية مثل Bitcoin Ethereum، يستطيع المنظمون حصر جميع المنصات ذات الصلة دون الانشغال بنقاشات تصنيف الرموز الفردية. يُبسّط هذا النهج عملية التنفيذ التنظيمي، ويعزز نزاهة السوق، ويعالج قضايا تنظيمية جوهرية مثل القضاء على الممارساتmatic كالتداول الوهمي.

تتعدد مزايا هذا النهج المقترح. فهو يختصر تعقيدات النقاشات حول التصنيف، ويعكس واقع السوق الحالي، ويتسم بفعاليته من حيث التكلفة من خلال نقل مسؤولية التمويل إلى القطاع. علاوة على ذلك، فهو يحافظ على الإطار القانوني القائم، ويعزز الإفصاح والشفافية، ويتيح إجراء تحسينات تدريجية مع مرور الوقت.

مع استمرار تطور صناعة العملات الرقمية، يُعدّ إيجاد التوازن الأمثل بين الرقابة والحفاظ على الخصائص الفريدة لهذه العملات أمرًا بالغ الأهمية. يوفر النهج المقترح إطارًاmatic وتعاونيًا يحمي المستثمرين، ويعزز الابتكار المسؤول، ويحافظ على مزايا العملات الرقمية اللامركزية. من خلال تبني هذا النهج، والاستفادة من خبرات القطاع، والحصول على دعم الكونغرس، يُمكن تحقيق مستقبل أكثر أمانًا وشفافية واستدامة لأسواق العملات الرقمية.

بعض الملاحظات حول رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الحالي

رشّح الرئيس الأمريكيdent غاري غينسلر لرئاسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 3 فبراير 2021، وصادق مجلس الشيوخ الأمريكي على ترشيحه في 14 أبريل 2021، وأدى اليمين الدستورية في 17 أبريل 2021. وكان غينسلر يشغل سابقًا منصب رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية، حيث قاد إصلاح إدارة أوباما لسوق المقايضات الذي تبلغ قيمته 400 تريليون دولار. كما شغل منصب كبير مستشاري السيناتور الأمريكي بول ساربينز في صياغة قانون ساربينز-أوكسلي (2002)، وعمل وكيلًا لوزارة الخزانة للشؤون المالية المحلية ومساعدًا لوزير الخزانة في الفترة من 1997 إلى 2001.

تقديراً لخدماته، مُنح جائزة ألكسندر هاميلتون، وهي أرفع جائزة تُمنحها وزارة الخزانة الأمريكية. كما نال جائزة فرانكل الائتمانية لعام ٢٠١٤. قبل انضمامه للخدمة العامة، عمل جينسلر في غولدمان ساكس، حيث أصبح شريكاً في قسم عمليات الاندماج والاستحواذ، وترأس المجموعة الإعلامية للشركة، وقاد تداول الدخل الثابت والعملات في آسيا، وكان رئيساً مشاركاً للشؤون المالية، مسؤولاً عن جهود الشركة العالمية في مجال الرقابة المالية والخزانة.