يحذر تجار السندات في المملكة المتحدة وعموم أوروبا الجهات التنظيمية من ضرورة التفكير ملياً قبل إقرار قاعدة جديدة بشأن الرافعة المالية. ويسعى بنك إنجلترا، بدعم من السلطات المالية العالمية، إلى فرض حد أدنى إلزامي لتخفيض قيمة السندات الحكومية في صفقات إعادة الشراء.
وقال التجار، من خلال المجلس الأوروبي لإعادة الشراء والضمانات، إن الخطة محفوفة بالمخاطر، وغير مدروسة جيداً، ويمكن أن تدمر أجزاء من النظام التي تعمل بالفعل.
بحسب بلومبرج، فإن قاعدة الخصم ستحدد حداً أدنى ثابتاً لمقدار القيمة التي يتم خصمها من السند عند استخدامه كضمان في اتفاقية إعادة الشراء.
الفكرة هي منع صناديق التحوط من الاقتراض المفرط مع تقليل المخاطر. لكن مجلس مراقبة المخاطر المؤسسية، الذي يمثل نحو 120 مؤسسة مالية، قال إن تطبيق صيغة واحدة لخصم الأرباح على كل صفقة لا يعكس آلية التداول الحقيقية.
يواجه بنك إنجلترا ردود فعل سلبية من أسواق إعادة الشراء
بنك إنجلتراهذه المسألة في ورقة استشارية حول صفقات إعادة شراء السندات الحكومية، حيث تُقدم البنوك أحيانًا خصومات "صفرية أو شبه صفرية". وادعى بنك إنجلترا أن ذلك قد يكون مؤشرًا على "فشل السوق". لكن لجنة مراجعة المخاطر الاقتصادية (ERCC) اعترضت على ذلك، قائلةً إن مستويات الخصم وحدها لا تُعطي صورة كاملة عن الرافعة المالية أو المخاطر.
جادلت لجنة مراجعة المخاطر الاقتصادية بأن القصة الحقيقية تكمن في شيء يُسمى هامش المحفظة. وهو عندما ينظر البنك إلى كامل محفظة مراكز المتداول، وليس فقط جانب إعادة الشراء، قبل تحديد مقدار الحماية المطلوبة.
المجموعة وقالت: "يصبح من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، استخلاص استنتاجات ذات مغزى من بيانات مستوى المعاملات المتعلقة بتخفيضات القيمة". وأضافت أن بيانات تخفيضات القيمة لا تفسر الرافعة المالية الأوسع أو مخاطر السوق، ولا ينبغي التعامل معها كنوع من المفتاح الرئيسي لإصلاح النظام.
قال ستيفن بيرغر، الرئيس العالمي للسياسات الحكومية والتنظيمية في شركة سيتاديل، أمام حشد من الحضور في مؤتمر ISDA هذا الأسبوع في لندن، إن الجهات التنظيمية تسيء قراءة الأرقام.
قال ستيفن: "من الأخطاء التي نتجت عن قراءة بعض البيانات الحالية هو وجود العديد من عمليات إعادة الشراء التي تتم دون أي تخفيضات في قيمة الأصول. ولكن في الواقع، تُجرى عمليات إعادة الشراء هذه كجزء من عملية هامش المحفظة الاستثمارية الشاملة. وهناك بالفعل ضمانات محتجزة مقابلها."
حذرت لجنة تنظيم سوق الطاقة من أن هذا القرار قد يدفع المتداولين إلى الخروج من عمليات إعادة الشراء
طرح مجلس الاستقرار المالي الفكرة في ديسمبر الماضي، مُوصيًا الحكومات بالنظر في وضع حدود صارمة لحجم الخصومات في عمليات إعادة شراء السندات حيث يتنافس المُقرضون بشراسة. وقد تبنى بنك إنجلترا هذه الفكرة ومضي قدمًا فيها، ولكن بالنسبة للمتداولين، إذا فرضت الجهات التنظيمية خصومات مرتفعة للغاية، فسوف يتخلون عن عمليات إعادة الشراء تمامًا.
حذرت لجنة تنظيم سوق إعادة الشراء من أن التدخل في تسعير عمليات إعادة الشراء قد "يشوه" السوق، ويضر بالكفاءة، ويدفع المتداولين نحو أدوات أكثر غموضاً مثل مقايضات العائد الإجمالي.
تتيح هذه المنتجات أيضاً الاستفادة من الرافعة المالية، ولكن دون نفس مستوى الشفافية. لذا، بدلاً من حل المشكلة، قد يقوم المنظمون ببساطة بنقل المخاطر إلى مكان آخر.
بينما تُصرّ الجهات التنظيمية على رغبتها في مزيد من المقاصة والشفافية، فإنّ قاعدة اقتطاع جزء من الأرباح هي موضع الخلاف. في فعالية الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، اتفق الجميع على نقل المزيد من المعاملات إلى غرف المقاصة.
لكن فرض تخفيضات في الأسعار؟ ليس بالأمر المحبذ. يقول مستثمرو صناديق التحوط والوسطاء إنهم يديرون المخاطر بالفعل باستخدام الضمانات والهامش المتقاطع. إن إضافة قاعدة ثابتة لن يؤدي إلا إلى زيادة التكاليف والتعقيدات والمشاكل.
في غضون ذلك، وعلى الجانب الآخر من المحيط الأطلسي، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الجمعة بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأول مرة هذا العام. وصعد عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 3.1 نقطة أساسية ليصل إلى 4.135%، متجاوزًا لفترة وجيزة مستوى 4.145%. وبلغ عائد السندات لأجل سنتين 3.578% بعد أن وصل إلى ذروته عند 3.59%. وارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 2.7 نقطة أساسية ليصل إلى 4.747%. وهذا هو أعلى مستوى للسندات الثلاث منذ 5 سبتمبر.
تُعادل نقطة الأساس الواحدة 0.01%، وتتحرك العوائد في الاتجاه المعاكس لأسعار السندات. لذا، عندما ترتفع العوائد، يصبح الاقتراض أكثر صعوبة، وتزداد تكلفة الرافعة المالية. هذا الضغط يتزايد بالفعل حتى قبل تطبيق قاعدة خفض العائد. ولكن إذا مضت خطة بنك إنجلترا قُدماً، فقد تُؤثر على المتداولين من كلا الجانبين في آن واحد.
