متداولو السندات يعترضون بينما يثير خطة سقف الرافعة المالية المدعومة من بنك إنجلترا قلقاً

يحذر متداولو السندات في المملكة المتحدة وفي جميع أنحاء أوروبا المنظمين من التفكير مرتين قبل اعتماد قاعدة رافعة مالية جديدة. يدفع بنك إنجلترا، بدعم من السلطات المالية العالمية، نحو فرض خصومات حد أدنى إلزامية على صفقات إعادة الشراء التي تتضمن سندات حكومية.

قال المتداولون، من خلال مجلس السندات وإعادة الشراء الأوروبي (ERCC)، إن الخطة محفوفة بالمخاطر، وغير مدروسة جيداً، وقد تؤدي إلى انهيار أجزاء من النظام تعمل بالفعل.

وفقاً لبلومبرغ، ستحدد قاعدة خصم القيمة حداً أدنى ثابتاً لمقدار القيمة التي تُخصم من السند عند استخدامه كضمان في اتفاقية إعادة الشراء.

الفكرة هي منع صناديق التحوط من الاقتراض بمبالغ كبيرة جداً مع مخاطر قليلة جداً. لكن مجلس ERCC، الذي يتحدث نيابة عن حوالي 120 مؤسسة مالية، قال أن فرض صيغة خصم قيمة واحدة على كل صفقة لا تعكس كيفية عمل التداول الفعلي.

ورقة بنك إنجلترا تواجه انتقادات من أسواق إعادة الشراء

أشار بنك إنجلترا إلى هذه القضية في ورقة مشاورات حول صفقات إعادة الشراء للسندات الحكومية، حيث تمنح البنوك أحياناً "صفر أو قريب من الصفر" من خصم القيمة (haircuts). زعم بنك إنجلترا أن هذا قد يكون علامة على "فشل السوق". لكن مجلس ERCC اعترض، قائلاً إن مستويات الخصم وحدها لا تعطي صورة كاملة عن الرافعة المالية أو المخاطر.

القصة الحقيقية، كما جادل مجلس ERCC، تكمن في شيء يُسمى الهامش المحفظة (portfolio margining). يحدث ذلك عندما تنظر البنك إلى مجموعة الصفقات الكاملة للتاجر، وليس فقط جانب إعادة الشراء، قبل تحديد مقدار الحماية اللازمة.

قال المجموعة : "يصعب، إن لم يكن مستحيلاً، استخلاص استنتاجات ذات معنى من بيانات مستوى المعاملات حول خصم القيمة". وأضافوا أن بيانات خصم القيمة لا تفسر الرافعة المالية الأوسع أو مخاطر السوق ولا ينبغي التعامل معها وكأنها مفتاح رئيسي لإصلاح النظام.

قال ستيفن بيرغر، المدير العالمي لسياسات الحكومة والتنظيم في سيتادل، لجمهور في مؤتمر ISDA هذا الأسبوع في لندن إن المنظمين يسيئون قراءة الأرقام.

"أحد الأخطاء الناتجة عن قراءة بعض البيانات الموجودة هو أن هناك الكثير من أنشطة إعادة الشراء تحدث بدون خصم قيمة"، قال ستيفن. "لكن في الواقع، تتم هذه الصفقات كجزء من وضع هامش محفظة شامل. في الواقع، يوجد ضمان مودع مقابل هذه الصفقات".

مجلس ERCC يحذر من أن القاعدة قد تدفع المتداولين بعيداً عن إعادة الشراء

طرح مجلس الاستقرار المالي الفكرة في ديسمبر الماضي، مشيراً إلى الحكومات للنظر في حدود صارمة لحجم خصم القيمة في صفقات إعادة الشراء للسندات حيث كانت المقرضين يتنافسون بقوة كبيرة. تبنى بنك إنجلترا هذه الفكرة وتقدم للأمام، لكن بالنسبة للمتداولين، إذا فرض المنظمون خصم قيمة مرتفع جداً، فسيتخلون ببساطة عن صفقات إعادة الشراء تماماً.

حذر مجلس ERCC من أن التدخل في تسعير إعادة الشراء قد "يشوه" السوق، ويضر بالكفاءة، ويدفع المتداولين نحو أدوات أكثر غموضاً مثل مبادلات العائد الإجمالي.

تسمح هذه المنتجات أيضاً بالرافعة المالية، ولكن بمستوى أقل من الشفافية. لذلك، بدلاً من حل مشكلة، قد يقوم المنظمون ببساطة بدفع المخاطر إلى مكان آخر.

بينما يستمر المنظمون في القول إنهم يريدون المزيد من التسوية والشفافية، فإن قاعدة خصم القيمة هي حيث ينقسم الرأي. في حدث ISDA، اتفق الجميع على نقل المزيد من المعاملات إلى غرف المقاصة.

لكن فرض خصم القيمة؟ ليس كثيراً. تقول صناديق التحوط والمصارف الوسيطة إنهم يديرون المخاطر بالفعل باستخدام الضمانات والتسوية المتقاطعة. إضافة قاعدة ثابتة ستضيف فقط التكلفة والتعقيد والمزيد من المتاعب.

في الوقت نفسه، عبر المحيط الأطلسي، قفزت عوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الجمعة بعد أن قام الاحتياطي الفيدرالي بـ أول خفض للرسوم في العام. ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 3.1 نقطة أساس ليصل إلى 4.135%، ملامساً مؤقتاً 4.145%. وصل عائد سندات الخزانة لأجل سنتين إلى 3.578% بعد أن بلغ ذروته عند 3.59%. ارتفع عائد السندات لأجل 30 عاماً بمقدار 2.7 نقطة أساس ليصل إلى 4.747%. وهذا هو أعلى مستوى لجميع الثلاثة منذ 5 سبتمبر.

نقطة أساس واحدة تساوي 0.01%، وتتحرك العوائد في الاتجاه المعاكس لأسعار السندات. لذلك، عندما ترتفع العوائد، يصبح الاقتراض أكثر تشدداً، وتصبح الرافعة المالية أكثر تكلفة. هذا الضغط يتراكم بالفعل دون وجود قاعدة خصم قيمة. لكن إذا سارت خطة بنك إنجلترا قدماً، فقد تضرب المتداولين من الجانبين في آن واحد.