a16z: لماذا ينبغي على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة تجنب بيع الرموز المميزة العامة في الولايات المتحدة.

يحث قسم العملات الرقمية في شركة أندريسن هورويتز، a16z Crypto، الشركات الناشئة في مجال العملات الرقمية على التفكير ملياً قبل الانخراط في بيع الرموز الرقمية في السوق الأمريكية. ويشير القسم إلى وجود تباين بين رؤية مطوري تقنية البلوك تشين للامركزية والإطار التنظيمي الذي تفرضه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتي تعتبر معظم الرموز الرقمية أوراقاً مالية تتطلب التسجيل بموجب القانون الأمريكي

التوترات مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية

ينشأ الخلاف بين مطوري العملات الرقمية وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من اختلاف جوهري في وجهات النظر. فمن جهة، تهدف الهيئة إلى حماية المستثمرين من خلال ضمان الشفافية ومنع عدم تماثل المعلومات بين الشركات المدرجة في البورصة.

من جهة أخرى، يروج أنصار تقنية البلوك تشين لنموذج لا مركزي يوزع السلطة بين جميع المشاركين - المطورين والمستثمرين والمستخدمين على حد سواء - بالاعتماد على سجلات شفافة وتقليل الاعتماد على أي سلطة مركزية.

غالباً ما يثير هذا النهج اللامركزي، الذي يفتقر إلى نظير مباشر في الهياكل المؤسسية التقليدية، شكوك الجهات التنظيمية، ويجعلها تفتقر إلى جهة واضحة للمساءلة. كما أن غياب الرقابة المركزية وصعوبة قياس اللامركزية الحقيقية يجعلانها عرضة للتلاعب، مما يطرح تحديات تنظيمية.

المبادئ التوجيهية الاستراتيجية لإطلاق الرموز الرقمية

تؤكد شركة a16z Crypto على أن فهم الأوراق المالية الأمريكية يتطلب نهجًا دقيقًا، لا سيما تجنب بيع الرموز الرقمية العامة في الولايات المتحدة لجمع التمويل، وهو ما يتعارض بشكل مباشر مع لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وتقترح الشركة أساليب بديلة لجمع التمويل، مثل المبيعات الخاصة والعروض خارج الولايات المتحدة، والتي لا تخضع لنفس التدقيق الرقابي.

تحدد الشركة خمسة قواعد أساسية لإطلاق الرموز الرقمية:

1. تجنب عمليات البيع العلني في الولايات المتحدة: لقد تغيرت الأمور كثيراً منذ طفرة الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية في عام 2017، حيث طبقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اختبار هاوي لتحديد ما إذا كانت المعاملات تُصنف كعروض أوراق مالية. وقد جعل هذا الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية نادرة، وحلت محلها أشكال أخرى من استخدام الرموز الرقمية التي لا تتطلب بالضرورة استثماراً مالياً أو الاعتماد على جهود الآخرين.
2. تبني اللامركزية: ينبغي للمشاريع منذ البداية السعي نحو اللامركزية لتجاوز العقبات التنظيمية. ويمكن لتحقيق اللامركزية الكافية أن يخفف من العديد من المخاطر التي حددتهاdentالأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما يجعل تطبيقها غير ضروري عمليًا.
3. التواصل الدقيق أمر بالغ الأهمية: فكيفية تواصل أي مشروع بشأن رموزه الرقمية تؤثر بشكل كبير على معاملته التنظيمية. إن وعود الأرباح والتطويرات المركزية التي يقودها فريق مركزي قد تجذبtracهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب اختبار هاوي. وتنصح شركة a16z باتباع سياسة تواصل صارمة تقلل من اعتبار الرموز الرقمية فرصًا استثمارية.
4. إدارة مخاطر السوق الثانوية: يُعدّ التعامل مع الأسواق الثانوية وضمان السيولة دونtracلعقوبات تنظيمية أمراً بالغ الأهمية. وقد فرضت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عقوبات على مشاريع لإدراجها المبكر في السوق وجهودها في صناعة السوق التي تُشير إلى طرح رسمي للرموز الرقمية.
5. فرض قيود على استخدام الرموز: يُعدّ فرض قيود على استخدام الرموز الصادرة للمطلعين والشركاء لمدة عام واحد على الأقل أمرًا بالغ الأهمية. فهذا يُسهم في تجنب الطعون القانونية ويدعم استقرار المشروع على المدى الطويل من خلال تخفيف ضغوط السوق وإظهار الالتزام بمستقبل المشروع.

ولزيادة الحماية من المخاطر التنظيمية، تنصح a16z Crypto بتبني استراتيجيات مثل "السيولة المملوكة للبروتوكول" و"مجمعات السيولة التمهيدية" التي تتضمن مبيعات الرموز غير المباشرة من خلال آليات لامركزية مثل المنظمات اللامركزية المستقلة ومجمعات السيولة.

تساعد هذه الأساليب المبتكرة على تجاوز مخاطر جمع التمويل المباشر من خلال تفويض الحوكمة والرقابة المالية إلى مجتمع لا مركزي بدلاً من سلطة مركزية. علاوة على ذلك، يُظهر التباين في إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كما يتضح من القضايا المرفوعة ضد كيانات مثل تيليجرام Rippleوتيرافورم لابز، الطبيعة غير المتوقعة لتطبيق قانون الأوراق المالية الأمريكي على مشاريع العملات المشفرة.

تؤكد منصة a16z Crypto على أهمية التكيف مع هذه الخصوصيات التنظيمية من خلال تجنب المخططات التي قد تبدو مبتكرة ولكنها تتعارض مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية. والهدف هو التركيز على اللامركزية الحقيقية والامتثال، بدلاً من استغلال الثغرات التي توفر مكاسب قصيرة الأجل ولكنها تسبب مشاكل قانونية طويلة الأجل.