特朗普维持拜登对财政部发行的激进方法

特朗普坚持共和党在拜登时期讨厌的债务策略——甚至考虑在此基础上更进一步。

根据Nouriel Roubini周四在《金融时报》上的一份报告，白宫在2025年仍在利用一种名为“激进财政部发行”（Activist Treasury Issuance）的有争议策略。

在这种方法下，美国财政部减少了长期债务的销售量，转而推出更多短期债券，以控制长期利率。

这种方法在乔·拜登总统任期内首次部署，当时受到了严厉批评。主要的担忧是它模糊了美联储应处理的事务与财政部应保持距离的事务之间的界限。

贝森特警告如果市场动荡将采取更深入的干预措施

ATI背后的想法很简单。如果你想阻止长期收益率上升，就不要发行太多长期债券。这正是拜登财政部所做的，现在特朗普正在沿用这一策略。

特朗普经济顾问委员会主席斯蒂芬·米伦（Stephen Miran）去年合著了一篇论文，将ATI称为“财政对货币政策的入侵”。他表示，财政部正在复制“扭曲操作”（Operation Twist），但带有自己的特色——即减少长期债务发行，而不是依赖美联储操纵债券市场。

当时，现任财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）同意米伦的观点，并表示ATI越界了。但现在，贝森特不仅在为政策辩护，他还已经警告了接下来的情况。他表示，如果金融市场“变得无序”，财政部可能会超越ATI，开始直接回购长期债券，这是抑制收益率上升的直接举措。

这将是债券市场财政参与的全新水平——类似于量化宽松，但由财政部而非中央银行主导。在该计划中，华盛顿不仅会决定发行什么，还会通过减少供应来积极重塑市场。

其他国家现在正在复制这一策略

ATI并不局限于华盛顿。它正在全球蔓延。在日本，长期利率正在快速上升。10年期债券收益率从2022年之前的负值区域跃升至目前的约1.6%。这发生在日本银行开始提高政策利率并放弃其先前的超宽松货币政策立场之际。

由于公共债务接近GDP的250%，东京无法承受另一次全面的量化宽松周期，除非出现严重的经济衰退。

因此，据报道，日本财务部门正在准备其版本的ATI。计划是什么？减少长期债券发行并浮动更多短期债务，就像美国所做的那样。就这样，米伦的预测正在展开。

采用ATI的政府不会轻易放弃。他们要么坚持使用，要么像当前财政部现在所做的那样加倍投入。

并非所有人都能走这条路。欧元区不太可能是候选者。没有一个中央财政机构可以发行巨额联合债务，而且欧洲中央银行已经拥有控制利差扩大的紧急工具，以防情况恶化。

但英国可能是下一个。由于公共财政不稳定，英国很容易最终复制ATI以规避长期借贷成本上升的问题。

更大的问题在于这对中央银行意味着什么。美国、日本和英国的通胀仍然太高，各国政府堆积债务并推行像ATI这样人为降低借贷成本的政策，这当然会造成危险的冲突。

经济学家称这是一场胆小鬼游戏，各国政府越是像ATI这样采取 rogue 政策，中央银行输掉这场游戏的可能性就越大。