股市在看似稳定的表象下显露疲态

金融市场表面看似稳定，但最近的事件揭示了令华尔街专家担忧的潜在问题。在看似轻微的市場下跌期间，恐慌指标的急剧飙升引发了关于事情如何轻易出错的新一轮讨论。

麻烦始于 10 月 16 日，当时衡量市场恐慌的关键指标——芝加哥期权交易所波动率指数 (Cboe Volatility Index) 达到六个月来的最高点。尽管当天标普 500 指数仅下跌 0.6%。投资者担心小型地区性银行可能出现贷款问题。

使这一事件不同寻常的是，恐慌指数的显著波动与实际股市下跌相比。瑞银集团 (UBS Group AG) 的专家表示，这种反应比 2024 年 8 月、2018 年 2 月的“波动率末日” (Volmageddon) 崩盘，甚至 2008 年雷曼兄弟倒闭后的混乱时期发生的反应都要大。

技术性交易问题加剧市场压力

瑞银专家，包括 Kieran Diamond，解释了出错的原因。他们发现，卖出标普 500 股票期权的交易者实际上在 10 月 16 日使情况变得更糟。随着市场下跌，这些交易者对显著的 价格波动 越来越脆弱。当他们试图通过买回头寸来保护自己时，导致恐慌指数进一步飙升。

美国银行 (Bank of America Corp.) 专家认为，这次飙升主要是由技术性 交易 问题引起的，而非真正的市场担忧。他们在一份研究报告中指出，与波动性挂钩的交易所交易产品所起的作用不如一些人认为的那么大。这是因为投资者在获利了结，而做市商在平仓。

美国银行团队计算得出，如果 VIX 期货上涨 10 点，只有约 17% 持有波动性产品的人需要卖出以抵消交易商的行为。

这些在其他平静市场中突然爆发的恐慌指向了一个更大的问题，而交易所交易产品的巨大增长加剧了这一问题。

一方面，一些基金通过卖出期权和收取费用来赚钱，这有助于保持低波动性。另一方面，杠杆式交易所交易基金使用复杂的交易来提供对标普 500 和纳斯达克 100 指数，或对对这些指数有重大影响的个股的承诺回报。

杠杆基金为金融系统创造新风险

“当我想到 VIX 飙升以及与杠杆产品相关的更广泛流动性压力时，最让我担心的是由 2 倍和 3 倍 ETF 的再平衡驱动的负面反馈循环的可能性，”OptionMetrics 的首席量化分析师 Garrett DeSimone 在谈到 10 月 16 日的波动率飙升时说。

杠杆股票基金已成为热门话题，特别是当涉及到散户投资者喜欢交易的个人热门股票，如英伟达公司 (Nvidia Corp.) 和特斯拉公司 (Tesla Inc.) 时。辩论的焦点在于这些基金在每天重新平衡持仓时（通常在收盘附近）如何影响市场，特别是在波动性高且交易更具挑战性的时候。

据花旗集团 (Citigroup Inc.) 负责英国、欧洲、中东和非洲机构结构化业务的 Antoine Porcheret 称，全球杠杆式交易所交易基金市场的总价值约为 1,600 亿美元。前 10 大股票约占该金额的 65%。

当发生大的 价格变动 时，一些单只股票基金可能会在收盘时买卖相当于正常交易量 100% 甚至 200% 的股份，“这显然会影响价格，”他说。他还指出，作为这些交易通过互换与基金提供商合作的最终合作伙伴，银行面临来自杠杆基金约 3,000 亿美元的股票市场风险。

但银行面临另一种称为缺口风险的危险。如果一家公司破产，其股价可能会跌至接近零，导致 2 倍杠杆基金损失 100%。在这种情况下，银行持有的保护将减少两倍。

银行通常通过向大型客户出售各种复杂和简单的衍生品来缓解这种缺口风险。这不像过去危机中那样产生持续的资产负债表风险，当时银行因方差互换等衍生品而面临重大敞口。