迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的 Strategy 跑赢比特币。反转即将到来吗？

迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的 Strategy 公司正以比比特币本身更快的速度前进。该公司（前身为 MicroStrategy）将其整个身份建立在比特币所有权之上，在其资产负债表上囤积了 499,096 枚 BTC——几乎占所有比特币总量的 2.4%。

但当比特币难以保持势头时，Strategy 的股票却在飙升，让投资者质疑这是否是一个真正的转变，还是只是一时的泡沫。

Strategy 加倍投入比特币，而市场犹豫不决

比特币一直是实现财务独立的途径。由于 2100 万枚硬币被硬编码为最大供应量，它被称为数字黄金、对冲通胀的工具以及货币的未来。它是去中心化的、无国界的，并且免受政府干预。

机构多年来一直在涌入——特斯拉、贝莱德 (BlackRock)，甚至像萨尔瓦多这样的国家都将比特币纳入其资产负债表。采用率仍在增长，2025 年网络的算力处于历史新高，使其几乎不可能受到攻击。交易量上升，证明比特币正在被使用，而不仅仅是持有。

但价格走势讲述了不同的故事。尽管所有看涨基本面存在，比特币却举步维艰。这给与其挂钩的公司——尤其是 Strategy——带来了压力。该公司不仅购买比特币，还利用债务购买更多，使其股票成为对比特币未来的一场高风险杠杆押注。

到目前为止，这一举措奏效了。2024 年，Strategy 是罗素 1000 指数中表现第二好的股票，总回报率为 358.5%——是比特币自身收益的三倍。投资者愿意为通过迈克尔·塞勒的金融工程获得比特币敞口而支付额外费用。

截至 2024 年 3 月 14 日，Strategy 持有的 499,096 枚 BTC 价值 420 亿美元，但该公司的市值为 774 亿美元。加上其债务，企业价值为 846 亿美元。该股票的交易价格是其持有比特币价值的两倍。

多年来一直推动比特币标准 (Bitcoin Standard) 的迈克尔 (Michael) 对公司的激进策略毫不掩饰。“我们将比特币视为世界上最好的资产，我们围绕这一信念构建公司架构，”他 表示。

杠杆推动增长，但风险正在累积

Strategy 不仅在押注比特币——它还在借数十亿美元购买更多。这种杠杆放大了收益，但也意味着如果比特币下跌，其股票可能会暴跌两倍。

自 2024 年初以来，比特币价格下跌。但 Strategy 并没有随之下降，年初至今上涨了 2.7%。该股票不再仅仅基于比特币的价值进行交易——它已成为一种溢价投机工具。

危险是什么？溢价可能会在一夜之间消失。如果比特币进一步下跌，Strategy 高负债的资产负债表可能会成为负担。

希望对冲潜在下跌的交易者可能会考虑买入 6 月执行的 250 美元/200 美元看跌期权价差，押注 Strategy 的股票价格将下跌。通过以每份合约 30 美元的价格买入一份 250 美元看跌期权，并以每份合约 15 美元的价格卖出两份 200 美元看跌期权，如果股票在 6 月时价格在 150 美元至 250 美元之间，交易者将获利。

但如果 Strategy 跌破 200 美元，交易者将被迫以该价格买入股票。鉴于 Strategy 的账面价值约为每股 150 美元，这仍然可能是一笔昂贵的赌注。

华尔街为更多波动性做准备

比特币并非唯一面临压力的资产。整个市场都在感受不确定性的重量。

德意志银行 (Deutsche Bank) 的首席策略师 Binky Chadha 警告称，美国股票的抛售尚未结束。

“我们认为美国股票的抛售还有进一步的空间，”Binky 写道。“随着贸易政策不确定性可能继续施加压力，至少直到 4 月 2 日，我们预计持仓将继续平仓。”

Binky 认为，如果标普 500 指数再下跌 6.9%，将对比特币和 Strategy 施加更大压力。该基准指数周五收于 5,638.94 点，已较历史高点下跌 8%。

这不仅仅是贸易政策的问题。大型公司的高管正在削减支出并下调盈利预测。

唯一能止血的东西？唐纳德·特朗普 (Donald Trump)。

华尔街长期以来一直相信“特朗普看跌期权” (Trump put)——即如果情况变得太糟，特朗普将调整政策以稳定市场。但 Binky 并不那么确定。

“与消费者信心水平相比，当前的支持率很高，这意味着下行空间很大，随着负面增长或通胀的发展，可能会加速下降，”宾基 (Binky) 表示。“我们预计净支持率必须显著转为负面，至少达到 -5%，政府才会开始考虑回应。”

目前，特朗普的政策还不足以阻止市场下跌。但 Binky 仍对标普 500 指数持有看涨的年底目标 7,000 点，这表明一旦不确定性消除，股票——包括比特币和 Strategy——可能会大幅反弹。