日本央行和利率到底发生了什么？

多年来，日本就像经济学家的实验室，因为它完美地展示了当金融政策被推向极限时会发生什么。现在，随着日本银行（BoJ）考虑自2006年炎热的夏季以来首次加息，每个人都充满期待地颤抖着。他们真的会这么做吗？

所以，这里是消息。BoJ希望将其政策利率从寒冷的负值深处推向温暖的正值怀抱。我指的是跳跃20个基点至舒适的0.1%。央行负责人仍在思考几个关键难题：他们是应该直接归零还是直接跳入正值？他们如何处理其哥斯拉规模的债券收藏？以及那个十亿日元的问题：第一次加息后的计划是什么？

透过窗帘窥探，似乎他们倾向于温和地升至0.1%，正如BoJ副行长Shinichi Uchida所暗示的那样。这一小步理论上会将货币市场利率从负值提升到零和轻微正值之间。但当然，仍然有一个头痛的问题，即如何处理其存在约八年的银行准备金三层系统。

Moody's的Stefan Angrick等经济学家认为，考虑到在日本实行零利率氛围时分层系统并不存在，取消分层系统可能是可行的方法。但是，Totan Research的Izuru Kato指出，除非BoJ决定缩减其资产负债表以减少过剩储备，否则这也可能意味着银行将失去参与短期货币市场游戏的兴趣。

至于其债券组合，不要指望任何向量化紧缩的戏剧性举动。央行可以通过利用其债券的不均匀到期日慢慢让组合缩小，同时继续购买新债券。这一策略可能会在未来几年内看到约70万亿日元（4700亿美元）的债券到期，提供一种微妙的方式来减少组合，而不会突然停止债券购买。

现在，不要自欺欺人地认为日本走向货币正常化的旅程会像美国联邦储备局甚至欧洲中央银行那样充满动作。日本经济在过去一年几乎没有任何动静，2023年第四季度仅微增0.1%。最近的通胀飙升似乎正在降温，停留在BoJ的2%目标水平。

这种蜗牛般的经济增长和通胀前景意味着任何加息可能会很少见。Uchida本人指出，日本的情况是一个独特的野兽，特别是因为该国长期以来一直在与通缩和经济停滞作斗争。因此，即使BoJ说“再见”负利率，也许不要指望一系列快速加息？

至于工资，大型企业暗示加薪带来了一丝希望。然而，真正的游戏规则改变者将是看到小企业跟进。如果工资开始上升且通胀缓解，日本家庭可能会终于感到足够富有而增加支出，从而可能在年底前证明再次加息的合理性。

与这些经济插曲并行的是日本对河流水控制的方法，这是BoJ货币政策调整的巧妙隐喻。正如该国正逐渐摆脱仅依赖大坝和堤坝来管理洪水，央行正在调整其债券购买策略以更灵活地处理市场收益率。

去年七月，BoJ调整了其收益率曲线控制计划，将日本国债收益率上限提高至1%，旨在防止金融堤坝破裂。这些调整类似于允许受控溢出以防止完全崩溃，表明向更具适应性的货币政策转变。

然而，重要的是要理解，这些变化并不意味着日本货币框架的全面重组。其目标仍然是引导长期利率朝着支持物价稳定和工资增长的方向发展，而不是彻底抛弃现有政策。