金矿股在 2025 年反弹中飙升 126%，碾压 AI 股票和比特币

金矿公司在 2025 年正在摧毁竞争对手。比特币下跌。AI 股票滞后。但黄金？它正在燃烧。标普全球黄金矿业指数自 1 月以来已飙升 126%，使其成为标普所有类别中表现最好的板块。

金矿股的这一疯狂反弹与金属本身的繁荣直接相关，自年初以来，金价已飙升 52%。

这意味着 Agnico Eagle、Barrick Mining 和 Newmont 等公司的利润远超其处理能力。“这是金矿股非常好的一年，”VanEck 的投资组合经理 Imaru Casanova 说。“他们的现金多得不知如何处理。”

这些公司的利润爆炸式增长，因为它们的大部分生产成本是固定的。因此，当金价上涨时，所有额外价值都直接转化为利润。

矿商囤积现金但面临旧日幽灵

但并非所有人都为此欢呼。人们真正担心的是，这种热潮可能会像 2008 年金融危机后那样崩溃。当时，类似的金矿热潮导致了一系列错误决策：毫无意义的合并、生产成本上升以及高管丰厚的奖金。

从 2011 年的峰值来看，金矿公司在四年内暴跌了 79%。Casanova 补充道，“大量价值被摧毁。在投资者心中，这仍然记忆犹新。”

然而，我们再次来到这里，黄金刚刚突破每金衡盎司 4,000 美元，这得益于央行需求、迫在眉睫的美国政府停摆以及对巨额公共债务日益增长的恐慌。投资者重新涌入金矿股，希望这次会有所不同。

与此同时，债券市场表现得一切正常。尽管黄金疯狂上涨，但债券交易员并未将高通胀计入定价。这很奇怪。通常，金价飙升是人们担心政府会通过通胀来抵消债务的信号。

但基于国债盈亏平衡点的长期通胀预期并未变动。它们仍接近美联储 2% 的目标。

央行大量囤积，而通胀信号出现分歧

这里存在差距。一方面，投资者和央行正在囤积黄金，押注政客们会让通胀上升而不是削减支出。另一方面，债券市场似乎很放松，认为通胀处于可控状态。

在日本，这种押注奏效了。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，日本的净债务从 2020 年占 GDP 的 162% 下降到今年的 134%，尽管它支出的钱多于税收。在美国，情况并非如此。通胀上升，但净债务从 2020 年的 96% 攀升至目前的 98%。

尽管如此，黄金在过去 12 个月内上涨了 51%，而美元下跌了 10%。股票也在上涨，更多是由 AI 炒作而非通胀恐惧驱动。但如果这种通胀交易——也称为“贬值交易”——流行起来，情况可能会迅速反转。最清晰的两个玩法是：押注大幅降息并抛售长期国债，或者押注通胀盈亏平衡点扩大。

但 30 年期国债收益率大部分时间保持在 4.5% 至 5% 的区间。它低于年初的水平，也低于六周前黄金最新飙升之前的水平。因此，即使现在，投资者似乎也不相信通胀会侵蚀债券。

目前，一切处于分裂状态。一些投资者预期就业市场疲软，迫使美联储降息。另一些人则认为，由于 AI 支出，经济运行过热，这可能引发更多通胀。如果美联储放弃降息，所有赌注都将落空；股票、债券和黄金都可能遭受打击。