美联储资产负债表缩表开始对回购市场造成压力

随着资产负债表缩表持续进行，美联储融资网络内部的压力正在积聚。

根据纽约联储管理公开市场账户的 Roberto Perli 周四发表的讲话，央行继续解构其庞大证券组合的努力正在收紧回购市场的流动性，引发了人们对未来如何管理短期利率的担忧。

在由纽约联储和哥伦比亚大学国际公共事务学院联合举办的活动上，Roberto 表示 表示，随着准备金从“充裕”降至仅“充足”，隔夜市场的融资成本开始上升。 

他解释说，回购市场已经显示出压力迹象，这种转变意味着常备回购便利设施（SRF）将在利率控制中发挥更积极的作用。

美联储缩减国债上限，维持 MBS 不变，流动性收紧

美联储开始缩减其 债务持有量 自 2022 年 6 月起。但在 2025 年 4 月，政策制定者决定放宽缩表力度。他们将到期国债的月度上限从 250 亿美元降低至 50 亿美元，但将抵押贷款支持证券（MBS）的上限保持在 350 亿美元不变。

这一调整反映了短期市场对流动性难以维持的敏感度上升。尽管呈现收紧趋势，但商业银行存放在美联储的现金在截至 5 月 14 日的一周实际上攀升至 3.24 万亿美元。

这高于前一周的 3 万亿美元，仅略低于美联储首次启动量化紧缩计划时的余额水平。华尔街分析师认为，为避免系统性流动性压力，该数字必须保持在 3 万亿至 3.25 万亿美元以上。

Roberto 指出，回购利率的上升并不一定令人担忧，他表示：“这代表了流动性条件的正常化，并非令人担忧的原因。”但他也承认，这一趋势将增加 SRF 在未来几个月的重要性，并表示：“未来，SRF 在利率控制方面的重要性可能会超过近期。”

尽管在日常融资中重新发挥作用，但 SRF 仍面临摩擦

SRF 允许符合条件的银行和一级交易商通过提供国债和机构债务来换取隔夜借款。该设施旨在赋予美联储对短期利率更多的控制权，而无需向市场注入过多的准备金。但 Roberto 承认，该设施远非完美。

他说：“该设施越顺畅，其有效性就越高，从而所需的准备金缓冲就越低，以应对货币政策实施中固有的不确定性。”

为此，他透露纽约联储计划将提前结算操作作为其日程的永久功能。这些额外操作已在 12 月和 3 月进行了测试，这两个时期通常是回购利率飙升的时期，因为银行出于监管原因减少活动以清理资产负债表。

尽管如此，SRF 并未达到政策制定者所期望的参与度。Roberto 列举了阻碍企业使用该设施的一系列障碍。交易商无法将交易从自己的资产负债表上冲销，且在操作期间如何分配投标缺乏明确性。这两个问题使得参与者的成本更高且不确定性更大。

Roberto 说：“这些摩擦增加了交易对手使用该设施的成本。”“通常，只有在私人市场回购利率显著高于 SRF 最低投标利率时，他们才会使用该设施。”他强调，这些问题在 2024 年 12 月的流动性紧缩期间尤为明显。

美联储并没有放弃 量化紧缩，但融资压力是真实的，官员们正在密切关注。Roberto 的讲话明确了一件事：央行缩小其在市场中存在的努力现在将更依赖于 SRF 等技术工具——这些工具仍有一些严重的缺陷需要解决。