随着英国央行支持的杠杆上限计划引发担忧，债券交易员表示反对

英国和欧洲各地的债券交易员警告监管机构，在锁定新的杠杆规则之前要三思。英格兰银行在全球金融当局的支持下，正推动对涉及政府债券的回购交易设定强制性最低折扣率。

交易员通过欧洲回购和抵押品委员会表示，该计划风险很大，考虑不周，可能会摧毁系统中实际运作良好的部分。

据彭博社报道，折扣率规则将设定一个固定最低值，用于在回购协议中将债券用作抵押品时扣除的价值。

这一想法是阻止对冲基金以过少的风险借入过多资金。但代表约120家金融机构的ERCC表示，将单一的折扣率公式强加于每笔交易并不能反映实际交易的情况。

英格兰银行文件遭到回购市场的抵制

Bank of England（英格兰银行）在一份关于国债回购交易的咨询文件中指出了这一问题，其中银行有时会给予“零或接近零”的折扣率。英格兰银行声称，这可能是“市场失灵”的迹象。但ERCC反驳称，仅凭折扣率水平并不能提供关于杠杆或风险的全貌。

ERCC认为，真正的故事在于所谓的“组合保证金”。当银行在决定需要多少保护之前，会查看交易员的整个持仓组合，而不仅仅是回购部分。

该集团said（表示），“从交易层面的折扣率数据中得出有意义的结论变得困难，甚至不可能。”他们补充说，折扣率数据并不能解释更广泛的杠杆或市场风险，也不应被视为修复系统的万能开关。

Citadel 全球政府与监管政策主管 Stephen Berger 在本周于伦敦举行的 ISDA 会议上向与会者表示，监管机构对数据的解读存在偏差。

Stephen 表示：“从阅读现有数据中得出的一个错误观点是，存在大量零减价（haircuts）的回购活动。但实际上，这些回购是作为整体投资组合保证金安排的一部分进行的。确实有抵押品针对这些回购进行持有。”

ERCC 警告称，该规则可能将交易员赶出回购市场

金融稳定委员会（FSB）去年 12 月提出了这一想法，建议各国政府考虑对债券回购中贷款方竞争过于激烈时的减价幅度设定硬性上限。英国央行（BoE）采纳了这一建议并推进实施，但对于交易员来说，如果监管机构强制要求过高的减价幅度，他们将完全退出回购市场。

ERCC 警告称，干预回购定价可能会“扭曲”市场，损害效率，并迫使交易员转向总收益互换等更隐蔽的工具。

这些产品同样允许加杠杆，但透明度不如回购市场。因此，监管机构可能并没有解决问题，而是将风险转移到了其他地方。

虽然监管机构一直表示希望增加清算和透明度，但在减价规则问题上存在分歧。在 ISDA 活动上，各方一致同意将更多交易移至清算所。

但强制要求减价则不然。对冲基金和交易商表示，他们已使用抵押品和交叉保证金来管理风险。增加固定规则只会增加成本、复杂性和麻烦。

与此同时，在大西洋彼岸，美联储今年首次降息后，美国国债收益率在周五飙升。10年期国债收益率上涨3.1个基点至4.135%，短暂触及4.145%。2年期收益率在触及3.59%的高点后达到3.578%。30年期债券收益率上涨2.7个基点至4.747%。这是自9月5日以来这三个指标的最高水平。

一个基点等于 0.01%，收益率与债券价格呈反向变动。因此，当收益率上升时，借贷条件收紧，杠杆成本增加。这种压力在没有减价规则的情况下已经存在。但如果英国央行的计划付诸实施，交易员可能会同时受到两方面的冲击。