Требования к доходности растут, поскольку инвесторы избегают долгосрочных казначейских облигаций США

Долгосрочные казначейские облигации быстро теряют популярность. С 2 апреля доходность 10-летних облигаций подскочила до 4,37% на фоне падения цен на облигации, хотя краткосрочные доходности пошли в обратном направлении.

Это разделение — то, что Уолл-стрит называет «крутым изгибом» (steepening twist) — произошло на фоне того, что рынки всё ещё реагировали на тарифные шаги президента Дональда Трампа, которые вызвали хаос в начале апреля.

Этот изгиб уже начал повышать стоимость заимствований по всей экономике. Федеральная резервная система может планировать снижение ставок для стимулирования роста, но долгосрочные доходности, похоже, больше не обращают на это внимания. 

Они отключились от обычных отношений с ожиданиями краткосрочных ставок. Это серьёзный красный флаг для политиков, пытающихся обеспечить приток кредитов.

Долгосрочные доходности растут по мере увеличения премии за срок

Одной из ключевых причин скачка доходности долгосрочных казначейских облигаций является страх — в основном из-за инфляции и направления политики. Непредсказуемая торговая политика Трампа затмила ожидания инвесторов. Хотя многие считают, что инфляция будет снижаться в ближайшие годы, они не делают на этом полную ставку.

Чтобы защититься, они требуют более высокой доходности за удержание долгосрочного долга. Эта дополнительная доходность называется премией за срок (term premium), и она растёт.

«Рынок облигаций отражает неопределённость относительно того, куда движется эта экономика, и всё ещё сохраняющуюся неопределённость относительно того, каким в конечном итоге будет политический ландшафт» заявил Тим Нг, управляющий портфелями фиксированного дохода в Capital Group.

Другая проблема — федеральный дефицит бюджета. Инвесторы обеспокоены тем, что правительство продолжит выпускать больше облигаций для покрытия дефицита, что будет продолжать давить на цены. Республиканцы в обеих палатах пытаются продвигать законопроекты о снижении налогов, но чёткого плана сокращения расходов для его балансировки нет. Это делает инвесторов ещё более осторожными.

Даже если в США начнётся рецессия и ФРС резко снизит ставки, есть опасения, что долгосрочные доходности могут оставаться упрямыми. Это испортит жизнь ипотечным заёмщикам и всем, кто пытается взять крупные кредиты. Средняя ставка по 30-летней ипотеке на прошлой неделе достигла 6,8%, что выше, чем в прошлом месяце, сообщает Freddie Mac.

Премия за срок не так просто рассчитывается, но большинство моделей показывают, что она росла с 2021 года, когда инфляция вернулась после многолетнего отсутствия. Она снова выросла после переизбрания Трамма в ноябре.

Инвесторы ожидали, что его политика подпитает рост дефицита и инфляции. Затем его объявление о тарифах вызвало широкую распродажу на рынках, включая казначейские облигации. Позже администрация смягчила некоторые торговые политики, и доходности немного упали, но премия за срок остаётся повышенной.

Аналитики Goldman Sachs заявили в отчёте, что будет трудно «отменить сброс премий за срок», добавив, что «базовая макроэкономическая неопределённость… вероятно, не разрешится просто сменой риторики».

Некоторые утверждают, что экономика может выжить при более высоких премиях за срок — так было в 80-х и 90-х годах, — но другие говорят, что ФРС действует вслепую. Председатель ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе сказал, что центральный банк не торопится со снижением ставок. Он заявил, что экономика всё ещё держится, но предупредил, что риски инфляции не исчезли.

«Они действительно пытаются установить свою репутацию в борьбе с инфляцией и сохранить эту репутацию», — сказал Крис Браун, управляющий секьюритизированными продуктами в T. Rowe Price.

Министерство финансов уже начало реагировать. В 2023 году чиновники начали увеличивать размер аукционов долгосрочных облигаций для покрытия большего объёма заимствований. Но когда доходности резко выросли, они замедлили эти увеличения, чтобы успокоить ситуацию.

Во время своей кампании Скотт Бессент — теперь министр финансов — критиковал министерство за недостаточный выпуск долгосрочного долга. Но с момента вступления в должность он изменил курс. Теперь он говорит, что не планирует менять размеры аукционов в ближайшем будущем.