Sigel из VanEck предупреждает компании с казначейством в биткоинах, поскольку Semler Scientific приближается к опасной зоне

Мэтью Сигель, глава исследований цифровых активов в VanEck, глобальной компании по управлению инвестициями, управляющей миллиардами активов, считает, что на горизонте назревают проблемы для компаний, участвующих в гонке за создание корпоративных казначейств в биткоинах. 

Сигель выделил развивающуюся проблему для компаний с казначейством в биткоинах в длинном посте в X. Однако он также поделился некоторыми альтернативными решениями для компаний, приближающихся к гипотетической опасной зоне.

$SMLR 👀

— matthew sigel, recovering CFA (@matthew_sigel) 16 июня 2025 г.

Сигель видит проблему для компаний с казначейством в биткоинах

Пост Сигеля начался с выделения того факта, что ни одна публичная компания с казначейством в BTC еще не торговалась ниже своей NAV по биткоинам в течение длительного периода. Однако он утверждал, что одна из них сейчас приближается к зоне безубыточности — это emerging risk для некоторых компаний, которые привлекают капитал через крупные программы ATM (at-the-market) для покупки BTC.

По словам Сигеля, если акция торгуется по NAV (стоимости чистых активов) или близко к ней, продолжение выпуска акций может привести к размытию, а не к созданию стоимости, что приведет к эрозии капитала, а не к его формированию.

В нормальных условиях компании, такие как Semler и Strategy, имеют котировки акций, которые торгуются выше стоимости их биткоинов (с премией), что означает, что инвесторы готовы платить за акции больше, чем просто за биткоины, которыми они владеют.

Однако Сигель говорит, что по крайней мере одна компания имеет цену акции, очень близкую к ее NAV по биткоинам, и если цена акции упадет до уровня NAV или ниже, это красный флаг.

Если цена акции близка к NAV или ниже нее, продажа новых акций становится самоповреждающей, так как она размывает стоимость для существующих акционеров, что означает, что каждая акция представляет собой меньшую долю биткоинов компании — то, что инвесторам не нравится слышать.

На уровне безубыточности предложения больше не создают стоимость. Вместо этого они уничтожают стоимость для акционеров. Это также может стать извлекающим процессом, когда руководство компании продолжает привлекать деньги через предложения ATM, получая больше выгод, чем акционеры.

Сигель предлагает решения, которые, по его мнению, могут помочь

Сигель посоветовал компаниям, придерживающимся стратегии казначейства в биткоинах, принять меры предосторожности сейчас, пока еще существуют премии.

Он предложил объявить о приостановке эмиссии по программе ATM, если акция торгуется ниже 0,95 от NAV в течение 10 или более торговых дней, и приоритизировать обратный выкуп (buybacks), когда BTC дорожает, но акция не отражает эту стоимость.

Он также упомянул запуск стратегического обзора, если дисконт к NAV сохраняется, что может включать слияние, выделение подразделения или сворачивание стратегии BTC.

Насколько это касается Сигеля, «вознаграждение руководителей должно быть согласовано с ростом NAV на акцию, а не с размером позиции в биткоинах или общим количеством акций».

Он подчеркнул, что такое уже случалось с майнерами BTC, указав на постоянную эмиссию и завышенное вознаграждение руководителей — вещи, от которых индустрии не помешало бы отказаться на этот раз.

«Как только вы торгуете по NAV, размытие доли акционеров больше не является стратегическим. Оно становится экскретивным (извлекающим)», — написал Sigel e. «Советы директоров и акционеры должны действовать с дисциплиной сейчас, пока у них еще есть преимущество опциональности».