Рабочая группа по криптовалютам Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала рассматривать вопрос о разрешении стейкинга в криптовалютных биржевых продуктах (ETP) после встречи с компаниями Jito Labs и Multicoin Capital 5 февраля 2025 года.
Согласно опубликованным сегодня протоколам
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая ранее обязывала эмитентов удалять возможность стейкинга из приложений Ethereum ETF, похоже, возвращается к этому вопросу в связи с растущим интересом со стороны компаний, стремящихся предлагать ETF на основе Solanaи другие продукты с поддержкой стейкинга.
«Участники ожидают обсудить две основные темы в ходе встречи: (i) возможность включения стейкинга в качестве функции в биржевые продукты («ETP») и (ii) потенциальные модели стейкинга в некоторых криптоактивных ETP», — говорится в пояснительной записке.
Стейкинг — это ключевой механизм в блокчейнах PoS, таких как Ethereum и Solana, где валидаторы блокируют токены для обеспечения безопасности сети и получают за это вознаграждение. Предлагаемые структуры ETF позволят инвесторам фондов получать выгоду от дохода от стейкинга, сохраняя при этом ликвидность ETF и соответствие правилам SEC.
Jito Labs и Multicoin предлагают две модели стейкинга для ETF
Генеральный директор Jito Labs Лукас Брудер, главный юрисконсульт Ребекка Реттиг, управляющий партнер Multicoin Кайл Самани и главный юрисконсульт Грег Ксеталис представили два потенциальных подхода к внедрению стейкинга в криптовалютные ETF. Первый вариант — это стейкинг части активов фонда через сторонних валидаторов, что позволяет ETF получать вознаграждения, обеспечивая при этом достаточную ликвидность для погашения. Вторая модель предполагает использование ликвидных токенов для стейкинга (LST), где ETF будут хранить застейканные версии активов — например, JitoSOL для Solana— вместо самих токенов.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) исторически скептически относилась к стейкингу в ETF. Когда управляющие активами первоначально подавали заявки на создание Ethereum ETF, некоторые из них включали стейкинг в качестве одной из функций, но SEC обязала их удалить его, прежде чем одобрить заявки. Регулятор сослался на опасения по поводу ликвидности, налоговых последствий и того, можно ли сам стейкинг классифицировать как операцию с ценными бумагами.
Одним из самых больших препятствий стало правило SEC о расчетах T+1, которое требует от ETF разрешать погашение на следующий день, поскольку застейканные токены обычно блокируются на определенный период, прежде чем их можно будет вывести, что известно как период разблокировки.
На встрече компании Jito и Multicoin предложили обходной путь: ETF могли бы размещать в стейкинге лишь часть своих активов, оставляя достаточное количество неразмещенных средств для обеспечения бесперебойного вывода средств. «Размещение в стейкинге только 40% или 60% активов позволило бы ETF поддерживать ликвидность, одновременно получая вознаграждение за стейкинг», — заявили компании представителям SEC.
Стейкинг ликвидных средств может решить проблемы, связанные с выводом средств
Помимо частичного стейкинга, Jito и Multicoin предложили альтернативный вариант — ликвидный стейкинг. Вместо прямого стейкинга собственных токенов, ETF могли бы хранить LST, которые представляют собой застейканные активы и поддерживают ликвидность.
Ярким примером такого подхода является JitoSOL, ликвидный токен для стейкинга Solana (SOL). Инвесторы, которые размещают SOL в Jito, получают взамен JitoSOL, которые можно обменять, перевести или обменять на SOL плюс вознаграждения. Поскольку у ликвидных токенов для стейкинга нет периодов разблокировки, ETF, использующие их, будут полностью соответствовать правилам погашения.
Согласно протоколу встречи, представители SEC признали потенциал ликвидного стейкинга, но выразили обеспокоенность по поводу классификации LST в соответствии с законодательством о ценных бумагах. У SEC также есть две другие серьезные проблемы, связанные со стейкингом в ETF: налогообложение и вопрос о том, является ли стейкинг операцией с ценными бумагами.
Согласно налоговому законодательству США, вознаграждения за стейкинг рассматриваются как доход и должны декларироваться как налогооблагаемая прибыль. Однако для ETF распределение вознаграждений за стейкинг может повлиять на его налоговую структуру, особенно если он создан как трастовый фонд, учрежденный учредителем.
Более серьезная проблема заключается в позиции SEC по поводу стейкинга как услуги. Jito и Multicoin заявили, что стейкинг не следует рассматривать как операцию с ценными бумагами и что ETF можно структурировать в соответствии с существующими правилами, поэтому, согласно протоколу встречи, они также обсудили возможные структурные решения для устранения опасений SEC.
Одна из моделей — это «модель услуг», в рамках которой эмитенты ETF заключаютtracс поставщиками услуг валидации на размещение части своих активов в стейкинге при сохранении высокого уровня ликвидности. Вознаграждения за стейкинг будут начисляться на стоимость фонда или распределяться пропорционально инвесторам. «В модели услуг поставщики услуг стейкинга будут размещать собственные активы от имени ETP; эмитенты и AP должны будут определить, можно ли и как осуществлять выкуп в течение цикла T+1, поскольку застейканные активы становятся доступными только после периода разблокировки», — говорится в протоколе собрания.
Второй подход, известный как «модель LST», позволит ETF напрямую владеть LST, используя либо двухтоварную модель (владение как собственным активом, так и LST), либо однотоварную модель (100% LST). Этот подход аналогичен ETF, инвестирующим в корзины драгоценных металлов, таким как WITE и GLTR, которые владеют несколькими связанными активами для tracболее широких товарных рынков.
В протоколе заседания говорилось: «Модель LST решает вопрос о сроках погашения в соответствии с соответствующим правилом и устраняет вопрос о том, как Комиссия должна анализировать стейкинг как услугу. Модель LST также упрощает механизм создания-погашения, бухгалтерский учет и вопросы доверительного управления для ETP и может функционировать в соответствии с ETP, предлагающими корзины драгоценных металлов, такими как WITE и GLTR»
