Крипто-задача SEC рассматривает стейкинг в ETF после встречи с Jito Labs и Multicoin

Крипто-задача Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала рассматривать вопрос о том, следует ли разрешать стейкинг в крипто биржевых продуктах (ETP) после встречи с Jito Labs и Multicoin Capital 5 февраля 2025 года.

Согласно протоколу встречи , опубликованному сегодня, обсуждался вопрос о том, можно ли юридически интегрировать стейкинг в криптографические ETF и как это может функционировать в рамках регуляторных норм.

SEC, которая ранее заставила эмитентов удалить стейкинг из заявок на Ethereum ETF, похоже, пересматривает этот вопрос после растущего интереса со стороны компаний, стремящихся предложить ETF на базе Solana и другие продукты со стейкингом.

«Участники ожидают обсудить две основные темы во время встречи: (i) возможность включения стейкинга в качестве функции в биржевых продуктах („ETP“) и (ii) потенциальные модели стейкинга в определённых криптоактивных ETP», — сказано в протоколе.

Стейкинг является основным механизмом в блокчейнах PoS, таких как Ethereum и Solana, где валидаторы блокируют токены для обеспечения безопасности сети и получают вознаграждения взамен. Предлагаемые структуры ETF позволят инвесторам фондов получать выгоду от доходности стейкинга, сохраняя при этом ликвидность ETF и соответствие правилам SEC.

Jito Labs и Multicoin предлагают две модели стейкинга для ETF

Генеральный директор Jito Labs Лукас Брудер, главный юридический офицер Ребекка Реттиг, управляющий партнёр Multicoin Кайл Самани и генеральный советник Грег Ксеталис изложили два возможных подхода к интеграции стейкинга в крипто ETF. Первый вариант — стейкинг части активов фонда через сторонних валидаторов, что позволяет ETF получать вознаграждения, обеспечивая при этом достаточную ликвидность для погашений. Вторая модель вводит токены ликвидного стейкинга (LST), где ETF будут держать стейкнутые версии активов — например, JitoSOL для Solana — вместо нативных токенов.

SEC имеет историю скептицизма в отношении стейкинга в ETF. Когда управляющие активами изначально подавали заявки на Ethereum ETF, некоторые включали стейкинг в качестве функции, но SEC приказала им удалить его перед утверждением заявок. Регулятор сослался на опасения по поводу ликвидности, налоговых последствий и того, может ли сам стейкинг классифицироваться как сделка с ценными бумагами.

Одной из самых больших преград было правило расчётов T+1 SEC, которое требует, чтобы ETF позволяли погашения на следующий день, потому что стейкнутые токены обычно заблокированы на определённый период перед их выводом, что известно как период разблокировки.

На встрече Jito и Multicoin предложили обходное решение: ETF могут стейкать только часть своих активов, оставляя достаточно нестейкнутых средств, чтобы гарантировать, что погашения никогда не задерживаются. «Стейкинг только 40% или 60% активов позволит ETF поддерживать ликвидность, одновременно генерируя вознаграждения за стейкинг», — сообщили компании представителям SEC.

Ликвидный стейкинг может решить проблемы с погашениями

Помимо частичного стейкинга, Jito и Multicoin продвигали ликвидный стейкинг в качестве альтернативы. Вместо прямого стейкинга нативных токенов ETF могут держать LST, которые представляют стейкнутые активы и сохраняют ликвидность.

Ярким примером этого подхода является JitoSOL, токен ликвидного стейкинга для Solana (SOL). Инвесторы, которые стейкают SOL с Jito, получают JitoSOL взамен, который можно торговать, переводить или обменивать на SOL плюс вознаграждения. Поскольку у LST нет периодов разблокировки, ETF, держащие их, будут полностью соответствовать правилам погашения.

Согласно протоколу встречи, представители SEC, по сообщениям, признали потенциал ликвидного стейкинга, но выразили обеспокоенность тем, как LST должны классифицироваться в соответствии с законами о ценных бумагах. У SEC также есть две другие крупные проблемы, касающиеся стейкинга в ETF: налогообложение и вопрос о том, является ли стейкинг сделкой с ценными бумагами.

Согласно налоговому законодательству США, вознаграждения за стейкинг рассматриваются как доход и должны сообщаться как налогооблагаемые earnings. Но для ETF распределение вознаграждений за стейкинг может повлиять на его налоговую структуру, особенно если она настроена как траст грантора.

Более крупной проблемой является взгляд SEC на стейкинг как услугу. Jito и Multicoin сообщили им, что стейкинг не следует считать сделкой с ценными бумагами, и что ETF могут быть структурированы так, чтобы соответствовать существующим регуляциям, поэтому, согласно протоколу встречи, они также обсудили возможные структурные решения для устранения опасений SEC.

Одна из моделей — «Модель услуг», где эмитенты ETF заключают контракты с поставщиками услуг валидаторов для стейкинга части своих активов, сохраняя при этом высокую ликвидность. Вознаграждения за стейкинг будут начисляться к стоимости фонда или распределяться пропорционально между инвесторами. «В Модели услуг поставщики услуг стейкинга будут стейкать нативные активы от имени ETP; эмитенты и создатели ликвидности (AP) должны будут определить, можно ли и как осуществлять погашения в рамках цикла T+1, учитывая, что стейкнутые активы станут доступны только после периода разблокировки», — сказано в протоколе встречи.

Второй подход, известный как «Модель LST», позволит ETF напрямую держать LST, используя либо модель двойного товара (держа как нативный актив, так и LST), либо модель одного товара (100% LST). Этот подход схож с ETF на корзины драгоценных металлов, такими как WITE и GLTR, которые держат несколько связанных активов для отслеживания более широких товарных рынков.

В протоколе встречи сказано: «Модель LST решает вопрос сроков погашения для соответствия соответствующему правилу и устраняет вопрос о том, как Комиссия должна анализировать стейкинг как услугу. Модель LST также упрощает механизм создания-погашения, бухгалтерский учёт и вопросы траста грантора для ETP и может функционировать в соответствии с ETF на корзины драгоценных металлов, такими как WITE и GLTR».