JPMorgan прогнозирует, что ЕЦБ снизит ставки в зоне евро на полпроцента в декабре

JPMorgan потряс рынки, пересмотрев свои прогнозы в пользу снижения процентных ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ) на полпроцента в следующем месяце.

Банковский гигант, изначально ожидавший этого шага в январе, теперь считает, что декабрь станет переломным моментом для более значительного снижения ставок. Их обоснование: «Экономические данные ухудшаются быстрее, чем кто-либо предполагал».

Деловая активность в зоне евро сократилась в ноябре. Инфляция в Германии не оправдала прогнозов, а базовая инфляция в регионе не изменилась, как ожидалось. Эти сигналы, по мнению JPMorgan, создают сильный аргумент в пользу того, чтобы ЕЦБ предпринял более агрессивные действия.

Трейдеры не стали терять время на реакцию. Рынки денег удвоили свои ставки на снижение на 50 базисных пунктов, повысив вероятность до 20% по сравнению с 10% всего несколько дней назад. Немецкие облигации последовали этому примеру: доходность двухлетних бумаг упала на пять базисных пунктов до 1,95% — уровня, не наблюдавшегося с конца 2022 года.

Экономист JPMorgan Грег Фузеси в клиентском письме объяснить отметил этот сдвиг, сославшись на несколько факторов. Резкое снижение Индекса менеджеров по закупкам (PMI), вялая инфляция в секторе услуг, сохраняющаяся неопределенность в торговле и ставки, которые остаются чрезмерно жесткими, составили основу его аргументации.

Разделенное руководство ЕЦБ подпитывает спекуляции

ЕЦБ не чужды противоречивые сообщения, и на этот раз ситуация не отличается. Франсуа Вийеруа де Гало, член Совета управляющих, призвал к продолжению снижения ставок, но не стал уточнять темпы. Он оставил возможность для будущих решений, основанных на меняющихся условиях.

Изабель Шнабель, однако, ранее на этой неделе высказала более резкое мнение. Она утверждала, что стоимость заимствований уже близка к нейтральному уровню, что предполагает, что дальнейшее снижение может не быть столь срочным.

Несмотря на эти различающиеся взгляды, Фузеси из JPMorgan считает, что данные говорят громче внутренней политики. «Хотя внутренние динамика в Совете управляющих иногда может приводить к трудно понятным результатам, данные изменились таким образом, что снижение на 50 б.п. уже в декабре выглядит убедительным», — написал он.

Предстоящее решение по ставкам станет четвертым снижением в этом году. Рынки в основном уже заложили в цены более скромное снижение на 25 базисных пунктов, но аргументы в пользу более значительного снижения набирают силу. Инфляция в зоне евро выросла до 2,3% в ноябре, вернувшись выше целевого показателя ЕЦБ в 2%. Базовая инфляция — за исключением волатильных товаров, таких как энергия, продукты питания, алкоголь и табак — оставалась стабильной на уровне 2,7% в течение третьего месяца подряд.

Стойкость инфляции в сфере услуг, которая немного снизилась с 4% до 3,9%, добавляет еще один нюанс в расчеты ЕЦБ. Экономисты ожидали более высокой инфляции в Германии, но этого не произошло, что оказало дополнительное давление на политиков, требуя решительных действий.

Экономические данные создают основу для декабря

Экономический фон в зоне евро выглядит шатким. Деловая активность, измеряемая индексом PMI, продолжает снижаться. Инфляционное давление, хотя в целом и растет, остается неравномерным по секторам. Недавний рост до 2,3% с 2% в октябре произошел после месяцев более мягких показателей, частично из-за исчезновения эффекта дефляции цен на энергию.

Несмотря на это, ЕЦБ не действует в вакууме. Внешние факторы, такие как глобальные последствия недавних выборов Дональда Трампа президентом США, добавляют слоев неопределенности. Торговые тарифы, если они будут введены, могут задушить европейский экспорт, еще больше усложняя задачу ЕЦБ. Эти риски будут сильно влиять на обновленные прогнозы персонала центрального банка, которые ожидаются непосредственно перед его заседанием 12 декабря.

Мелани Дебоно, старший экономист по еврозоне в Pantheon Macroeconomics сомнения считает, что снижение на полпроцента вполне возможно. Она указывает на рекордно низкий уровень безработицы в блоке и более высокий рост зарплат в третьем квартале как на факторы, которые могут сдержать ЕЦБ.

«Окончательное решение останется очень близким», — сказала Дебоно, предсказывая, что ЕЦБ, вероятно, остановится на более скромном снижении на 25 базисных пунктов в декабре, за которым последуют аналогичные снижения в январе и марте.

Рынки нервничают, но остаются осторожными. Спекуляции о более значительном сничении ослабли после немного улучшенных прогнозов роста и восстановления инфляции в октябре. Политики ЕЦБ, включая Шнабель, также подчеркивали важность взвешенных действий, сигнализируя о том, что резкие шаги могут пока не быть ответом.

Рынки облигаций и политические риски

Помимо опасений по поводу инфляции и роста, ЕЦБ испытывает давление со стороны рынков облигаций. Немецкие облигации выросли после отчета JPMorgan, но не все уверены, что центральный банк будет агрессивно вмешиваться. 

Член Совета управляющих Йоахим Нагель четко дал понять, что ЕЦБ не будет действовать для устранения колебаний государственных облигаций, вызванных политическими рисками. Выступая во Франкфурте, Нагель сказал: «То, что происходит с отдельными государственными облигациями, обычно отражает то, что может происходить политически в стране в данный момент».

У ЕЦБ есть инструменты, такие как Инструмент защиты передачи (TPI), для стабилизации рынков, когда денежная политика находится под угрозой. Введенный в 2022 году, TPI позволяет ЕЦБ покупать государственные облигации при строгих условиях. Однако Нагель отверг использование этого механизма для политических вопросов, сказав: «Задача денежной политики — не спасать отдельные страны».