Рынки словно висят на волоске. Все нервничают. Никто ни в чём не может прийти к согласию. Трейдеры не доверяют прогнозам. Инвесторы не доверяют ФРС. Правительство не доверяет даже самому себе.
И когда возникает подобный хаос, некоторые считают, что это означает одно — покупайте. Но понять, действительно ли это пик неопределенности, — вот в чем сложность.
Сейчас все взгляды прикованы к 2 апреля. Именно тогда должны вступить в силу «ответные» пошлины Трампа. Никто не знает, как они будут выглядеть. Никто не знает, насколько масштабными и жесткими они будут. Одна только угроза их введения уже потрясла все. Также вводятся новые иммиграционные ограничения, происходят масштабные сокращения федерального бюджета, и наблюдается медленный обвал потребительского доверия. Катастрофа повсюду.
Неопределенная угроза Трампа ввести пошлины вызвала реакцию
В пятницу индекс S&P 500 открылся слабо, упав на 1% в начале сессии. Но затем Трамп заявил, что тарифы могут быть «с некоторой гибкостью». Ничего конкретного. Просто случайная, мягкая линия. Тем не менее, рынок восстановился и закрылся с небольшим повышением. После нескольких недель колебаний в зависимости от новостей, для изменения ситуации потребовалось совсем немного.
Это типичные резкие перепады настроения, с которыми сталкиваются трейдеры. Компания Renaissance Macro Research утверждает, что это не новость. Они tracиндекс неопределенности экономической политики США уже несколько десятилетий. И когда индекс достигает верхних 10% своего диапазона — как сейчас — будущая динамика акций обычно бываетtron. По их данным, индекс S&P 500 в среднем растет на 8,8% в течение следующих трех месяцев, и это происходит в 80% случаев. Когда неопределенность низка, рынки практически не двигаются — рост наблюдается лишь в 36% случаев.
Сейчас индекс превысил уровень паники, вызванной COVID-19. А в воскресенье исполнилось пять лет с момента достижения минимума в 2020 году, когда страх достиг своего пика, а индекс S&P 500 вырос на 100% за 22 месяца. Вот такая ситуация сложилась. Но на этот раз что-то не так.
ФРС не видит однозначного пути вперед
Федеральная резервная система не выглядит болееdent чем инвесторы. После своего последнего заседания ФРС оставила ставки без изменений и придерживалась своей осторожной позиции — возможно, снижение на полпроцента позже в этом году. Но даже это не было гарантировано. Председатель ФРС Джером Пауэлл признал: «Я не знаю никого, кто бы очень доверял их прогнозу»
Экономист JPMorgan Майкл Фероли составил график предвзятости членов FOMC в отношении риска. Результаты оказались неутешительными. Большинство из них считают, что риск инфляции продолжает расти, в то время как риск роста ВВП снижается. Федеральная резервная система разрывается между двумя крайностями. Это плохо сказывается на ее способности сбалансировать оба показателя.
Мы уже видели подобное разделение раньше. В конце 2022 года. Инфляция достигла пика. Повсюду звучали прогнозы о рецессии. А затем индекс S&P 500 достиг дна, упав на 25% от своего максимума. Это был поворотный момент. Но тогда рынки действительно паниковали. На этот раз — не так сильно.
Недавняя коррекция индекса S&P 500 едва достигла 10-процентного порога. Отскок от минимумов произошел быстро. Но это не значит, что все спокойно. Рынок еще не учел, к чему могут привести эти пошлины. Он не двигался так, как в начале 2020 года или конце 2022 года. И большинство людей до сих пор не знают, чему верить.
Тарифы и риски рецессии накапливаются
Уоррен Пайс, основатель 3Fourteen Research, проанализировал данные о прошлых коррекциях. Он изучил 52 коррекции с 1950 года. Его вывод? После падения рынка существует 58% вероятность того, что это перерастет в «серьезную коррекцию» с уровнем не менее 15%. Но в 28 из этих 52 случаев в течение следующих 12 месяцев не было рецессии. И из них только 12 переросли в серьезные коррекции. Вывод: если нет рецессии, вероятность глубоких обвалов снижается.
Но это всё ещё происходит. В 2022 году у нас был медвежий рынок, не связанный с рецессией. Так что ничего не исключено. Тарифы представляют собой реальную угрозу. Не только психологическую, но и потому, что в случае их повышения экономика может резко замедлиться. Речь идёт не только о повышении цен. Речь идёт о нарушении спроса, торговых потоков, бизнес-планирования и инвестиций.
В настоящий момент рынок корпоративного кредитования держится на плаву. Это хорошо — пока что. Количество заявок на пособие по безработице низкое. Потребители тратят меньше, и это отражается на акциях розничных компаний. Туристический сектор тоже. Но задолженность домохозяйств не вышла из-под контроля, а промышленное производство только что достигло рекордного уровня. Такого никогда не случалось непосредственно перед рецессией, по крайней мере, в истории.
Тем не менее, около 40% всех падений акций на 10% сопровождаются снижением как минимум на 15%. Для обрушения рынка не всегда необходима рецессия. Дно не появляется из ниоткуда. Оно бывает очень сильным. Эд Клиссолд, стратег Ned Davis Research, говорит, что после первого отскока обычно следует фаза колебаний и повторного тестирования. «Пик S&P 500 19 февраля и минимум 13 марта — это 16 торговых дней», — сказал он. «Еще 16 дней — и мы дойдем до 4 апреля, примерно до крайнего срока 2 апреля,dent президентом Трампом для введения тарифов». Если тарифы являются причиной падения, то этот крайний срок может стать поворотным моментом — или нет.
Крупнейшие технологические компании возглавляют падение
Многие винят в обвале рынка пошлины. Это отчасти так. Но наибольший удар пришелся не на компании, пострадавшие от торговли, а на «Великолепную семерку» — гигантов технологического сектора. Остальные 493 акции в индексе S&P 500 в этом году немного выросли и отстают от своих максимумов менее чем на 6%.
На прошлой неделе трейдеры внимательно следили за тем, закрепится ли восходящее ралли. Оно не закрепилось. Индекс S&P 500 завершил неделю ростом всего на 0,5%. Он не смог преодолеть отметку в 5700 пунктов. Три попытки были безуспешными. Закрытие произошло на уровне 5667 пунктов, том же уровне, на котором он достиг пика в середине июля, когда доминирование Mag7 было в самом разгаре. Пока что он восстановил лишь 25% падения.
Минимум семидневной давности по-прежнему выглядит как возможный поворотный момент. Настроения инвесторов ухудшились настолько, что позволили произойти отскоку. Но позиции инвесторов не были полностью переформированы. Индекс волатильности подскочил около 30, а затем упал ниже 20. Такое падение обычно сигнализирует о том, что худшее, возможно, уже позади. Но не всегда.
Всего за три недели индекс S&P 500 потерял два пункта в показателе P/E. Но отчеты о прибылях не спасли ситуацию. Последние отчеты Nike и FedEx оказались слабыми, и их акции сильно упали. Даже с учетом падения, форвардный показатель P/E по-прежнему превышает 20. А это слишком много, если прогнозы ВВП продолжат снижаться.
Goldman Sachs и RBC Capital снизили свои целевые показатели по индексу S&P 500 на конец года. Иногда это меняет ожидания. Иногда это просто подтверждает, что никто не знает, что произойдет дальше. Сейчас Белый дом, похоже, больше сосредоточен на подготовке заголовков, чем на успокоении рыночных нервов.
