Фотография предоставлена Согласно ежемесячному прогнозу Coinbase на июнь, использование публичными компаниями заемных средств для приобретения Bitcoin может создать системный риск для рынков. Криптовалютная биржа заявила о возможности как вынужденных, так и произвольных продаж на криптовалютном рынке, несмотря на то, что в целом настроения на вторую половину 2025 года выглядят позитивными.
Исследовательская группа Coinbase выявила dent 228 публично торгуемых компаний, которые в совокупности владеют более чем 820 000 BTC. Только 20 финансовых фирм имеют подгруппу, активно имитирующую высокорискованную модель накопления капитала за счет заемных средств, используемую такими компаниями, как Strategy (ранее MicroStrategy).
Эти компании выпускают долговые обязательства, часто в форме конвертируемых облигаций, для привлечения капитала, используемого почти исключительно для накопления криптовалюты.
Институциональные держатели криптовалют с использованием заемных средств могут привести к распродажам
По данным Coinbase, эти компании практически не имеют операционной выручки за пределами своих активов в сфере цифровых технологий и торгуются с премией по отношению к своим чистым активам.
Введенные Советом по стандартам финансового учета (FASB) в декабре 2023 года стандарты бухгалтерского учета позволяют компаниям отражать цифровые активы по справедливой рыночной стоимости. Они отменили ранее действовавшие ограничения, которые требовали списания убытков без признания нереализованной прибыли.
Изменения в бухгалтерском учете, вступившие в силу с декабря 2024 года, помогли компаниям создать казначейские стратегии, ориентированные на Bitcoin, и то, что Coinbase называет «публично торгуемыми криптовалютными инструментами» (PTCV).
Coinbase упомянула два риска, связанных с PTCV: первый — принудительная продажа, когда у компаний может не остаться иного выбора, кроме как избавиться от активов для обслуживания долга, если рефинансирование окажется невозможным.
Значительная часть этих долговых обязательств, выпущенных в периоды низких процентных ставок, подлежит погашению в период с 2029 по 2030 год, однако некоторые облигации предусматривают возможность досрочного погашения уже в 2026 году.
Диаграммы в отчете показывают, что такие компании, как Strategy, Riot и Semler Scientific, имеют непогашенные конвертируемые облигации на миллиарды долларов.
Долгосрочный срок погашения может снизить непосредственный риск, но Coinbase предупреждает, что в случае ухудшения рыночных условий или резкого повышения процентных ставок компания может быть вынуждена продать активы, поскольку, скорее всего, ей не удастся рефинансировать долги.
Второй риск — это мотивированная дискреционная продажа, когда компании могут решить продать часть своих криптовалют для финансирования операционной деятельности или удовлетворения потребностей cash средствах. Даже без финансовых трудностей, учитывая большие объемы накопленных активов, такие ликвидации могут вызвать негативные рыночные настроения. Если цены упадут, другие компании могут поспешить выйти из бизнеса.
«Даже относительно небольшая неожиданная продажа со стороны одной из этих компаний может подорвать доверие инвесторов и привести к более масштабной ликвидации», — написала Coinbase.
Снижение экономической стабильности
Coinbase подтвердила, что экономика США демонстрируетtronсильный, чем ожидалось, рост, и опасения по поводу рецессии в значительной степени отступили. Оценка ВВП по данным Федерального резервного банка Атланты (GDPNow) выросла с 1,0% в начале мая до 3,8% к 5 июня. Coinbase считает, что это изменение поддерживает цены на активы и снижает вероятность экономического спада.
Тем не менее, кривая доходности казначейских облигаций США, особенно 30-летних, достигла 5,15%, что является самым высоким показателем за два десятилетия. Рост долгосрочных процентных ставок может ужесточить финансовые условия, увеличить стоимость заимствований и затормозить рост обремененных долгом PTCV (Public Tax Credit Values).
Согласно диаграмме, представленной в отчете, существует корреляция между макроэкономическим стрессом и волатильностью криптовалютного рынка. Если доходность долгосрочных облигаций вырастет слишком быстро, рынки акций и кредитов могут столкнуться с падением, что косвенно повлияет на криптовалютные компании, использующие заемные средства.
Тем не менее, Coinbase настаивает на том, что перспективы Bitcoin в целом позитивны, что обусловлено снижением доминирования доллара США и увеличением глобальной ликвидности. С другой стороны, альткоинам может быть сложно сравняться Bitcoin из-за более слабого институционального спроса и более высокой волатильности.
