Биткоин-кит MicroStrategy видит падение акций после ставок Citron против нее

В четверг MicroStrategy понесла серьезные потери после того, как Citron Research объявила о своих коротких позициях по компании. Акции упали на 10% в ходе внутридневных торгов, откатив предыдущий рост почти на 15%.

Citron охарактеризовала стратегию компании, ориентированную на биткоин, как оторванную от реальности, фактически указав на ее трансформацию в инвестиционный инструмент для биткоина. Акции MicroStrategy уже выросли на 650% в этом году на фоне рекордного роста биткоина. Но трещины начинают появляться.

Майкл Сэйлор, председатель совета директоров MicroStrategy, связал всю идентичность компании с биткоином. Когда-то обычная программная компания, MicroStrategy теперь владеет более чем 331 200 биткоинами стоимостью 31,2 млрд долларов. Чтобы финансировать эти покупки, компания продавала долг, акции и, похоже, иногда и мечты.

Инвесторы ехали с ней в этом вагоне, но теперь, с появлением биржевых фондов на биткоин (ETF), роль MicroStrategy как прокси-актива для биткоина ставится под вопрос.

Citron опускает молот

Citron Research под руководством Эндрю Левта отметила, что инвестировать в биткоин никогда не было так просто благодаря ETF. «Хотя Citron остается бычьим по отношению к биткоину, мы хеджировались короткой позицией по $MSTR», — заявила компания. Проще говоря: Citron любит биткоин, но считает акции MicroStrategy переоцененными и готовыми к падению.

В четверг биткоин преодолел отметку в 98 000 долларов, что вывело рыночную капитализацию MicroStrategy за пределы 100 млрд долларов. Для сравнения, этого достаточно, чтобы войти в топ-100 компаний индекса S&P 500.

Еще в марте Kerrisdale Capital также предложила шортить MicroStrategy при одновременном удержании биткоина, указав на то, что стоимость компании просто иррациональна. «Большое уважение Сэйлору, но даже он должен знать, что $MSTR перегрета», — заявил Citron.

Хотя Эндрю Левт сейчас не находится на пике популярности. В настоящее время он сталкивается с обвинениями в мошенничестве с ценными бумагами со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

В июле SEC обвинила его в манипулировании акциями, что он отрицает. В октябре он попросил судью отклонить дело. Но даже с этим юридическим пятном Citron не перестает делать смелые прогнозы. В сентябре компания опубликовала пост о своих прошлых ставках на частные тюрьмы.

BTC yield: самое «майкросратегическое» из всего

Если есть одна вещь, которую любит MicroStrategy, так это биткоин. Если есть вторая, то это изобретение безумных метрик для оправдания своей одержимости. На сцену выходит «BTC yield». Впервые представленная в августе, эта метрика якобы измеряет процентное изменение количества биткоинов, которыми владеет MicroStrategy, на 1 000 акций.

По состоянию на 17 ноября компания заявила о BTC yield на уровне 41,8%, по сравнению с 26,4% в сентябре и 0,91 биткоина на 1 000 акций в декабре 2023 года.

Звучит впечатляюще? Конечно. Полезно? Не очень. BTC yield не измеряет дивиденды, прибыль или что-либо, что волнует традиционных инвесторов. Он просто показывает, насколько агрессивно MicroStrategy меняет акции на биткоин.

Если завтра цена биткоина рухнет, BTC yield останется неизменным. Тем временем акции MicroStrategy рухнут. Критики утверждают, что это метрика заднего вида — отлично подходит для фразы «посмотрите, как далеко мы зашли», но бесполезна для понимания того, куда все движется.

Сэйлор, всегда проповедник биткоина, не заботится об этом. Он полностью поддерживает BTC yield как доказательство работоспособности своей стратегии. Для финансирования дальнейших покупок биткоина MicroStrategy планирует привлечь 42 млрд долларов в течение трех лет, разделив их между акциями и долгом. Это много нулей для компании, чей реальный бизнес (программное обеспечение) является лишь второстепенным.

Теперь давайте поговорим о цифрах. Рыночная капитализация MicroStrategy составляет 106 млрд долларов. Она потратила около 16,5 млрд долларов на биткоины, которыми владеет. Математика не сходится, если только вы не верите, что биткоин, принадлежащий MicroStrategy, стоит в четыре раза дороже, чем биткоин, принадлежащий всем остальным. Таков фондовый рынок — совершенно иррациональный, когда дела идут хорошо.

Вот цикл: MicroStrategy продает переоцененные акции, использует полученные деньги для покупки биткоина, что еще больше повышает цену ее акций. Инвесторы любят победную серию, поэтому они продолжают покупать, подталкивая цены вверх. Это цикл, который работает, пока не перестанет работать. Короткая ставка Citron — это по сути ставка на то, что этот цикл вот-вот сломается.

MicroStrategy не против хаоса. Ее руководство, похоже, верит, что биткоин улетит на луну, и они готовы купить каждую монету на пути вверх. Но если цена биткоина рухнет, MicroStrategy не сможет спрятаться за BTC yield или своей раздутой рыночной капитализацией. Инвесторы разбегутся, и карточный домик рухнет.