A Strategy de Michael Saylor será forçada a vender seu Bitcoin à medida que os preços caem ainda mais?

A Strategy de Michael Saylor, anteriormente conhecida como MicroStrategy, está enfrentando um de seus maiores testes até agora, caindo mais de 55% desde o início do ano no mercado de ações, de acordo com dados do Google Finance.

Com 499.096 BTC em seu balanço patrimonial — valendo cerca de US$ 44 bilhões — muitos estão fazendo uma pergunta: A Strategy será forçada a liquidar seu Bitcoin?

No momento da redação, o Bitcoin caiu muito abaixo do preço médio de compra da Strategy de US$ 66.350 por BTC, o que significa que a empresa agora está encarando bilhões em perdas não realizadas. Se a queda continuar, isso colocaria toda a estrutura financeira da Strategy em risco.

Este é o primeiro teste real do modelo da Strategy desde que se tornou uma empresa focada em Bitcoin em 2020.

Quão grave é a situação da Strategy?

A Strategy construiu todo o seu modelo de negócios em torno da acumulação de Bitcoin, financiando compras com uma mistura de dívidas e aumentos de capital. A empresa possui US$ 8,2 bilhões em dívidas, contra seus US$ 44 bilhões em holdings de Bitcoin — uma alavancagem de cerca de 19%.

A maior parte dessa dívida está vinculada a notas conversíveis, instrumentos financeiros que permitem aos credores converter seus empréstimos em ações $MSTR se a ação negociar acima de determinado preço. A única maneira de ocorrer uma “liquidação forçada” é se houver uma “mudança fundamental” na empresa.

Perguntado sobre os riscos de vendas forçadas, Saylor descartou a ideia completamente. “Mesmo que o Bitcoin caia para US$ 1, não seríamos liquidados”, disse ele. “Nós apenas compraríamos todo o Bitcoin.”

Isso pode parecer confiante, mas de acordo com dados da EpochVC, uma liquidação forçada pode ocorrer sob uma condição-chave: uma “mudança fundamental” na estrutura da empresa, o que exigiria uma votação dos acionistas ou uma falência corporativa. De acordo com seus próprios estatutos, ambas as opções provavelmente forçariam a Strategy a vender suas reservas de Bitcoin.

Embora a falência possa parecer improvável, o maior risco da Strategy está em 2027 e além, quando a primeira leva de notas conversíveis vencer. Analistas do Goldman Sachs disseram em uma nota na terça-feira que, se os preços do Bitcoin caírem mais 50% e permanecerem consolidados, os credores podem se recusar a renovar a dívida, deixando a Strategy desesperada por dinheiro.

Saylor detém 46,8% do poder de voto, o que lhe dá muito controle sobre quaisquer decisões de liquidação. Apesar de Saylor, os acionistas agora enfrentam uma escolha. Eles continuam apostando na visão de Michael, dobrando a aposta em $MSTR apesar das perdas? Ou eles se afastam, forçando a empresa a uma situação financeira difícil? No momento da redação, o Bitcoin valia US$ 88.756, de acordo com dados da CoinGecko.

Saylor tem instado o governo dos EUA a acumular Bitcoin, argumentando que possuir de 4 a 6 milhões de BTC poderia “pagar toda a dívida nacional.”

Falando na conferência anual da CPAC, Saylor disse que os EUA poderiam adquirir 20% do fornecimento de Bitcoin “de graça” e que isso fortaleceria o dólar americano. Ele alertou que outras nações podem agir primeiro, afirmando:

“Só há espaço para um estado-nação comprar 20% da rede. Você não gostaria que os sauditas comprassem primeiro, ou os russos, ou os chineses, ou os europeus.”

Estados pressionam por reservas de Bitcoin; Trump já explora opção federal

Os comentários de Saylor ocorrem à medida que vários estados dos EUA se aproximam de exigir suas próprias reservas de Bitcoin. Mais recentemente, o Comitê de Receita e Tributação do Senado de Utah deu uma recomendação favorável a um projeto de lei que exigiria que o estado mantivesse Bitcoin como parte de suas reservas.

No nível federal, Donald Trump assinou no mês passado uma ordem executiva criando um grupo de trabalho para explorar a ideia de uma reserva de Bitcoin dos EUA.

Saylor afirmou que, se o governo federal quisesse, poderia acumular rapidamente 20% do fornecimento total de Bitcoin, com seu comentário sobre comprá-lo “de graça” aparentemente referindo-se à capacidade do Tesouro dos EUA de imprimir dólares indefinidamente.

Os EUA já possuem Bitcoin, mas muito menos do que Saylor propõe

No momento, o governo dos EUA possui cerca de 183.422 BTC — pouco menos de 1% do fornecimento total de Bitcoin.

Em comparação, o governo britânico possui 61.245 BTC, enquanto a Alemanha liquidou cerca de US$ 2,8 bilhões em BTC no ano passado.

Saylor já defendeu essa estratégia antes. Em dezembro, ele apresentou um plano semelhante de reserva de Bitcoin ao conselho de administração da Microsoft, afirmando que o gigante da tecnologia poderia gerar US$ 5 trilhões em valor para os acionistas até 2034 se começasse a acumular BTC.

Até agora, nem a Microsoft nem nenhuma outra grande empresa de tecnologia seguiram seu conselho.

Nem todos concordam com a visão de Saylor.

Christian Catalini, fundador do Laboratório de Criptoeconomia do MIT, argumentou em um post de blog esta semana que o Bitcoin não atende aos critérios para um ativo de reserva.

“As reservas estratégicas são destinadas a garantir estabilidade e fornecer acesso imediato durante uma crise”, escreveu Catalini. “Os países armazenam dólares ou petróleo porque precisam deles para pagar dívidas, liquidar obrigações transfronteiriças e manter sistemas essenciais funcionando quando as cadeias de suprimentos falham.”

Ele também sugeriu que a compra de Bitcoin em grande escala poderia enfraquecer o domínio global do dólar.

“Se os EUA começassem a acumular Bitcoin, isso pode ser visto como uma cobertura contra o próprio dólar — levantando alarmes e dando a rivais como China ou Rússia uma oportunidade de afirmar que os EUA não confiam mais em sua própria moeda”, alertou ele.

Embora alguns legisladores estejam pressionando pela ideia de uma reserva de Bitcoin, permanece o ceticismo sobre se o governo dos EUA alguma vez tomará ação sobre o plano de Saylor.