Mercados de ações mostram sinais de fraqueza apesar de parecerem estáveis

Os mercados financeiros podem parecer estáveis na superfície, mas eventos recentes revelam problemas subjacentes que preocupam os especialistas de Wall Street. Um salto acentuado nos indicadores de medo durante o que parecia ser uma pequena queda no mercado provocou novas conversas sobre o quão facilmente as coisas podem dar errado.

O problema começou em 16 de outubro, quando uma medida-chave do medo do mercado, o Índice de Volatilidade Cboe, atingiu seu ponto mais alto em seis meses. Isso aconteceu apesar do Índice S&P 500 cair apenas 0,6% naquele dia. Os investidores estavam preocupados com possíveis problemas de empréstimo em bancos regionais menores.

O que tornou esse evento incomum foi o movimento significativo do índice de medo em comparação com a queda real do mercado de ações. Especialistas do UBS Group AG dizem que essa reação foi maior do que a ocorrida durante grandes sustos do mercado em agosto de 2024, o crash de “Volmageddon” de fevereiro de 2018 e até o caos que se seguiu ao colapso da Lehman Brothers em 2008.

Problemas de negociação técnica amplificam o estresse do mercado

Especialistas do UBS, incluindo Kieran Diamond, explicaram o que deu errado. Eles descobriram que as pessoas que vendem opções em ações do S&P 500 na verdade pioraram as coisas em 16 de outubro. À medida que o mercado caía, esses traders ficavam cada vez mais vulneráveis a uma significativa volatilidade de preços. Quando tentaram se proteger comprando de volta suas posições, isso fez o índice de medo saltar ainda mais.

Especialistas do Bank of America Corp. acreditam que o salto foi causado principalmente por problemas técnicos de negociação em vez de preocupações genuínas do mercado. Eles escreveram em uma nota de pesquisa que os produtos negociados em bolsa vinculados à volatilidade não desempenharam um papel tão grande quanto alguns pensavam. Isso ocorre porque os investidores realizaram lucros enquanto os market makers cobriram suas apostas.

A equipe do Bank of America calculou que, se os futuros do VIX aumentassem 10 pontos, apenas cerca de 17% das pessoas que detêm produtos de volatilidade precisariam vender para compensar o que os dealers estavam fazendo.

Essas explosões repentinas de medo em mercados de outra forma calmos apontam para um problema maior, agravado pelo enorme crescimento de produtos negociados em bolsa.

De um lado, alguns fundos ganham dinheiro vendendo opções e cobrando taxas, o que ajuda a manter a volatilidade baixa. Do outro lado, fundos negociados em bolsa alavancados usam negociações complexas para entregar retornos prometidos no S&P 500 e no Índice Nasdaq 100, ou em ações individuais que têm grande impacto nesses índices.

Fundos alavancados criam novos riscos para o sistema financeiro

“Quando penso no pico do VIX e no estresse de liquidez mais amplo vinculado a produtos alavancados, o que mais me preocupa é o potencial de loops de feedback negativos impulsionados pelo rebalanceamento em ETFs 2x e 3x”, disse Garrett DeSimone, quant chefe da OptionMetrics, falando sobre o salto de volatilidade de 16 de outubro.

Fundos de ações alavancados tornaram-se um tópico quente, especialmente quando se trata de ações individuais populares como Nvidia Corp. e Tesla Inc., que os investidores de varejo adoram negociar. O debate centra-se em como esses fundos impactam os mercados quando rebalanceiam suas participações diariamente, geralmente perto do fechamento do mercado, especialmente quando a volatilidade é alta e a negociação é mais desafiadora.

O mercado mundial de fundos negociados em bolsa alavancados vale cerca de US$ 160 bilhões em valor total. As 10 principais ações compõem cerca de 65% desse valor, segundo Antoine Porcheret, que dirige a estruturação institucional para o Reino Unido, Europa, Oriente Médio e África na Citigroup Inc.

Quando grandes movimentações de preços acontecem, alguns fundos de ações individuais podem comprar ou vender ações equivalentes a 100% ou até 200% do volume normal de negociação no fechamento do mercado, “o que claramente impactará o preço”, disse ele. Ele também observou que os bancos, que são os parceiros finais nessas negociações através de swaps com provedores de fundos, enfrentam cerca de US$ 300 bilhões em risco de mercado de ações de fundos alavancados.

Mas os bancos enfrentam outro perigo chamado risco de gap. Se uma empresa falisse, o preço de sua ação poderia cair para quase zero, causando uma perda de 100% para um fundo alavancado 2x. Nesse caso, a proteção que os bancos detêm seria reduzida duas vezes mais.

Os bancos normalmente mitigam esse risco de gap vendendo vários tipos de derivativos complexos e simples para grandes clientes. Isso não cria risco contínuo no balanço como em crises passadas, quando os bancos tinham grande exposição de derivativos como swaps de variância.