Força-tarefa de cripto da SEC pondera staking em ETFs após reunião com Jito Labs e Multicoin

A Força-Tarefa de Criptomoedas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) começou a considerar se o staking deve ser permitido em produtos negociados em bolsa de criptomoedas (ETPs) após se reunir com a Jito Labs e a Multicoin Capital em 5 de fevereiro de 2025.

De acordo com as atas da reunião divulgadas hoje, o encontro concentrou-se na possibilidade de integrar legalmente o staking em ETFs de criptomoedas e em como ele poderia funcionar dentro das estruturas regulatórias.

A SEC, que anteriormente obrigou os emissores a remover o staking das aplicações de ETFs de Ethereum, parece estar revisitando o assunto após o crescente interesse de empresas que buscam oferecer ETFs baseados em Solana e outros produtos habilitados para staking.

“Os participantes esperam abordar dois tópicos principais durante a reunião: (i) a capacidade de incluir o staking como um recurso em produtos negociados em bolsa (“ETPs”) e (ii) modelos potenciais para staking em certos ETPs de criptoativos”, disseram as notas.

O staking é um mecanismo central em blockchains de PoS (Prova de Participação), como Ethereum e Solana, onde os validadores bloqueiam tokens para garantir a segurança da rede e ganham recompensas em troca. As estruturas de ETF propostas permitiriam que os investidores dos fundos se beneficiassem dos rendimentos do staking, mantendo a liquidez do ETF e a conformidade com as regras da SEC.

Jito Labs e Multicoin propõem dois modelos de staking para ETFs

O CEO da Jito Labs, Lucas Bruder, a Diretora Jurídica Chefe, Rebecca Rettig, o Sócio Gerente da Multicoin, Kyle Samani, e o Conselheiro Jurídico Geral, Greg Xethalis, apresentaram duas abordagens potenciais para incorporar o staking em ETFs de criptomoedas. A primeira opção é fazer staking de uma parte dos ativos do fundo por meio de validadores de terceiros, permitindo que os ETFs ganhem recompensas enquanto garantem liquidez suficiente para resgates. O segundo modelo introduz tokens de staking líquido (LSTs), onde os ETFs manteria versões staked dos ativos — como JitoSOL para Solana — em vez dos tokens nativos.

A SEC tem um histórico de ceticismo em relação ao staking em ETFs. Quando os gestores de ativos aplicaram inicialmente para ETFs de Ethereum, alguns incluíram o staking como um recurso, mas a SEC ordenou que eles o removessem antes de aprovar as aplicações. O regulador citou preocupações sobre liquidez, implicações fiscais e se o próprio staking poderia ser classificado como uma transação de valores mobiliários.

Um dos maiores obstáculos tem sido a regra de liquidação T+1 da SEC, que exige que os ETFs permitam resgates no dia seguinte, porque os tokens staked geralmente ficam bloqueados por um período definido antes de poderem ser retirados, o que é conhecido como período de desvinculação (unbonding).

Na reunião, a Jito e a Multicoin propuseram uma solução alternativa: os ETFs poderiam fazer staking apenas de uma parte de seus ativos, deixando o suficiente sem staking para garantir que os resgates nunca sejam atrasados. “Fazer staking de apenas 40% ou 60% dos ativos permitiria que os ETFs mantivessem a liquidez enquanto ainda geravam recompensas de staking”, disseram as empresas aos funcionários da SEC.

O staking líquido poderia resolver as preocupações com resgates

Além do staking parcial, Jito e Multicoin defenderam o staking líquido como uma alternativa. Em vez de fazer staking dos tokens nativos diretamente, os ETFs poderiam manter LSTs, que representam ativos staked e mantêm a liquidez.

Um grande exemplo dessa abordagem é o JitoSOL, o token de staking líquido para Solana (SOL). Os investidores que fazem staking de SOL com a Jito recebem JitoSOL em troca, que pode ser negociado, transferido ou resgatado por SOL mais recompensas. Como os LSTs não têm períodos de desvinculação, os ETFs que os mantêm estariam totalmente em conformidade com as regras de resgate.

De acordo com as notas da reunião, funcionários da SEC reconheceram o potencial do staking líquido, mas levantaram preocupações sobre como os LSTs devem ser classificados sob as leis de valores mobiliários. A SEC também tem duas outras grandes preocupações sobre o staking em ETFs: tributação e se o staking constitui uma transação de valores mobiliários.

Sob a lei tributária dos EUA, as recompensas de staking são tratadas como renda e devem ser declaradas como ganhos tributáveis. Mas para um ETF, distribuir recompensas de staking pode impactar sua estrutura fiscal, especialmente se for configurado como um trust de declarante (grantor trust).

A questão maior é a visão da SEC sobre o staking como serviço. A Jito e a Multicoin disseram a eles que o staking não deve ser considerado uma transação de valores mobiliários e que os ETFs poderiam ser estruturados para se encaixar nas regulamentações existentes, portanto, de acordo com as notas da reunião, eles também discutiram possíveis soluções estruturais para abordar as preocupações da SEC.

Um modelo é o “Modelo de Serviços”, onde os emissores de ETFs contratam provedores de serviços de validação para fazer staking de uma parte de seus ativos, mantendo a liquidez alta. As recompensas de staking seriam acumuladas no valor do fundo ou distribuídas proporcionalmente aos investidores. “No Modelo de Serviços, os provedores de serviços de staking farão staking de ativos nativos em nome dos ETPs; os emissores e os criadores de mercado autorizados (APs) terão que determinar se e como os resgates podem ser efetivados dentro de um ciclo T+1 devido aos ativos staked se tornarem disponíveis apenas após um período de desvinculação”, disse a nota da reunião.

A segunda abordagem, conhecida como “Modelo LST”, permitiria que os ETFs mantivessem LSTs diretamente, usando ou um modelo de dual-commodity (mantendo tanto o ativo nativo quanto o LST) ou um modelo de única-commodity (100% LST). Esta abordagem é semelhante a ETFs de cesta de metais preciosos como WITE e GLTR, que mantêm múltiplos ativos relacionados para rastrear mercados de commodities mais amplos.

A nota da reunião disse: “O Modelo LST aborda o cronograma de resgate para cumprir a regra relevante e elimina a questão de como a Comissão deve analisar o staking como um serviço. O Modelo LST também simplifica o mecanismo de criação-resgate, a contabilidade e as questões de grantor trust para o ETP e pode ser operado de forma consistente com ETFs de cesta de metais preciosos como WITE e GLTR.”