Quão estáveis ​​serão as stablecoins em 2025?

O Senado dos EUA está se preparando para aprovar o GENIUS Act, um projeto de lei que finalmente estabelecerá regras legais sobre como as stablecoins são emitidas e lastreadas.

Essa lei permitiria que as empresas por trás desses tokens lastreados em dólar armazenassem reservas em bancos, comprassem títulos do Tesouro ou emprestassem dinheiro a bancos da mesma forma que os fundos do mercado monetário. O objetivo é regulamentar um segmento de rápido crescimento do mercado de criptomoedas que está começando a impactar o sistema bancário tradicional.

A verdadeira questão não é se as stablecoins retiram dinheiro dos bancos — elas não retiram —, mas sim que tipo de dinheiro fica para trás e quem acaba arcando com o risco.

Quando alguém cria uma stablecoin usando dólares americanos reais, o emissor precisa colocar esses dólares em reservas. Esse dinheiro não é perdido. Ele é transferido para uma conta bancária, para títulos da dívida pública ou para operações de empréstimo de curto prazo chamadas acordos de recompra.

Mas eis o que muda: esse dinheiro não fica mais em uma conta de baixo risco, segurada pelo governo, com menos de US$ 250.000. Em vez disso, ele se acumula em contas enormes e não seguradas que podem desaparecer no instante em que o pânico se instala, transformando o que antes era cash estável do varejo em cashcorporativo volátil. E esse cash não dura muito quando as coisas dão errado.

As stablecoins pressionam os depósitos e os seguros

Analistas do JPMorgan Chase escreveram que as stablecoins são basicamente uma forma digital de fundos do mercado monetário. Nas palavras deles, “os depósitos bancários não são 'destruídos' por essa mudança, mas simplesmente transferidos para outros agentes econômicos”.

O problema não é o desaparecimento, mas sim a exposição. O resultado para os bancos é um aumento do risco. E é aí que a situação se complica. Pesquisadores do Banco Central Europeu deixaram isso bem claro:

“A captação de depósitos de emissores de stablecoins transforma depósitos de varejo, que poderiam servir como uma fonte estável de financiamento para os bancos, em depósitos voláteis que não podem.”

É isso que assusta os reguladores. Porque se muitas pessoas transferirem depósitos segurados para stablecoins, os bancos acabam com estruturas de financiamento frágeis. E isso já aconteceu antes.

Em março de 2023, o Circle Internet Group, empresa por trás do USDC, tentou transferir mais de US$ 3 bilhões do Silicon Valley Bank enquanto este entrava em colapso. Mas a transferência não foi concluída antes da intervenção do FDIC e, para piorar a situação, o USDC caiu para menos de US$ 1 em diversas corretoras, perdendo sua paridade com o dólar.

Em seu comunicado público, a Circle confirmou que a interrupção só terminou depois que os reguladores garantiram todos os depósitos no SVB.

Os maiores bancos sobreviverão, mas os menores sofrerão o impacto

A Circle também afirmou em seu documento que mudou a forma como administra suas reservas, mantendo a "maioria significativa" de seu cash em bancos sistemicamente importantes de âmbito global, incluindo Bank of America, JPMorgan, Citigroup e Wells Fargo.

Esses gigantes são estruturados para liquidez, pois já são obrigados a manter ativos de alta qualidade suficientes para suportar grandes oscilações, o que lhes confere uma vantagem quando os emissores de stablecoins começam a movimentar bilhões.

Mas os bancos menores não estão preparados para isso. Se os poupadores do dia a dia começarem a usar stablecoins para gastos regulares e poupanças de curto prazo, os bancos pequenos serão os primeiros a sentir o impacto. Seu maior trunfo, os depósitos de varejo com garantia governamental, será corroído. Sua principal vantagem se tornará uma fraqueza.

E tem mais. Alguns grandes bancos estão discutindo a possibilidade de emitir suas próprias stablecoins. O Wall Street Journal noticiou que os principais bancos dos EUA estão em negociações iniciais para lançar uma stablecoin em conjunto. Isso retiraria ainda mais poder das instituições menores.

Se os mesmos bancos que já dominam as finanças globais começarem a emitir seus próprios dólares lastreados em criptomoedas, eles não estarão apenas armazenando reservas; estarão controlando toda a cadeia de valor.

Entretanto, o ecossistema em torno das stablecoins está crescendo. As pessoas estão começando a obter rendimentos apenas por manter esses tokens. E agora existe um mercado para títulos do Tesouro tokenizados, o que significa que as pessoas podem obter retornos sobre a dívida pública sem nunca precisar recorrer a um banco. Isso pressiona ainda mais os bancos a aumentarem suas taxas de juros, o que reduz seus lucros.