Procura-se: um caminho equilibrado para uma regulamentação eficaz das criptomoedas

O rápido crescimento das criptomoedas e dos mercados de ativos digitais trouxe tanto oportunidades quanto desafios. À medida que o setor amadurece, a necessidade de uma regulamentação eficaz das criptomoedas torna-se cada vez maisdent. Em julho de 2023, em meio às preocupações contínuas com a proteção do investidor, a integridade do mercado e a prevalência de atividades ilícitas, a discussão sobre o caminho a seguir para a regulamentação dos mercados de criptomoedas ganhou impulso significativo.

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) entraram com ações judiciais contra plataformas importantes como Binance e Coinbase, evidenciando a urgência de se abordar as lacunas regulatórias. Enquanto alguns argumentam que o aumento da regulamentação fortalecerá a legitimidade e a confiança dos investidores, outros temem que a interferência excessiva possa comprometer a natureza descentralizada das criptomoedas.

Para navegar neste cenário complexo, é necessária uma abordagem abrangente e colaborativa. Este artigo explora a necessidade de esforços conjuntos entre a SEC e a CFTC para estabelecer padrões fundamentais para plataformas de negociação. Esses padrões, que podem ser baseados em regras e regulamentos existentes, visam encontrar um equilíbrio delicado entre garantir a proteção do investidor e fomentar a inovação no espaço cripto.

Embora reconhecendo a importância das medidas regulatórias, é crucial considerar as potenciais implicações que elas podem ter sobre o apelo descentralizado que inicialmentetracmuitos para as criptomoedas. Encontrar o equilíbrio certo entre supervisão e permitir que as tecnologias descentralizadas prosperem é essencial para a sustentabilidade a longo prazo do setor de criptomoedas.

Para agilizar o processo, propõe-se que a SEC e a CFTC colaborem diretamente ou por meio de uma organização autorreguladora, com o financiamento do setor desempenhando um papel fundamental. Além disso, o envolvimento do Congresso na aprovação dessa abordagem conferiria maior legitimidade e facilitaria uma implementação mais eficiente do arcabouço regulatório.

Ao abordar as fragilidades expostas durante o recente inverno cripto, como a tomada de riscos, atividades fraudulentas e promoções ilegais de valores mobiliários, uma estrutura regulatória bem elaborada pode instilar maior confiança e estabilidade no mercado. Em última análise, o objetivo é criar um ambiente que fomente a inovação responsável, salvaguardando os interesses dos investidores e mantendo os benefícios inerentes às criptomoedas descentralizadas.

À medida que o setor de criptomoedas continua a evoluir, encontrar um caminho para a regulamentação é crucial. Encontrar o equilíbrio certo entre supervisão e preservação das qualidades únicas das criptomoedas é uma tarefa desafiadora, mas necessária. Por meio de esforços colaborativos, incorporando conhecimento especializado do setor e apoio do Congresso, uma estrutura regulatória bemdefipode pavimentar o caminho para um futuro mais seguro, transparente e sustentável para os mercados de criptomoedas.

Desvendando riscos e preocupações com a estabilidade financeira

Decifrando os riscos à estabilidade financeira nos mercados de criptoativos

O rápido crescimento, a volatilidade e a inovação financeira dentro do ecossistema de criptoativos, juntamente com a crescente participação de investidores institucionais, evidenciaram a necessidade de compreender os riscos potenciais associados aos criptoativos e seu impacto na estabilidade financeira. O nível de risco sistêmico aumenta com a interconexão entre os criptoativos e o setor financeiro tradicional, bem como com o uso de alavancagem e atividades de empréstimo. É crucial sanar as lacunas regulatórias e de dados no mercado de criptoativos para mitigar esses riscos sistêmicos.

Preocupações persistentes no mercado de criptoativos

Os criptoativos, incluindo criptoativos sem lastro como Bitcoin, as finanças descentralizadas (DeFi) e as stablecoins, apresentam riscos inerentes devido à sua falta de valor intrínseco, alta volatilidade, consumo de energia e associação com atividades ilícitas. Esses riscos geram preocupações quanto à lavagem de dinheiro, integridade do mercado, proteção do consumidor e potenciais implicações para a estabilidade financeira.

Apesar dos riscos, a demanda dos investidores por criptoativos continua a crescer. O fascínio por ganhos rápidos, características únicas em comparação com os ativos tradicionais e oportunidades de diversificação de portfóliotracinvestidores, incluindo players institucionais. Os principais participantes do setor de pagamentos também facilitaram o acesso do varejo aos criptoativos. Embora os mercados de criptoativos representem atualmente uma pequena parcela do sistema financeiro global, eles cresceram significativamente e permanecem comparáveis ​​em tamanho aos mercados de hipotecas subprime securitizadas que desencadearam a crise financeira global de 2007-2008.

Riscos à estabilidade financeira

Historicamente, os riscos à estabilidade financeira na zona do euro decorrentes de criptoativos eram considerados limitados. No entanto, este artigo apresenta uma atualização sobre a evolução do mercado de criptoativos e descreve os riscos associados a criptoativos sem lastro e às finanças descentralizadas DeFi. As stablecoins, apesar do nome, também enfrentaram desafios recentes, como demonstrado pordentcomo a queda do TerraUSD e a desvinculação do Tether. 

Desenvolvimento e volatilidade do mercado

O mercado de criptoativos experimentou um crescimento significativo em tamanho e complexidade desde o final de 2020. Embora ainda relativamente pequeno em comparação com as principais bolsas de valores, criptoativos como Bitcoin e Ether ganharam destaque globalmente. Os volumes de negociação de criptoativos representativos, por vezes, superaram os dos mercados financeiros tradicionais. O mercado testemunhou o surgimento de mais de 16.000 criptoativos, incluindo subsegmentos como stablecoins, tokens não fungíveis (NFTs) e DeFi, indicando a expansão de suas funcionalidades.

A volatilidade continua sendo uma característica marcante dos mercados de criptoativos, com uma volatilidade histórica que supera a dos mercados diversificados de ações e títulos. Embora os preços tenham atingido máximas históricas, também ocorreram quedas significativas devido a diversos fatores, como aperto monetário e tensões geopolíticas.

Interconexão e envolvimento institucional

A interconexão entre criptoativos e o sistema financeiro em geral tem aumentado. Embora as ligações com o setor bancário da zona do euro sejam limitadas, há um crescente interesse por parte de instituições financeiras, redes de pagamento e gestores de ativos. Investidores institucionais na Europa têm demonstrado uma demanda crescente por criptoativos, impulsionada pela percepção de apoio e por mudanças regulatórias. Investidores de varejo também representam uma parcela significativa da base de investidores em criptoativos.

Riscos e desafios regulatórios

Os criptoativos representam riscos do ponto de vista da proteção do investidor e da integridade do mercado. As autoridades reguladoras alertaram que os criptoativos são altamente arriscados e inadequados para a maioria dos investidores de varejo. A extrema volatilidade ainda não resultou em contágio ou inadimplências significativas por parte de instituições financeiras, mas os riscos estão aumentando. Uma maior participação das instituições financeiras pode impulsionar ainda mais o crescimento dos criptoativos e amplificar os riscos à estabilidade financeira.

Lacunas regulatórias e de dados representam desafios na avaliação e mitigação dos riscos à estabilidade financeira. A falta de relatórios padronizados, dados verificáveis ​​e estatísticas oficiais sobre criptoativos dificulta a avaliação adequada dos riscos e a determinação da extensão dos potenciais canais de contágio dentro do sistema financeiro tradicional. 

Empréstimos com alavancagem e criptomoedas

A disponibilidade de opções de alavancagem em corretoras de criptomoedas contribuiu para o aumento da tomada de risco. Tokens alavancados,tracfuturos e opções permitem que os investidores ampliem sua exposição a criptoativos. O empréstimo de criptoativos, no qual os investidores emprestam seus ativos ou tomam empréstimos usando seus ativos como garantia, também cresceu consideravelmente. As plataformas de empréstimo de criptomoedas, tanto centralizadas quanto descentralizadas, oferecem taxas de juros mais altas em comparação com os bancos tradicionais. No entanto, a rehipotecação e o descumprimento dos limites de relação empréstimo-valor (LTV) podem levar a riscos de liquidez e potenciais corridas bancárias.

Garantir mercados de criptomoedas justos e estáveis: proposta dos ex-presidentes da SEC e da CFTC

Os ex-presidentes da SEC e da CFTC, Jay Clayton e Timothy Massad, destacam a necessidade de uma regulamentaçãotronnos mercados de criptomoedas. Eles propõem três medidas imediatas que os reguladores dos EUA devem tomar para garantir a proteção dos investidores e manter a integridade dos mercados financeiros.

Implementar proteções básicas ao cliente para intermediários de criptomoedas

Para sanar as deficiências na proteção ao investidor, os intermediários de criptomoedas devem ser obrigados a implementar salvaguardas fundamentais para os clientes. Apesar da novidade da tecnologia blockchain, a maior parte das negociações de criptomoedas ocorre em registros tradicionais mantidos por intermediários centralizados. Essas entidades frequentemente alegam isenção de registro na SEC ou na CFTC, deixando a proteção do investidor dependente de leis estaduais desatualizadas. Para superar esse desafio, a SEC e a CFTC devem publicar um conjunto básico de padrões, incluindo:

• Segregação de ativos do cliente
• Limites para empréstimos
• Restrições à operação de negócios conflitantes
• Proibições contra fraude e manipulação, incluindo operações de compra e venda de produtos fraudulentos
• Requisitos de governança

Essas normas, derivadas de requisitos já existentes para bolsas de valores e derivativos, seriam comunicadas às plataformas de negociação. A conformidade com essas normas seria um pré-requisito para intermediários que negociam quaisquer ativos digitais, oferecendo segurança às plataformas e aos clientes durante a resolução de questões de classificação e regulamentação.

Estabelecer um quadro regulatório para o uso de stablecoins

O uso de stablecoins, ativos digitais atrelados a moedas nacionais como o dólar americano, cresceu exponencialmente. No entanto, as preocupações com a estabilidade e a interdependência entre emissores de stablecoins, corretoras de criptomoedas e investidores representam riscos semelhantes a corridas bancárias. Os órgãos reguladores bancários devem assumir a liderança na criação de uma estrutura regulatória para stablecoins. Enquanto isso, a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) e a CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities) podem contribuir exigindo que os intermediários usem apenas stablecoins em conformidade com as regulamentações. Essas stablecoins devem ser emitidas por entidades regulamentadas que mantenham reservas em cash e ativos líquidos de alta qualidade.

Continuar a aplicar a lei com rigor

As medidas de fiscalização continuam sendo essenciais para combater a não conformidade e proteger os investidores. A SEC e a CFTC devem prosseguir com seus esforços de fiscalização contra produtos não registrados ou ilegais, esquemas Ponzi e outras atividades fraudulentas prevalentes no setor de criptomoedas. Essas ações direcionadas devem ser complementadas por medidas regulatórias mais abrangentes, como proposto acima, para aprimorar a proteção do investidor.

Superando os litígios

No contexto de “Um Caminho a Seguir para a Regulamentação dos Mercados de Criptomoedas”, o termo “litígio” refere-se às ações judiciais e processos movidos por autoridades reguladoras, como a SEC e a CFTC, contra plataformas de criptomoedas ou indivíduos envolvidos no setor. Esses processos visam sanar lacunas regulatórias, garantir o cumprimento das leis vigentes e proteger os investidores no mercado de criptomoedas. Embora o litígio seja uma ferramenta importante, pode não ser suficiente por si só para resolver todas as questões complexas relacionadas à regulamentação das criptomoedas. Isso reforça a necessidade de ações adicionais, como o estabelecimento de padrões conjuntos de proteção ao investidor e ao mercado, para regular o setor de criptomoedas de forma eficaz.

Embora seja uma ferramenta importante, o litígio tem suas limitações na resolução das questões complexas que envolvem a regulamentação das criptomoedas. Questões-chave, como a supervisão federal de tokens não mobiliários como Bitcoin e Ethereum, permanecem sem resposta. As leis existentes também podem precisar de ajustes para acomodar as características únicas dos tokens digitais, incluindo a negociação tanto de tokens mobiliários quanto de tokens de commodities, práticas de custódia, proteção dos ativos dos clientes e garantia de divulgação adequada dos tokens. É irrealista esperar que juízes federais abordem essas questões amplas e técnicas de estrutura de mercado dentro dos limites de um processo de classificação de tokens.

Reconhecendo as remotas perspectivas de uma resolução rápida e abrangente por meio de litígios, Clayton e Massad defendem ações adicionais para alcançar uma regulamentação adequada. Sua proposta centra-se no desenvolvimento de padrões conjuntos de proteção ao investidor e ao mercado para plataformas de negociação como existem atualmente. Ao aplicar esses padrões às plataformas que negociam Bitcoin e Ethereum, os reguladores podem abranger todas as plataformas relevantes sem se envolverem em debates sobre a classificação de tokens individuais.

Vantagens da abordagem proposta

A abordagem proposta oferece diversas vantagens:

1. Simplificando a complexidade: Aplicar requisitos básicos de proteção ao investidor a plataformas que negociam as principais criptomoedas elimina a necessidade de extensos debates sobre classificação ou de reescrever defiexistentes de valores mobiliários e commodities. Isso simplifica a implementação regulatória.

2. Abordagem de questões regulatórias essenciais: Com mais de 90% do volume de negociação à vista ocorrendo em intermediários centralizados, a aplicação de padrões de proteção ao investidor nessas plataformas aumenta significativamente a integridade do mercado. Eliminar práticasmatic como a negociação fictícia (wash trading), que infla os preços dos ativos ou os volumes de negociação, seria uma melhoria substancial.

3. Refletindo a realidade do mercado: A abordagem proposta reconhece o cenário atual do mercado, onde a negociação frequentemente envolve pares de tokens que podem se enquadrar em diferentes categorias regulatórias. Ela evita a necessidade de separar tokens de segurança e de commodities em plataformas diferentes, alinhando-se às práticas de mercado.

4. Relação custo-benefício: A implementação das normas por meio de uma organização autorreguladora transferiria a responsabilidade pelo financiamento para a indústria, evitando onerar os contribuintes.

5. Preservação da Estrutura Legal Existente: A abordagem se baseia nas regulamentações e jurisprudência existentes, evitando a necessidade de extensas reformulações das leis. A SEC e a CFTC manteriam sua autoridade, permitindo-lhes continuar processando casos e estabelecendo classificações de tokens.

6. Aprimorando a Divulgação: Exigir a divulgação básica de tokens como pré-requisito para negociação promove a transparência e aborda problemas de assimetria de informação. Isso garante que os investidores tenham as informações necessárias para avaliar o valor de um token e sua dependência dos esforços gerenciais de terceiros.

7. Abordagem incremental: Embora uma regulamentação abrangente seja desejável, construir consenso e implementá-la corretamente leva tempo. A implementação incremental permite um progresso mais rápido, protegendo milhões de investidores e, ao mesmo tempo, fornecendo uma base para melhorias futuras.

Conclusão

No mundo das criptomoedas, que evolui rapidamente, a necessidade de uma regulamentação eficaz tornou-se cada vez maisdent. O ex-presidente da SEC, Jay Clayton, e o ex-presidente da CFTC, Timothy Massad, oferecem um caminhomatic para a regulamentação do mercado de criptomoedas, enfatizando as limitações de se basear exclusivamente em litígios. A abordagem proposta por eles defende o esforço conjunto de agências reguladoras e da indústria para estabelecer padrões básicos de proteção ao investidor e ao mercado em plataformas de negociação.

Os desafios impostos pelos litígios na resolução de questões regulatórias complexas são reconhecidos, e a necessidade de ações alternativas é enfatizada. Ao aplicar requisitos básicos de proteção ao investidor a plataformas que negociam criptomoedas importantes como Bitcoin e Ethereum, os reguladores podem abranger todas as plataformas relevantes sem se envolverem em debates sobre a classificação de tokens individuais. Essa abordagem simplifica a implementação regulatória, aprimora a integridade do mercado e aborda questões regulatórias essenciais, como a eliminação de práticasmatic como a negociação fictícia (wash trading).

As vantagens desta abordagem proposta são inúmeras. Ela simplifica a complexidade dos debates sobre classificação, reflete a realidade atual do mercado e é economicamente viável, transferindo a responsabilidade pelo financiamento para a indústria. Além disso, preserva o arcabouço legal existente, aprimora a divulgação e a transparência e permite melhorias incrementais ao longo do tempo.

À medida que o setor de criptomoedas continua a evoluir, encontrar o equilíbrio certo entre a supervisão e a preservação das qualidades únicas das criptomoedas é crucial. A abordagem proposta oferece uma estruturamatic e colaborativa que protege os investidores, fomenta a inovação responsável e mantém os benefícios das criptomoedas descentralizadas. Ao adotar essa abordagem e incorporar a experiência do setor e o apoio do Congresso, um futuro mais seguro, transparente e sustentável para os mercados de criptomoedas pode ser alcançado.

Algumas observações sobre o atual presidente da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA)

Gary Gensler foi indicado pelo presidente dos EUA,dent Biden, para presidir a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) em 3 de fevereiro de 2021, confirmado pelo Senado dos EUA em 14 de abril de 2021 e empossado em 17 de abril de 2021. Anteriormente, presidiu a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), liderando a reforma do mercado de swaps de US$ 400 trilhões durante o governo Obama. Também foi conselheiro sênior do senador Paul Sarbanes na elaboração da Lei Sarbanes-Oxley (2002) e ocupou os cargos de subsecretário do Tesouro para Finanças Domésticas e secretário-adjunto do Tesouro de 1997 a 2001.

Em reconhecimento aos seus serviços, ele foi agraciado com o Prêmio Alexander Hamilton, a mais alta honraria do Tesouro dos EUA. Ele também recebeu o Prêmio Frankel de Fiduciário em 2014. Antes de ingressar no serviço público, Gensler trabalhou no Goldman Sachs, onde se tornou sócio do departamento de Fusões e Aquisições, chefiou o Grupo de Mídia da empresa, liderou a negociação de renda fixa e câmbio na Ásia e foi co-chefe de Finanças, responsável pelas atividades globais de Controladoria e Tesouraria da empresa.