Quais são os riscos adicionais para a Ethena Labs em julho?

A Ethena Labs continua sendo monitorada de perto devido a potenciais riscos de contágio. O mercado em alta está ajudando o projeto no momento, mas o efeito do USDe pode se estender a outros protocolos.

A Ethena Labs está ganhando impulso com o mercado de alta Ethereum (ETH). No entanto, o projeto ainda representa uma fonte de risco, atrelado à emissão recente de 3,4 bilhões de USDe. O projeto agora enfrenta fatores externos e internos que podem desequilibrar a balança e afetar o uso do USDe. 

Nas últimas semanas, a aceitação do USDe em novos protocolos tem ganhado velocidade. O ecossistema Pendle está agora absorvendo mais USDe, assim como aplicativos como PolynomialFi e KintoXYZ. 

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A stablecoin USDe atingiu o pico de oferta com 3,6 bilhões de tokens e teve uma leve saída em julho. Ao mesmo tempo, as expectativas otimistas para o ETH estão tornando a negociação da base Ethena mais segura. 

O risco associado à Ethena vem dos quase 1,7 bilhão de USDe em staking, ou SUSDe, que apresentam uma queda na liquidez disponível. Até o momento, o SUSDe não perdeu sua paridade com o dólar, mas a relação entre liquidez e tokens em staking está próxima de sua mínima, em 0,42%. A liquidez disponível para o SUSDe começou a cair em maio. 

A maior parte do SUSDe ainda está bloqueada em redes Pendle e Morpho, enquanto até mesmo protocolos importantes como o DAI estão expostos. Todos os detentores de SUSDe são incentivados pelo sistema de Pontos Sats, em troca de staking de stablecoins ou ENA. A expectativa do segundo airdrop é o que mantém o SUSDe em staking, sem sinais de que cairá abaixo de US$ 1. O SUSDe está sendo negociado com um ágio de US$ 1,09.

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— Ethena (@ethena) 18 de julho de 2024

Ethena apresenta saldo baixo no fundo de seguro

A Ethena Labs afirma possuir um fundo de seguro para sustentar o preço do USDe e do SUSDe em caso de problemas de liquidez. O principal mecanismo de proteção da stablecoin é estender o período de espera para o resgate (unstaking). No entanto, o fundo de seguro também é visto como uma ferramenta para proteger o valor da moeda. 

O fundo foi avaliado em 44 milhões no final de 2023, mas os dados mais recentes da blockchain mostraram que a Ethena detinha 18,4 milhões de USDT em seu endereço de reserva.

Com base nas condições de mercado e no comportamento dos investidores, o fundo da Ethena pode durar entre 3 e 90 dias. No entanto, o contágio do mercado e o pânico decorrente da desvinculação da moeda ou de outros cenários negativos podem encurtar o período previsto. Analistas testaram o potencial do fundo para evitar o contágio e estimaram as reservas ideais em mais de US$ 115 milhões para um total de US$ 3,5 bilhões em stablecoins. 

Do lado positivo, a Ethena adicionou Bitcoin (BTC) como fonte de financiamento para suas taxas, evitando assim a volatilidade do mercado Ethereum (ETH). Por enquanto, as negociações e a geração de taxas da Ethena ainda se beneficiam da alta do ETH. O mercado não apresentou períodos significativos de financiamento negativo, suficientes para esgotar toda a reserva. 

O USDe também varia em seus pares de negociação disponíveis. Em julho, o perfil de negociação do USDe mudou, adicionando mais liquidez proveniente do FRAX. A negociação está concentrada na Uniswap V3 e na Curve Finance, contra as stablecoins USDT, USDC, DAI, sDAI, mkUSD, FRAX e crvUSD. Esses pares podem ser afetados por flutuações de preço. 

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O USDe agora está abaixo da paridade de US$ 1, sendo negociado a US$ 0,93. Isso significa que todos os detentores de SUSDe perderão se tentarem liquidar suas posições. Quanto ao SUSDe, seu preço premium não pode ser realizado imediatamente. No entanto, ter um desconto no USDe é melhor para o protocolo. No final de junho, a Ethena vivenciava a situação inversa, com um prêmio para o USDe, o que levou os detentores a arbitrar a diferença. Três semanas depois, o mercado se recuperou e não há risco de uma corrida do SUSDe para o USDe.

Outro risco para a Ethena é a queda no preço do token nativo ENA. O ativo está agora cotado a US$ 0,46, próximo da mínima dos últimos 12 meses. Como a liquidez da Ethena depende de incentivos, um preço baixo do token ENA pode prejudicar a mineração do airdrop do projeto. Mesmo assim, o ENA conseguiu se recuperar da mínima recente de US$ 0,34. 

O maiortracpara o uso de USDe e SUSDe são os rendimentos mais altos em comparação com outros protocolos. Esses rendimentos permitem que alguns aplicativos e usuários DeFi se exponham ao risco do Ethena, considerando as condições atuais do mercado como favoráveis.

Reportagem Cryptopolitan de Hristina Vasileva