월스트리트의 VIX 펀드가 $10억을 돌파하며 트레이더들이 시장 폭락에 계속 베팅

월스트리트 트레이더들은 올해 VIX 관련 펀드를 $10억 이상으로 끌어올렸으며, 기록적인 랠리 이후 주식의 변동성에 대비하는 투자자들이 Cboe 변동성 지수 선물에 연동된 상장 상품으로 자금이 급증하고 있습니다.

이들 상품 중 가장 큰 Barclays iPath S&P 500 VIX 단기 선물 ETN은 2025년 300% 이상 성장했습니다. 매력은 간단합니다. 주식 랠리가 깨지면 변동성이 급등하고 이러한 상품이 수익을 낼 것입니다.

하지만 그 순간을 기다리는 동안 투자자는 수익을 갉아먹는 높은 비용을 감수해야 합니다. 이러한 비용은 펀드의 작동 방식에 내장되어 있습니다. Bloomberg Intelligence의 수석 ETF 분석가 Eric Balchunas는 이를 “톱밥을 만드는 톱 — 특정 작업에는 매우 효과적이지만 팔을 베일 수도 있다”고 표현했습니다.

그는 미래에 예상되는 시장 변동이 현재 일어나는 변동보다 클 때 펀드가 손실을 보는 방식을 지적한 것입니다. 타이밍이 모든 것입니다. 미국 관세가 덮치기 전인 4월 1일에 Volatility Shares 2x Long VIX Futures ETF를 매수한 사람은 4월 8일에 매도함으로써 자금을 3배로 불릴 수 있었습니다.

하지만 같은 펀드를 1년 동안 보유하면 78%의 손실이 발생했습니다. 이러한 위험이 유입을 막지는 못했습니다. VXX는 자산 $10억과 312%의 순 유입에도 불구하고 32% 하락했습니다. UVIX는 자산 $5억 1천만과 215%의 유입에도 불구하고 78% 하락했습니다.

UVXY는 자산 $6억 9천만과 150%의 유입에도 불구하고 57% 하락했습니다. VIXY는 자산 $3억 4,300만과 115%의 유입에도 불구하고 33% 하락했습니다. 이 네 가지 펀드는 성능이 악화되는 동안에도 자금이 VIX 상품으로 계속 유입되는 방식을 보여줍니다.

투자자는 비용이 증가하는 동안 VIX 보유량을 늘립니다

Little Harbor Advisors의 공동 포트폴리오 매니저인 Michael Thompson은 “이들은 거의 만기일이 없는 옵션처럼 가격이 상당히 급등할 수 있습니다”라고 말했습니다. 그는 수정이 예정된 일정에 발생하지 않으면 “장기 변동성 ETP 주식을 계속 보유할 수 있습니다”라고 덧붙였습니다.

이들 상품은 S&P 500이 하락할 때 VIX가 상승하는 경향이 있기 때문에 주식을 보유한 투자자에게 기본 헤지를 제공합니다. 2018년의 단기 변동성 거래 급매가 “Volmageddon”으로 이어졌던 것과 달리, 현재의 헤징 급증은 시장 충격을 유발할 것으로 예상되지 않습니다.

연구firm Asym 500의 설립자 Rocky Fishman은 “트레이더들이 조심스럽고 보호적인 무언가를 하려고 보고 있다”고 말했습니다. 그는 현재 VIX 선물 미결제 약정의 40%가 상장 상품에 의해 보유된 것으로 추정했습니다.

하지만 이러한 베팅을 유지하는 데는 실제 돈이 듭니다. UVIX는 2.8%의 보수 비율을 부과하며 현재 10월과 11월 만기인 두 개의 VIX 선물을 보유하고 있습니다. 매일 10월 물의 일부를 매도하고 11월 물을 매수하여 10월이 만기되면 11월 물을 12월로 옮깁니다.

10월 물이 11월 물보다 낮은 가격으로 거래되기 때문에, 펀드는 저가에 매도하고 고가에 매수하여 현금을 고갈시킵니다. 계약을 롤링하면 전월물 선물이 하락하고 차월물 베팅이 상승합니다.

“만기를 가중 평균 30일로 유지하기 위해 매일 전월물을 매도하고 차월물을 매수해야 합니다”라고 Matthew Thompson은 말했습니다. Michael의 형제이자 공동 포트폴리오 매니저인 그는 “전월과 차월이 가파르게 스티펜(가파르게 됨)될 것이므로, 아이러니하게도 이러한 상품의 보유 비용이 증가합니다”라고 덧붙였습니다.

전략가들은 VIX 곡선 거래를 제시하며 헤지펀드들이 급매에 합류

이러한 롤링 문제는 이전에 발생했습니다. 10년 이상 전, 개인 투자자들은 원유 수익을 모방하기 위해 United States Oil Fund ETF에 몰렸지만 수익률은 현물 가격을 밑돌았습니다. 오늘날, 내재 변동성(미래 가격 변동에 대한 시장의 관점)은 주식이 상승하는 동안 억제된 상태를 유지합니다.

작은 실현 변동은 옵션을 저렴하게 만들고 현물 VIX 지수와 전월물 선물을 낮게 유지합니다. 이로 인해 VIX 선물 곡선이 가파르게 형성되어 기회와 위험이 공존합니다.

Societe Generale SA의 전략가들은 컨탱고(contango, 전월물 할증)로 알려진 할인을 활용하기 위한 거래를 제안하며, 곡선이 오목하다는 점, 즉 만기 근처에서 가파르게 됨을 지적했습니다. 하나의 아이디어는 전월 VIX 선물을 매도하고 차월을 매수하는 것입니다. 전월 계약이 일반적으로 더 빠르게 하락하기 때문입니다.

하지만 명확한 위험이 있습니다. Brian Fleming과 Kunal Thakkar는 “주요 위험은 날카롭고 변동성이 큰 주식 매도세이며, 이는 VIX 곡선이 상승하고 크게 역전(invert)되는 형태로 나타납니다”라고 말했습니다.

일부 투자자들은 이러한 손실을 시장 하락에 대한 보호 비용으로 봅니다. 헤지펀드들도 이러한 상품을 빠른 거래에 사용합니다.