2020년 주식 시장 폭락은 1987년이나 2008년의 폭락과 쉽게 비교될 수 있습니다. 소비와 투자 감소, 부채 및 실업률 증가에 대한 투자자들의 우려가 현실이 된 것입니다. 시장 추세는 기대에 기반하기 때문에 투자자들은 경제가 불황에 빠질 것으로 예상했습니다. 우리가 보기에는 그들의 행동이 실물 경제를 반영한 것처럼 보입니다. 하지만 그들의 행동이 과거의 상황을 완벽하게 대표하는 것일까요?
독일의 제조업 구매관리자지수(PMI)는 2019년 1월 이후 50 미만을 기록하며 제조업 부문이 1년 넘게 불황에 빠져 있음을 보여주고 있습니다. 그런데 메르켈 총리가 정부의 재정 흑자는 없을 것이며, 일부 기독민주당(CDU) 의원들과 기업들이 요구했던 세금 감면은 절대 없을 것이라고 분명히 밝힌 2020년 2월, 독일 증시(DAX) 지수는 어떻게 26%나 급등하며 사상 최고치를 경신할 수 있었을까요?
저금리에 의존하는 자산 평가는 향후 조정을 겪을 수 있습니다.
이는 업계의 예상과는 전혀 다른 Defi. 유럽중앙은행이 통화정책을 완화하고 마이너스 금리와 양적완화(QE)를 물가상승률 목표치(2022년 이후 달성 예상)가 달성될 때까지 유지할 것이라고 발표한 것이 이번 상승세를 촉발하기에 충분했습니다.
하지만 유럽중앙은행(ECB)의 금융안정성 보고서는 저금리에 의존하는 자산 평가가 향후 조정될 수 있음을 보여줍니다. 문제는 시간이 흐를수록 마이너스 금리에 의존하는 자산 평가 비중이 점점 커지고 있다는 점입니다. 결과적으로 ECB가 정상적인 플러스 금리로 복귀하는 것이 더욱 어려워집니다.
대서양 건너편에서는 트럼프 행정부가 미국 증시에 엄청난 상승세를 가져왔습니다. 그의 당선은 대기업들에게 "신의 선물"과도 같았습니다. 법인세가 35%에서 21%로 인하되자, CEO들은 아무런 제약 없이 대규모 자사주 매입 프로그램을 진행하고 주주들에게 더 많은 배당금을 지급하며 주가를 끌어올리려 했습니다.
cash 흐름의 20%를 개발 및 연구 개발에 사용합니다.
첫 번째 항목과 관련해서도, 2008년부터 2019년까지 자사주 매입 규모가 6조 5천억 달러에 달했다는 사실만으로는 충분하지 않으며, 그중 2조 1천억 달러가 지난 2년간 이루어졌다는 점에 주목할 필요가 있습니다. S&P 500 데이터를 기반으로 한 IMF의 분석에 따르면, 세금 감면으로 인해 증가한 2018년 cash 흐름 중 개발 및 연구 개발에 사용된 비율은 20%에 불과했습니다.
나머지 80%는 자사주 매입, 배당금 지급, 기타 자산·부채 및 대차대조표 조정에 사용되었습니다. 그 결과는 어땠을까요? 주식 시장은 연이어 사상 최고치를 경신했지만, 이러한 상승세는 해당 부문의 질적 발전을 제대로 반영하지 못했습니다.
그래서 우리는 시장이 항상 현실을 반영하는 것은 아니며, 오히려 과대평가되는 경향이 있다는 것을 알게 됩니다. 이러한 과대평가는 경기 침체가 예상될 때 시장을 취약하게 만들고, 매도세를 심화시켜 경기 침체를 장기화시킵니다.
