올해 월가는 뼈아픈 일격을 맞았습니다. 가장 주목받는 지수인 S&P 500이 23%나 급등하며 예상치를 완전히 뒤엎었기 때문입니다.
가장 공격적인 매수세론자들조차 허를 찔렸다. 매도 측 분석가들은 지수가 모든 한계를 돌파하자 목표치를 계속해서 수정하며 분주하게 움직였다.
지난 1월에는 지수가 보합세를 보일 것으로 예상했습니다. 하지만 10월이 되자 그 수치는 급등했습니다. S&P 500 지수가 이렇게까지 오를 거라고는 아무도 예상하지 못했습니다. 하지만 지금 우리는 이런 상황에 놓여 있습니다.
불스, 허를 찔리다
올해 초 분석가들은 S&P 500 지수가 연말에 4,000선에 이를 것으로 예상하며 다소 낙관적인 목표치를 설정했습니다. 4월에는 목표치를 4,500선으로, 7월에는 5,000선으로 상향 조정했고, 10월에는 5,500선을 넘어섰습니다.
하지만 이러한 예측들은 모두 빗나갔습니다. 이제 골드만삭스의 데이비드 코스틴 같은 일부 분석가들은 연말까지 6,000선까지 오를 것이라고 예측하기까지 했습니다. 월가는 이러한 변동성을 따라가지 못했습니다.
경제적 요인이 작용하고 있다는 점은 부인할 수 없습니다. 고용 시장은 예상보다 빠르게 회복세를 보이며 강인함을 드러냈습니다. 모두의 골칫거리였던 인플레이션도 극복될 조짐을 보이고 있습니다.
높은 수준을 유지하던 금리가 하락하기 시작했습니다. 1월 당시에는 누구도 제대로 예측하지 못했던 인공지능(AI) 붐이 이제 가장 중요한 이슈로 떠올랐습니다.
이러한 모든 요인들이 S&P 500 를 예상치를 훨씬 뛰어넘는 수준으로 끌어올렸습니다. 하지만 같은 분석가들은 장기적인 전망에 대해서는 경고하고 있습니다.
코스틴은 연말 목표치를 6,000으로 상향 조정하는 동시에 향후 10년간 지수가 연평균 3%라는 매우 느린 속도로 상승할 것이라고 예측했습니다. 실질적으로 이는 1%에도 못 미치는 수치입니다.
모순처럼 들릴지 모르지만, 일리가 있습니다. 과열된 시장이 영원히 뜨거운 상태로 남아있을 수는 없습니다. 현재 투자자들은 호황을 enj있지만, 앞으로 큰 시련이 닥칠 수도 있습니다.
코스틴의 말처럼 시장은 향후 12개월 동안 무려 10% 상승할 것으로 예상되지만, 장기적인 전망은 그다지 밝지 않습니다.
단기적인 상승세를 이끄는 것은 심리적 요인
단기적으로 시장은 경제학자들이 "동물적 충동"이라고 부르는 현상에 힘입어 움직이고 있습니다. 사람들은 흥분하고 있고, 투자자들은 매수에 나서고 있습니다.
뱅크 오브 아메리카의 조사에 따르면, 전 세계 자산운용사들이 채권 보유량을 23년 만에 최저 수준으로 줄였다.
현재 가장 인기 있는 투자처는 주식이며, 그 이유는 분명합니다. 주식 투자 비중은 2020년 팬데믹 이후 랠리 이후 가장 큰 폭으로 증가했습니다. 그리고 Bitcoin 은 주식 시장과 밀접한 상관관계를 보이기 때문에 현재 엄청난 상승세를 보이고 있습니다.
낙관론의 주요 원인 중 하나는 정치적인 요인입니다. 많은 투자자들이 도널드 트럼프의 백악관 재집권을 예상하고 있는데, 이는 주식과 암호화폐에는 호재이지만 채권에는 악재가 될 것이라고 보고 있습니다.
미국 개인투자자협회(AAII) 역시 개인 투자자들 사이에서 낙관적인 심리가 나타나고 있다고 보고했습니다. 협회의 정기 설문조사에 따르면 시장에 대해 비관적인 사람보다 낙관적인 사람이 더 많은데, 이는 금융 위기 이후 투자 심리가 바닥을 쳤던 2009년과는 정반대되는 현상입니다.
또 다른 단기적인 호재는 실적 발표 시즌입니다. 코스틴과 같은 분석가들은 기업 이익이 계속 증가할 것으로 예측합니다.
골드만삭스는 예상하며 , 경제 상황이 시장 평균 전망치보다 양호하다고 보고 있어 향후 1년간 주식 시장의 강세를 뒷받침할 것으로 전망하고 있습니다.
가치 평가 경고 및 장기적인 문제점
단기적인 전망은tron보이지만, 가치 평가 측면에서 상황이 복잡해집니다. 오늘날 주가가 높으면 내일 수익률은 낮아집니다. 이것이 바로 법칙입니다.
주가가 비쌀수록 10년 동안의 수익률은 떨어집니다. 단기적으로는 계속 오를 수도 있지만, 10년을 기준으로 보면 과대평가는 오히려 손해를 가져옵니다. 현재 S&P 500 지수는 심각하게 고평가된 것으로 보입니다.
장기적인 가치를 측정하는 가장 유명한 지표는 CAPE 비율(경기순환 조정 주가수익비율)입니다.
이 비율은 주가에 인플레이션을 반영하고 지난 10년간의 평균 수익과 비교하여 경기 변동성을 완화합니다.
역사적으로 CAPE 비율이 이처럼 정점을 찍으면 시장은 급락하는 경향이 있었습니다. 하지만 이번에는 그렇지 않았습니다. 2021년 정점을 찍은 후 CAPE 비율은 잠시 하락했다가 2022년 후반에 다시 반등했습니다.
다행히도 바로 그때 ChatGPT 시장에 등장하여 새로운 낙관론을 불러일으켰습니다. AI는 시장을 지탱해 왔지만, 이러한 상황이 얼마나 지속될지 의문을 제기하는 사람들도 있습니다.
채권과 주식: 우려스러운 비교
S&P 500 수익률과 10년 만기 국채 수익률의 차이를 측정하는 CAPE 초과 수익률은 매우 우려스러운 수준입니다.
역사상 채권 수익률이 마이너스를 기록했던 두 번은 대공황 직전과 닷컴 버블 붕괴 직전이었습니다.
두 번 모두 주식을 팔기에 더할 나위 없이 좋은 시점이었습니다. 지금 소름 끼칠 정도로 비슷한 상황이 벌어지고 있습니다. 팬데믹 시대의 경기 부양책과 전례 없는dent정책이 시장 전망을 왜곡했을 가능성이 큽니다.
누구도 이처럼 막대한 유동성이 시장에 쏟아질 거라고 예상하지 못했습니다. 하지만 지표는 거짓말을 하지 않습니다. 장기적으로 주식이 채권을 능가할 수는 없을 겁니다.
인공지능과 팬데믹 이후 시장 회복세가 시장을 견인하는 데 큰 역할을 했지만, 그 효과는 점차 약해지고 있습니다. 세계가 정상으로 돌아가면서 시장의 동력이 소진될 조짐이 보입니다.
오늘날 시장의 가장 큰 문제 중 하나는 집중 현상입니다. 소수의 종목이 전체 상승분의 대부분을 주도하고 있습니다.
S&P 500 상위 10개 종목이 현재 지수에서 상당한 비중을 차지하고 있으며, 골드만삭스 데이터에 따르면 이는 역사적으로 가장 높은 집중도 중 99%에 해당합니다.
다시 말해, 우리는 미지의 영역에 들어섰습니다. 소수의 주식이 시장을 장악하게 되면 시장의 다양성은 줄어들고 변동성은, 이는 당연히 암호화폐에는 악재입니다.
