Morpho 공동 창립자: 금고의 유동성 부족은 DeFi의 '버그'가 아니다

Morpho Labs의 공동 창립자인 Merlin Egalite는 이더리움의 특정 Morpho 금고에서 일시적인 유동성 부족 문제에 대해 언급했습니다. 이는 Stream Finance의 xUSD 스테이블코인 디페그로 인해 Morpho 금고 중 일부에 노출을 포함한 DeFi 프로토콜 전반에 $93백만의 손실을 초래한 스트레스 사건 이후 시장이 회복되면서 나타났습니다. 

Merlin Egalite의 성명서에 따르면 Stream Finance의 파산 이후 시장이 자체 규제를 시도하는 가운데 등장했습니다. 그는 먼저 대출을 정의했습니다. 

“온체인에서 자금을 빌려주면, 그 자본은 빌려져서 사용되며, 언제든지 인출되기를 기다리며 유휴 상태로 남아있는 것이 아닙니다.”라고 Egalite는 썼습니다. “시장에 스트레스가 가해지면 사람들은 경계심을 높이는 경향이 있어, 많은 대출자가 한꺼번에 자금을 인출하려고 시도합니다. 이는 높은 활용도와 낮은 유동성, 혹은 극단적인 경우 단기 유동성 부재로 이어집니다. 이는 버그가 아닙니다. 이는 스트레스 상황에서 대출 풀이 자연스럽게 작동하는 방식입니다.” 

그는 이어 이러한 사건 이후 균형이 회복되기 위해서는 이자율 모델이 자동으로 차입 금리를 인상한다고 지적했습니다. 이는 차입금 상환을 장려하고/또는 새로운 공급자를 유치하여 예금을 유도하며, 시간이 지남에 따라 활용도를 낮추고 가용 유동성을 증가시킵니다.

“Morpho의 경우 목표 활용도는 90%로, 대부분의 시간 동안 예치된 자금의 90%가 차용됩니다.”라고 Egalite는 설명했습니다. “활용도가 100%(모든 자금이 차용됨)로 치솟으면 금리는 4배 증가합니다. 그런 다음 시장 금리는 일반적으로 몇 분 이내에(대부분의 경우) 또는 시장 스트레스가 심한 기간에는 몇 시간 이내에 평형(약 90% 활용도)으로 돌아옵니다.”

Morpho 앱의 금고에서 ‘유동성 부족’에 대한 Merlin Egalite의 견해 

Egalite에 따르면, 모든 유동성 부족은 불균형이 있는 특정 시장으로 고립되고 제한되므로, 시장 스트레스 기간 동안 Morpho 앱의 320개 금고 중 단 3~4개만 일시적인 유동성 부족을 경험했을 뿐 나머지는 정상적으로 운영되었다고 자신 있게 주장했습니다. 

“프로토콜 전체의 유동성 부족에 대한 주장은 왜곡된 것입니다.”라고 그는 말했습니다. “결국 유동성 부족은 손실이나 나쁜 부채를 의미하지 않습니다. 이는 대부분의 자금이 차용된 상태에서 시장이 실시간으로 대응하여 위험을 재평가하고 평형을 찾는 단기적 불균형을 의미합니다.”

Morpho의 CEO이자 공동 창립자인 Paul Frambot은 별도의 트윗에서 이 의견에 동의하며 DeFi의 위험한 성격을 지적했습니다. 

“금고는 온체인 펀드와 비교할 수 있으며, 전통적인 펀드와 마찬가지로 일부는 잘 작동하고 일부는 그렇지 않지만, 이는 우리가 진정으로 개방적이고 분산된 시스템을 구축하려면 수용하고 완화해야 하는 것입니다.”라고 그는 썼으며, “Morpho 앱의 약 320개 금고 중 단 1개만 xUSD에 제한적으로 노출되어 있었다는 사실은 모델이 작동하고 있음을 증명합니다.”라고 주장했습니다. 

“Morpho의 격리된 시장 + 금고 모델은 다른 319개 이상의 금고와 그들의 예치자(각기 다른 위험 프로필을 가짐)가 전혀 노출되지 않았음을 의미합니다.”라고 Frambot은 계속 말했습니다. “많은 사람들이 손실이 시스템 실패와 동일하다고 가정합니다. 그러나 개방형 금융 시스템에서 손실은 시스템이 설계된 대로 작동할 때조차도 위험 감수의 자연스러운 결과입니다.”

Frambot은 DeFi가 금융의 백엔드가 되고 대출 규모가 수조 달러로 확장되려면 “대출 인프라는 리스크 관리와 분리되어야 한다”며, 업계가 리스크를 더 잘 표면화하고 교육하는 데 집중할 것을 촉구했습니다.

Stream Finance 상황은 여전히 해결되지 않음

본문 작성 시점 기준, Stream Finance의 파산 은 여전히 해결되지 않은 상태로, ongoing investigations and frozen operations that have resulted in the protocol suspending all deposits and withdrawals while retrieving remaining liquid assets. Meanwhile, the outfit’s stablecoin, Stream USD (xUSD), continues to trade depegged at around $0.165, down dramatically from its $1 target.

DeFi 연구 그룹 Yields and More는 이후 여러 대출 프로토콜 전반에 걸쳐 거의 2억 8,500만 달러의 직접 부채 노출 을 확인했으며, 이 노출은 Euler, Silo, Morpho, Gearbox 등에 영향을 미치며, TelosC, Elixir, MEV Capital, Varlamore 등의 큐레이터가 가장 큰 채권자 중 하나입니다.

xUSD, xBTC, xETH 보유자와 이러한 토큰에 대한 대출자 간의 정산이 어떻게 이루어질지는 여전히 불분명합니다. xBTC와 xETH는 Stream의 수익 창출형 비트코인 및 이더리움 래핑 버전으로, DeFi 대출 시장에서 담보로 사용되었습니다.

CoinMarketCap의 보고서에 따르면 익명의 온체인 트레이더 Cbb0fe는 며칠 전 ‘늑대가 왔다’고 외쳤습니다. 보고된 바에 따르면 Stream의 온체인 데이터는 차입이 5억 3,000만 달러에 달한 반면 xUSD의 지원 자산이 약 1억 7,000만 달러에 불과함을 보여주었으며, 이는 프로토콜의 재귀적 루핑 전략을 통해 4배를 초과하는 레버리지 비율을 생성한 불균형이었습니다.

Stream이 수익에서 미공개 보험 기금을 축적해 왔다는 사실이 사용자들에 의해 발견된 이후 반발이 있었으며, 익명 사용자 chud.eth는 팀이 미공개 수수료의 60%를 유지했다고 주장하는 수준까지 갔습니다.

이에 Stream은 내부 통신과 투자자 업데이트를 인용하여 해당 자금들이 항상 보험 기금으로 사용될 것이라고 주장했습니다. 프로토콜은 이후 보험 기금의 작동 방식에 대해 매우 투명하지 않았음을 인정했지만, 아직까지 회수된 자금은 보고되지 않았으며 xUSD의 유동성은 거의 제로에 가깝습니다.