일본 중앙은행과 금리에 정확히 무슨 일이 벌어지고 있는 건가요?

일본은 오랫동안 경제학자들에게 일종의 실험실과 같은 존재였습니다. 금융 정책을 극한까지 밀어붙였을 때 어떤 결과가 나타나는지 완벽하게 보여주는 사례였기 때문입니다. 이제 일본은행(BoJ)이 2006년 여름 이후 처음으로 금리 인상을 검토하면서 모두가 긴장하고 있습니다. 과연 일본은행은 금리를 인상할까요?

자, 핵심 소식입니다. 일본은행(BOJ)이 정책금리를 마이너스 영역에서 벗어나 플러스 영역으로 끌어올리려 하고 있습니다. 20bp 인상하여 0.1%로 낮추는 방안을 검토 중입니다. 하지만 중앙은행 수뇌부는 몇 가지 중요한 문제에 대해 고심하고 있습니다. 금리를 0%로 낮춰야 할까요, 아니면 곧바로 플러스로 전환해야 할까요? 막대한 규모의 국채 보유량은 어떻게 처리해야 할까요? 그리고 가장 중요한 질문은, 첫 금리 인상 이후의 전략은 무엇일까요?

커튼 사이로 살짝 엿보니, 일본은행 부총재인 우치다 신이치의 언급처럼 금리를 0.1% 정도로 소폭 인상하려는 움직임이 보입니다. 이론적으로 이 정도의 금리 인상은 단기금융시장 금리를 마이너스에서 0%와 플러스 사이의 수준으로 끌어올릴 수 있습니다. 하지만 여전히 8년 넘게 유지되어 온 3단계 예금자 보호 제도를 어떻게 조정할지에 대한 난제가 남아 있습니다.

무디스의 스테판 앵그릭 같은 경제학자들은 일본이 제로금리 vibe. 하지만 토탄 리서치의 이즈루 카토는 일본은행이 과잉 지급준비금을 줄이기 위해 대차대조표 규모를 축소하지 않는 한, 은행들이 단기 자금 시장에 대한 관심을 잃을 수도 있다고 지적합니다.

채권 포트폴리오와 관련해서는 급격한 양적 긴축으로 이어질matic 은 낮아 보입니다. 중앙은행은 채권 만기일이 고르지 않다는 점을 활용하면서도 신규 채권 매입을 지속하는 방식으로 포트폴리오 규모를 서서히 축소할 수 있습니다. 이러한 전략을 통해 향후 몇 년 안에 약 70조 엔(4,700억 달러) 규모의 채권 만기가 도래할 수 있으며, 이는 채권 매입을 갑자기 중단하지 않고도 포트폴리오 규모를 점진적으로 줄이는 효과적인 방법이 될 수 있습니다.

일본의 통화 정상화 과정이 미국 연방준비제도나 유럽중앙은행처럼 역동적일 것이라고 착각해서는 안 됩니다. 일본 경제는 지난 한 해 동안 거의 움직이지 않았고, 2023년 4분기에 겨우 0.1% 성장하는 데 그쳤습니다. 최근 급등했던 인플레이션도 진정세를 보이며 일본은행의 목표치인 2% 수준을 유지하고 있습니다.

이처럼 더딘 경제 성장과 인플레이션 전망은 금리 인상이 드물고 간격이 길다는 것을 의미합니다. 우치다 총재 본인도 일본의 상황은 특히 오랜 기간 디플레이션과 경기 침체를 겪어온 점에서 매우 특수하다고 지적했습니다. 따라서 일본은행이 마이너스 금리를 폐지하더라도, 금리 인상이 빠르게 이어질 것이라고 기대하기는 어려울 것입니다.

임금 측면에서는 대기업들이 임금 인상을 시사하면서 희망의 빛이 보이기 시작했습니다. 하지만 진정한 변화를 가져올 것은 중소기업들도 이에 동참하는 것입니다. 임금이 오르고 인플레이션이 완화된다면 일본 가계는 비로소 소비 여력이 생겼다고 느낄 것이고, 이는 연말 이전에 또 한 번의 금리 인상을 정당화할 가능성을 열어줄 수 있습니다.

이러한 경제적 술수와 병행하여 일본의 하천 수위 조절 방식이 드러나는데, 이는 일본은행의 통화 정책 조정에 대한 기발한 비유라고 할 수 있습니다. 일본이 홍수 관리를 위해 댐과 제방에만 의존하는 방식에서 벗어나고 있는 것처럼, 중앙은행 또한 시장 수익률에 더욱 유연하게 대응하기 위해 채권 매입 전략을 수정하고 있습니다.

지난 7월, 일본은행은 금융 안전망 붕괴를 막기 위해 수익률 곡선 통제 프로그램을 조정하여 일본 국채 수익률 상한선을 1%로 높였습니다. 이러한 조정은 완전한 붕괴를 막기 위해 통제된 유동성 공급을 허용하는 것과 유사하며, 보다 유연한 통화 정책으로의 전환을 시사합니다.

하지만 이러한 변화가 일본 통화 정책의 전면적인 개편을 의미하는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 목표는 기존 정책을 완전히 폐기하는 것이 아니라, 장기 금리를 물가 안정과 임금 상승을 뒷받침하는 방향으로 조정하는 것입니다.