미국에서 단기 차입 비용이 다시 높아지고 있으며, 트레이더들은 이를 간과하지 않고 있습니다. 블룸버그 데이터에 따르면, 이러한 급등세는 연준이 대차대조표 축소를 시작하고 재무부가 cash 확보에 박차를 가하면서 시작되었습니다.
두 가지 모두 거의 20년 동안 저금리 자금이 넘쳐났던 자금 시장에서 유동성을 빼내고 있습니다. 이제 시스템은 경색되었고, 환매조건부채권(레포) 시장은 이상하게 움직이고 있으며, 초단기 금리는 더 이상 연준의 목표치를 따르지 않고 있습니다.
9월 초, 주로 은행과 자산운용사들이 서로 대출할 때 사용하는 단기 cash금리가 연준이 설정한 기준 범위를 넘어섰습니다. 그리고 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.
동시에 중앙은행이 과잉 cash흡수하기 위해 사용하는 주요 수단 중 하나인 역환매조건부채권(레포) 거래량이 크게 줄어들고 있습니다. 현재 4년 만에 최저치를 기록하고 있는데, 이는 머니마켓 펀드의 cash보유량이 예전만큼 풍부하지 않다는 것을 보여주기 때문에 문제가 됩니다.
그리고 만약 이러한 유동성이 고갈된다면, 2019년처럼 레포 금리가 갑자기 폭등하여 연준이 시장의 숨통을 유지하기 위해 5천억 달러를 투입해야 했던 혼란이 재발할 수 있습니다.
cash 유출과 높은 금리 유지에 대비해 거래자들이 움직이고 있다
뱅크오브아메리카의 미국 금리 전략 책임자인 마크 카바나는 이것이 단순한 일시적 현상이 아니라고 말했습니다 cash "고 덧붙였습니다. 마크는 2019년 9월과 같은 대규모 사태가 재발할 것으로 예상하지는 않지만, 높은 단기 금리가 당분간 지속될 것으로 전망했습니다.
유동성은 이미 압박을 받고 있습니다. 다음 주에는 상황이 더 악화될 수 있습니다. 거래자들은 경매 결제와 법인세 납부로 인해 시스템에서 더 많은 cash 빠져나갈 것을 예상하고 있습니다. 은행들이 안전망으로 활용하기 위해 연준에 예치해 두는 잔고도 감소하고 있습니다.
미국 국채를 담보로 하는 환매조건부채권(Repo) 금리가 현재 연준의 지급준비금 금리(IORB) 수준에서 움직이고 있습니다. 9월 초 이후 환매조건부채권 금리와 연방기금 금리 간의 차이는 평균 11.5bp에 달했습니다.
7월과 8월에는 그 격차가 10 미만으로 유지되었습니다. 당시에는 트레이더들이 환매조건부채권과 국채 사이에서 자금을 이리저리 옮기는 데 그쳤습니다. 하지만 이제는 그런 전략이 통하지 않습니다.
이러한 비용 상승은 단기 차입 금리를 전반적으로 끌어올립니다. 결국 기업, 소비자, 그리고 급전이 필요한 모든 사람에게 부담을 줍니다. 따라서 연준이 나중에 금리를 인하하더라도 자금 시장이 이미 너무 경색되어 있기 때문에 그 절감 효과가 제대로 전달되지 않을 수 있습니다.
자금 조달이 어려워지면 29조 달러 규모의 전체 국채 시장이 타격을 입을 수 있습니다. 특히 국채와 파생상품 가격 차이를 이용하는 헤지펀드가 가장 먼저 영향을 받을 것입니다. 이러한 거래는 불안정하기 때문에 원활한 자금 조달이 필수적입니다.
양적 긴축이 지속되면서 연준의 정책 수단에 부담이 가중되고 있습니다
웰스파고의 전략가인 앤젤로 마놀라토스는 "자금 시장은 우리에게 실시간 정보를 제공한다"고 말했다. 그는 금리가 IORB(기준금리)에 근접한 수준을 유지한다면 연준 관계자들이 지급준비금의 최저 한계에 도달했다고 판단할 수도 있다고 경고했다.
현재 은행들이 중앙은행 . 연준 이사 중 한 명인 크리스토퍼 월러는 최근 "충분한" 최소 안전 예치금액이 약 2조 7000억 달러라고 추산했습니다.
상설 환매조건부채권(SRF) 제도는 은행을 비롯한 금융기관들이 연준 정책금리 범위의 최상단에 가까운 고정금리(현재 4.5%)로 국채나 정부기관채를 cash 으로 교환할 수 있도록 하는 제도입니다. 이 제도의 이용량은 6월 말에 급증하여 2021년 중반 상설화 이후 최고치를 기록했습니다.
대부분의 트레이더들이 아직 패닉에 빠지지 않는 이유는 바로 그러한 안전장치 때문입니다. 2019년에는 지급준비금이 부족한 상황에서 연준이 이미 대차대조표를 축소하고 있었기 때문에 환매조건부채권(Repo) 금리가 급등했습니다. 이번에는 단기환매조건부채권자유기금(SRF)이 환매조건부채권 금리를 제한하고 시장의 붕괴를 막기 위해 존재합니다.
월러 연준 의장과 로리 로건 댈러스 연준dent 비롯한 일부 연준 관계자들은 머니마켓의 불안정한 상황을 예의주시하고 있다고 인정했습니다. 하지만 누구도 양적완화(QT)를 조기에 중단해야 한다고 말하지는 않습니다. 이는 재무부가 10월에 대규모 국채 발행을 재개함에 따라 높은 자금 조달 비용이 지속될 것이라는 우려를 더욱 부추길 뿐입니다.
