도이체 은행 주식이 18년 간의 평가 할인율을 깨고 장부가액을 상회

도이체 은행의 주가는 마침내 2008년 금융 위기 이후 처음으로 장부가액(trade above book value)을 상회하며 거래되었습니다. 월요일 프랑크푸르트 장 초반 주가는 €33.95로 뛰며 최근 장부가액인 €33.66을 돌파했습니다. 오전 늦게는 약간 하락하여 €33.77로 떨어졌지만, 가격은 여전히 해당 임계값 위에 머물렀습니다.

도이체는 2008년 초부터 장부가액 아래에서 거래되어 왔습니다. 이는 18년 동안 자산 가치 아래에 묶여 있었음을 의미하며, 법적 분쟁, 구조 조정 실패, 그리고 10년 간의 수익 누락이 독일 최대 은행을 짓눌렀습니다.

주가장부가비율(P/B ratio, 여전히 은행 주식에 관심 있는 투자자들만 신경 쓰는 지표)이 이제 평준화되었습니다. 이는 2008년 세계 경제가 균열을 시작하고 나서 처음 있는 일입니다.

도이체는 법적 드라마, 부실 자산, 그리고 투자자 이탈에 직면해 있습니다

2020년 3월, 도이체 은행의 주가는 €4.88로 떨어졌으며, 이는 장부가액의 0.19배에 불과했습니다. 경제가 코로나19로 동결되었고, 도이체는 ECB의 마이너스 금리로 인한 손실, 지연된 해고, 그리고 끝없는 구조 조정 비용에 여전히 묶여 있었기 때문에 아무도 회복 계획을 믿지 않았습니다.

이제로 시간을 건너뛰어 보면, 도이체는 지난 1년 동안 두 배 이상 성장했으며, 이는 이제 유럽 은행 부문 전반에 걸친 3년 연속 상승세의 일부가 되었습니다.

하지만 도이체의 이야기는 운명만은 아니었습니다. 주식 거래 부문을 폐지하고 손실이 큰 사업 라인을 축소하며 기업 은행 및 고정수익 거래에 집중했습니다. 그리고 마지막으로 모기지 담보 증권 판매 관련 사건들을 종결하며 법적 구멍을 막기 시작했습니다.

그럼에도 불구하고, 이 랠리는 2008년 수준으로 되돌리지 못했습니다. 올해의 급등 이후에도 주가는 폭락 전 수준까지 절반밖에 도달하지 못했습니다. 시가총액은 당시 €350억에서 현재 €650억입니다.

이 성장은 주로 수년에 걸쳐 조달된 €330억의 신규 자본금에서 비롯되었으며, 그중 가장 큰 부분은 2017년에 포스트뱅크(Postbank)를 인수한 후 벌금과 고비용 인수전 이후 대차대조표를 보완하기 위해 이루어졌습니다.

그 인수는 은행을 괴롭히고 있습니다. 포스트뱅크는 첫날부터 문제였습니다. 소매 사업은 부진했으나, 지점 폐쇄와 해고 이후 일부 수익이 회복되었습니다.

도이체의 CEO인 크리스티안 시빙(Christian Sewing)은 작년 “내가 여전히 자신의 노력으로 현저히 나아질 기회가 있다면, 그걸 방해하는 어떤 것도 허용하고 싶지 않다”고 말했습니다. 큰 거래는 테이블 위에 없습니다. 그는 은행이 스스로를 개선하기를 원합니다.

도이체의 수익률은 여전히 경쟁사들에 뒤처지며, 내부의 회의론은 커지고 있습니다

지난 10월, 이 은행은 2007년 이후 가장 강력한 9개월간 이익을 기록했습니다. 이제 분석가들은 도이체가 2025년에 명시된 목표인 유가당 10%의 수익률(ROTE)을 달성할 것이라고 말합니다. 하지만 여전히 다른 은행들에 뒤처집니다. 목표는 2028년까지 13%이며, 경쟁사들은 최대 22%까지 aiming하고 있습니다. 시장은 아직 확신하지 못하고 있습니다.

은행의 상위 20대 주주 중 하나인 데카(Deka)의 전략가 안드레아스 토마에(Andreas Thomae)는 축하하지 않습니다. “최근 주가 상승은 단순히 미미한 수익에서 평균적인 수익성으로의 이동을 반영할 뿐입니다.”라고 그는 말했습니다. 또한 도이체는 “투자 은행 부문이 너무 많은 자본을 흡수하기 때문에 BBVA나 산탄데르 은행의 수익성 수준에 결코 도달하지 못할 것”이라고 덧붙였습니다.

도이체의 독일 경쟁사인 코메르츠방크(Commerzbank)는 유니크레딧(UniCredit)의 잠재적 인수 제안의 도움으로 2020년 0.13에서 2025년 1.4 이상으로 주가장부가비율이 상승했습니다. 반면, 도이체는 여전히 총 수익률에서 뒤처져 있으며, 10년 수익률은 Stoxx600 Banks 지수, BNP 파리바, 유니크레딧에 미치지 못합니다.

자산운용사 DWS에서도 상황은 그리 좋지 않습니다. 대체 투자가 수익을 내지 못하고 있습니다. ETF와 같은 저비용 패시브 제품은 현금을 유치하지만 마진을 높이지는 못합니다. 그리고 DWS가 인수합병(M&A)을 모색하고 있지만, 아직 아무 일도 일어나지 않았습니다.