長期米国債を避ける投資家により利回り需要が急増

長期米国債は急速に人気を失っています。4月2日以降、債券価格の下落に伴い、10年物の利回りは4.37%まで跳ね上がりましたが、短期物の利回りは逆の動きを示しました。

この分裂――ウォールストリートが「急勾配ツイスト」と呼ぶもの――は、市場がまだドナルド・トランプ大統領の関税措置への反応を続けていた時期に発生しました。この措置は4月前半に混乱を引き起こしました。

このツイストはすでに経済全体での借入コストの上昇を引き起こし始めています。連邦準備制度理事会（FRB）は成長を促進するために利下げを計画しているかもしれませんが、長期利回りはもはや気にしていないようです。 

短期金利の期待との通常の関係から乖離しています。これは、クレジットの流れを維持しようとする政策担当者にとって大きな赤旗です。

タームプレミアムの上昇に伴い長期利回りが上昇

長期米国債の利回り急上昇の主な理由の一つは恐怖です。主にインフレと政策の方向性に関するものです。トランプ氏の予測不可能な貿易政策は投資家の期待を曇らせています。多くの人は今後数年間でインフレが落ち着くと考えていますが、それを確信を持って賭けているわけではありません。

自分自身を守るため、彼らは長期債務の保有に対してより高いリターンを求めています。この追加リターンはタームプレミアムと呼ばれ、上昇傾向にあります。

「債券市場は、この経済がどこに向かっているかについての不確実性と、政策環境が最終的にどうなるかという残る不確実性を反映しています。」 は キャピタル・グループの固定収入ポートフォリオマネージャー、ティム・Ng氏。

もう一つの懸念は連邦予算の赤字です。投資家は、政府が不足を補うために債券をさらに発行し続け、価格を押し下げ続けることを心配しています。両院の共和党員は減税法案を推進しようとしていますが、それを均衡させるための支出削減の明確な計画はありません。これが投資家をさらに慎重にさせています。

米国が不況に陥り、FRBが利下げを行ったとしても、長期利回りが頑固に高いままになることへの懸念があります。これは、住宅ローン借入者や大口の融資を受けようとする人々を困らせることになります。フレディ・マックの報告によると、先週の平均30年物住宅ローン金利は前月比で6.8%に上昇しました。

タームプレミアムの計算は容易ではありませんが、ほとんどのモデルは、長年欠如していたインフレが戻ってきた2021年以降、上昇傾向にあると示しています。11月のトランプ氏の再選後も再び上昇しました。

投資家は、彼の政策がより大きな赤字とインフレを促進すると予想していました。その後、彼の関税発表により、米国債を含む広範な市場で売り逃げが発生しました。政権は後に一部の貿易政策を緩和し、利回りはわずかに下落しましたが、タームプレミアムは依然として高止まりしています。

ゴールドマン・サックスの分析家はレポートで、タームプレミアムのリセットを「元に戻すのは難しい」と述べ、「根本的なマクロの不確実性…レトリックの変化だけで単純に解決されることはないだろう」と付け加えました。

経済は高いタームプレミアムを生き延びることができると主張する人もいます（80年代と90年代にそうでした）。しかし、他の人々はFRBが盲目で飛んでいると言います。ジェローム・パウエルFRB議長は先週、中央銀行が利下げを急がないと言いました。彼は経済はまだ持ちこたえているが、インフレリスクが消えたわけではないと警告しました。

「彼らは本当にインフレ対策としての信頼性を確立し、その信頼性を維持しようとしています」と、T. Rowe Priceで証券化製品を担当するクリス・ブラウンは語りました。

財務省は反応し始めています。2023年、当局者は長期債券のオークション規模を引き上げ、より多くの借入をカバーし始めました。しかし、利回りが急騰すると、落ち着かせるためにこれらの増加を遅らせました。

キャンペーン中、スコット・ベッセント氏（現在の財務長官）は、部門が十分な長期債務を発行していないと非難しました。しかし、就任後、彼は方針を変えました。彼は現在、近い将来にオークション規模を調整する計画はないと言っています。